研客专栏 | 现货回暖，PVC反弹修复估值

最近10天，国内PVC期货在下探至6167元后止跌企稳，本周伴随着需求的稳步复苏，以及整个建材板块的回暖，主力合约期价一度回升至6500元上方。

一、现货回暖，PVC期货触底反弹

2022年1-2月国内经历了预期差异性行情，从节前的预期向好，到节后的预期向下修复。到连续下跌之后，市场情绪有了明显的降温，市场更多回归需求在基本面的落地情况，以及PVC自身供需格局对于现货的助力。行情在2月7日前后暂时寻找到了支撑，最近开始新一轮反弹至今。基本面角度上，伴随着正月十五之后的终端开工，PVC的现货成交有一定回升。现货成交价格方面在常州、广州、河北、内蒙等地，现货价格均有50-120元的回升。因此，现货和止跌回升与期货盘面互相促进。另一方面，节后PVC社会库存在大幅上涨之后，上周开始逐步趋稳。后市存在消化去库的预期，市场供需有转好。利润端，伴随着电石成本的下降以及PVC自身现货价格的维持，整体加工利润也在反弹过程中较前期有转好。综合而言，基本面在缓慢的修复过程当中，期货的价格再度反弹反映基本面。

图1：PVC基差（元/吨）

图2：PVC月度产量（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图3：PVC区域现货价差（元/吨）

图4：PVC月度进口（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图5：PVC月度出口（千吨）

资料来源：卓创资讯、申万期货研究所

二、PVC开工率处于高位

截止上周末，PVC整体开工率79.66%。电石法开工率79.22%，乙烯法开工率81.26%。检修方面，齐鲁石化1条线（35万吨）在2月中计划检修10天。（预计23日结束检修）广东东曹（22万吨）计划在2月检修5天。（13日检修结束）。唐山三友（15万吨）处于短期检修当中计划检修3天。此外四川金路（24万吨）在2月底有检修计划。

图6：PVC生产利润（元/吨）

图7：PVC企业开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

三、PVC库存缓慢消化

PVC库存1月逐步增加在春节之后明显增加，2月至今整体持平略降。截止上周，最新主要地区样本库存合计为43.78万吨，环比下降0.68万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存34.52万吨（环比下降0.7万吨）。华南地区PVC库存9.26万吨（环比增加0.06万吨）。

图8：华东地区PVC库存（千吨）

图9：国内PVC主要仓库库存（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

四、电石现货价格下跌

国内电石价格略有分化，整体回升。其中乌海市场现货价格3300元/吨，较2月初下跌200元。河北市场电石价格则3815元/吨，较2月初下跌350元。山东地区电石价格3900元，较2月初下跌350元。电石价格的短期回落，暂时帮助PVC改善了利润水平。

图10：电石现货价格（元/吨）

图11：电石法毛利（元）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图12：电石月度产量（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

五、不动产私募助力，房地产预期向好

宏观方面，房地产宏观数据转好，伴随着纾困房企政策的逐步推出，市场后市预期逐步向稳。20日晚间，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作。其中主要政策如下：

1、证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策。

2、范围很广，住宅也纳入允许投资的范围。

不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等。

不动产私募投资基金这个工具对于未来稳定房地产市场，促进相关产业链的消费能力有长远积极的意义。

六、结论

基本面角度而言，2月至今国内PVC期货先抑后扬。基本面角度，前期市场过热的预期得到抑制，市场回归供需基本面。供需而言，春节累库的消化需要时间。不过，下游的开工正在逐步恢复，现货价格止跌回升也有所体现。宏观面上，昨日公布的房地产私募基金这个新的工具，有助于房住不炒前提下的房市的平稳运行。对于PVC产业链而言，是该工具稳定对象的应用下游，未来PVC需求改善的预期转好。当然从盘面的角度而言，目前反弹之后，PVC自身的估值有一定修复，进一步向上修复的空间仍需等待基本面进一步确认。

七、风险揭示

1、终端开工复苏不及预期

2、国外出口需求大幅下降