文| 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003
投资要点
一、海外市场：硅谷银行破产引发担忧，美联储加息预期下修。硅谷银行的破产引发市场担忧美联储激进加息对金融稳定的负面影响，同时2月美国非农时薪增速低于预期和失业率上升，令市场下调了对3月加息50个基点的预期。各期限美债收益率掉头向下，OIS市场隐含政策终点利率预期从3月9日的5.51%下降至3月10日的5.28%。目前来看，硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在银行破产后续的风险落地和美联储3月议息会议前，市场风险偏好较难有明显的改善，美股市场仍面临压力，A股市场的增量外资流入或维持低位。
二、经济温和复苏，宏观政策具备定力。2月新增人民币贷款及社融均超预期，实体经济融资需求继续修复，基建和制造业领域宽信用持续发力，但居民购房意愿尚有不足，预防性储蓄倾向仍较强。总体上经济复苏趋势确定，企业盈利仍在改善途中。4月底的政治局会议是下一个重要的政策观察窗口，届时将对一季度开局的经济进行评估，并对二季度及全年的经济工作进行更详细的部署，对于总量和产业政策的力度和方向也会更加明确，因此对于把握全年的经济政策定调具有重要意义。
三、国务院机构改革方案落地，聚焦科技和金融领域。1）重新组建科学技术部。面对全球科技竞争和外部遏制打压，产业政策“发展和安全”并举，科技政策继续强调自立自强，增强产业链供应链自主可控，推动制造业高质量发展；2）组建国家数据局。国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定、规划、发展的牵头部门，推动国内数据要素市场的发展，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线；3）金融监管领域，推出组建国家金融监督管理总局等六项举措。防控金融风险放到了更加重要的位置。
四、投资建议：A股盈利改善支撑市场底部区间。硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前，海外风险偏好较难有明显的改善，阶段性对增量外资流入产生制约。我们认为对于A股而言，外围因素的扰动相对有限。其一，无论是从估值还是风险溢价来看，当前A股性价比相对合理；其二，近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏，企业盈利大概率持续改善，支撑A股底部区间。结构上，建议重视政策多次强调的“科技”、“数据”领域。行业配置上，建议关注：
1）疫后复苏相关“医药生物、食品饮料、家电”等；
2）产业政策支持的“数字经济、信创、自主可控”领域；
3）主题方面，关注“国企改革”领域。
■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。
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正文
01海外市场：美元指数反弹，全球股指普遍震荡
本周全球股指普遍下跌，硅谷银行破产引发市场担忧，美股银行股大幅下挫。具体看，美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌4.71%、4.55%、4.44%，硅谷银行的流动性危机引发投资者抛售美股银行股，带动指数调整；国内市场方面，本周港股大跌6.07%，深证成指、上证指数和创业板指分别下跌3.45%、2.95%和2.15%。大宗商品和外汇方面，本周二美元指数快速上行，随后出现回落，美元兑人民币汇率小幅贬值；商品价格多数下行，ICE布油、NYMEX WTI原油分别下跌3.72%和3.77%。
3月9日，美国硅谷银行称出售了投资组合中的部分证券，这可能会导致18亿美元的亏损，引发储户和投资人的恐慌挤兑。3月10日，硅谷银行宣布破产，并任命FDIC为破产管理人。3月9日起，投资者纷纷抛售美国银行股，拖累美股三大指数，VIX恐慌指数在近两个交易日飙升近30%。
硅谷银行的破产引发市场担忧美联储激进加息对金融稳定的负面影响，同时2月美国非农时薪增速低于预期和失业率上升，令市场下调了对3月加息50个基点的预期。各期限美债收益率掉头向下，OIS市场隐含政策终点利率预期从3月9日的5.51%下降至3月10日的5.28%。根据CME美联储观察，美联储3月加息50个基点的概率降至50%以下。
目前来看，硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但全球投资者风险偏好已阶段性下行，美股仍面临压力。在银行破产后续的风险落地和美联储3月议息会议前，市场风险偏好较难有明显的改善，A股市场的增量外资流入或维持低位。
02经济温和复苏，宏观政策具备定力
2月新增人民币贷款及社融均超预期。2 月新增人民币贷款1.81万亿元，高于预期的1.43 万亿；新增社融3.61万亿元，高于预期的2.08万亿元。
