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刚刚过去的周末，涪陵榨菜发布了2022 年度业绩快报：营收微增1.18%，净利润却同比提升21.14%。
这个业绩表现应该说相当不错。
但今天（2月27日）开盘，涪陵榨菜的股价不涨反跌。
2022年6月底，涪陵榨菜还是机构眼中的香饽饽，持仓数量达505家，其中基金持仓500家。但截至2022年底，半年时间，机构持仓大幅骤降至24家，其中基金持仓仅21家。
这些机构为何“跑了”，毛利率超50%的“榨菜茅”到底还香不香？
01
近年来，涪陵榨菜成为了消费领域的网红公司。
一方面，它是被网友调侃的消费降级“三宝”：吃着榨菜、喝着二锅头、刷着拼某多。
另一方面，超50%的毛利率，甚至一度接近60%的毛利率，加之市场占有率较高，2010年上市以来，其产品提价10余次，赚钱能力突出。
2022年对于不少企业来说都是挺难熬的一年。
涪陵榨菜也不例外，在此次的公告中，其形容面临的困境是：“外部形势急剧变化、市场需求持续紧缩、业务战略推进艰难的重重压力”。
但其2022年的业绩却依然亮眼，报告期内公司实现（如上图）：
营收25.48亿元，同比微增1.18%；
营业利润10.55亿元，同比上涨20.76%；
归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长21.14%；
扣非净利润8.18亿元，同比也增长了17.76%。
02
涪陵榨菜披露业绩增长的主要原因是依靠“拓品类+拓渠道”。
不过，从去年披露的半年报及季报来看，涪陵榨菜没有明说的是：压缩成本来提升净利润。
其中，从毛利率和销售费用支出的变化可以看出“勒紧固腰带”的重要性。
2022年，涪陵榨菜营收微增1%，净利润大涨21%，但前三季度其毛利率同比却在下滑。
2022年三季报，涪陵榨菜的毛利率为54.58%，同比减少2.47个百分点。
从年报来看，涪陵榨菜的毛利率也呈下滑趋势，2019年最高为58.61%，2021年降至52.36%，2022年有所回升。
图片来源|东方财富网（特此感谢！）
去年，涪陵榨菜对于销售战略做了明显调整，销售成本开支直接体现了这一点。
2022年三季报显示，涪陵榨菜的销售费用为3.45亿元，比2021年同期的5.19亿元，同比下滑33.66%。
尽管财报解释除了品牌宣传费减少，还将运输费计入了营业成本（2021年同期计入销售费用），但2022半年报披露的更详尽信息中，我们可以看得更明白。
2022半年报中，涪陵榨菜的梯媒和央视品牌宣传费为0元，而2021年这两项占据了其品牌宣传费的半壁江山，光这两项就节约了9千多万。
同期，其新媒体的品牌宣传费用也大降4500多万。
去年上半年，涪陵榨菜的品牌宣传费比2021年同期减少1.36亿元，同比减少81.34%。对比同期其净利润5.16亿元，可见压缩成本的影响。
不过，减少品牌宣传费的同时，涪陵榨菜加大了地面推广的投入，2022上半年其市场推广费为8933万，比2021年同期增长55.08%，更加注重直接对销售结果产生影响的投入。
此外，2022年前三季度，涪陵榨菜的研发费用也同比减少40.86%
03
涪陵榨菜如此压缩开支，就不得不提到其“提价后遗症”。
作为佐餐开味菜领域的龙头企业，涪陵榨菜具有不少优势。
典型如位于“中国榨菜之乡”重庆市涪陵区，2021年数据显示该地榨菜最主要原材料青菜头的产量占全国总产量的46%。
再比如重视品牌建设，通过在央视黄金时段“砸重金”播出广告及邀请明星代言等，其乌江牌榨菜广为人知。以及庞大的销售团队和经销网络，其市场占有率较高。
华经产业研究院数据显示，截至2021年，涪陵榨菜在全国榨菜市场占有31%的市场份额。
这也给了涪陵榨菜自2010年上市以来，10余次提价的底气。
不过，提价除了遭到消费者诟病，更体现在营收增长降速上。
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财报显示，2017年涪陵榨菜的营收同比增速为35.64%，2022年三季度已降至2.54%。
安信证券研报披露，2022年四季度，涪陵榨菜的营收同比为负增长，同比下滑10.81%，或与2022年涪陵榨菜提价幅度较大（约为14%）有关。
涪陵榨菜的营收增长承压，也体现在其经销商数量减少上。
2022半年报披露，其销售主要以经销制为主、电商平台为补充，但报告期内其经销商却减少了260家。
上述原因或许能一定程度上解释，为何2022半年报，涪陵榨菜交出了一份超市场预期的成绩单，下半年，机构持仓数量却由505家减少至24家。
今年涪陵榨菜要继续保持营收和净利润的增长，压力依旧不小。
公司提及的拓品类+拓展渠道，都需要加大投入，压缩开支难以完成。
而拓品类的难度也颇大。
2022上半年，其榨菜的销售收入占营收的比例近87%，其他产品营收占比均为超过7.5%。同期，其榨菜的销量和产量均同比下滑近10%，库存量同比增长9.6%。
尽管光大证券在涪陵榨菜发布2022业绩快报后维持了“买入”评级，但其研报也提醒投资者，下调了对涪陵榨菜2022-2024年净利润增速，分别下调-4%、-9%、-8%。
值得一提的是，今年1月，涪陵榨菜披露了关于使用闲置自有资金及募集资金理财的进展，称公司在确保不影响募集资金投资计划正常进行的情况下，使用额度不超过32亿元的闲置募集资金购买安全性高、流动性好、有保本约定的理财产品。
不将资金投入在增加产能上，而是选择了保守的理财产品，此举也一定程度上反映涪陵榨菜对于自身发展的预期判断。
“榨菜茅”依然在转型之路上，负重前行。