信贷结构方面，企业端票据融资明显缩量，2月新增企业中长期贷款1.1万亿元，同比多增6048亿元。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。居民端来看，2月新增居民短贷1218亿元，同比多增 4129 元，反映居民消费意愿持续修复，新增居民中长贷863亿元，去年同期为-459亿元，表明居民的购房需求较去年同比有所改善，但整体购房意愿仍有所不足。从存款结构来看，2月份人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中住户存款增加7926 亿元，同比多增1.08万亿元，表明居民预防性储蓄的倾向仍然较强。
整体上，当前实体经济融资需求继续修复，基建和制造业领域宽信用持续发力，但居民购房意愿尚有不足，预防性储蓄倾向仍较强。总体上，经济复苏趋势确定，企业盈利仍在改善途中。
今年两会政府工作报告将GDP增速目标定在5%左右。5%的增长意味着两年复合增速在4%左右，预期目标有望实现，表明未来经济发展更强调“高质量”，除非疫情发展超预期或房地产市场失速下行，否则政策“强刺激”的概率不大。财政和货币政策方面，政府工作报告表述较稳健，2023年经济重点工作方面，将着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，产业政策重点在于“硬科技、安全、数字经济”等领域。
4月底的政治局会议是下一个重要的政策观察窗口，届时将对一季度开局的经济进行评估，并对二季度及全年的经济工作进行更详细的部署，对于总量和产业政策的力度和方向也会更加明确，因此对于把握全年的经济政策定调具有重要意义。
03国务院机构改革方案落地，聚焦科技和金融领域
国务院机构改革方案在十四届全国人大一次会议上获得批准。这次国务院机构改革，重点是加强科学技术、金融监管、数据管理、乡村振兴、知识产权、老龄工作等重点领域的机构职责优化和调整，重点聚焦在科技和金融领域。
1）重新组建科学技术部。加强科学技术部推动健全新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能，强化战略规划、体制改革、资源统筹、综合协调、政策法规、督促检查等宏观管理职责。面对全球科技竞争和外部遏制打压，产业政策“发展和安全”并举，科技政策将继续强调自立自强，增强产业链供应链自主可控，推动制造业高质量发展。
2）组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。近日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，规划提出：一是打通数字基础设施大动脉，整体提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造；二是畅通数据资源大循环，构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定、规划、发展的牵头部门，推动国内数据要素市场的发展，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线。
3）金融监管领域，推出组建国家金融监督管理总局等六项举措。“一行两会”格局变为“一行一局一会”，在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，防控金融风险放到了更加重要的位置。
04投资建议：A股盈利改善支撑市场底部区间
硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前，海外风险偏好较难有明显的改善，阶段性对增量外资流入产生制约。我们认为对于A股而言，外围因素的扰动相对有限。其一，无论是从估值还是风险溢价来看，当前A股性价比相对合理；其二，近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏，企业盈利大概率持续改善，支撑A股底部区间。结构上，建议重视政策多次强调的“科技”、“数据”领域。
行业配置上，建议关注：1）疫后复苏相关“医药生物、食品饮料、家电”等；2）产业政策支持的“数字经济、信创、自主可控”领域；3）主题方面，关注“国企改革”领域。
05风险提示
政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。
分析师：李立峰
分析师执业编号：S1120520090003
分析师：张海燕
分析师执业编号：S1120521040002
分析师：张玮
分析师执业编号：S1120522030001
研究助理：冯逸华
证券研究报告：《扰动有限，A股盈利改善支撑底部区间》
报告发布日期：2023年03月12日
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