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盈利与预测估值
事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%，业绩符合市场预期。
C端订阅稳健增长，会员体系调整带来提价弹性：公司2022年不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，2022年实现收入约20.50亿元，同比增长约40%，公司2023年C端会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代，进行价格、内容及服务打通、打造更多SKU品类（高级功能&基础功能）等方面的调整，提升会员体系灵活度，新的SKU对付费转化会有很大帮助，有望带来提价弹性。 机构订阅高增长。2022年公司数字办公平台产品收入不断增加，带动国内机构订阅及服务业务高速增长，公司2022年实现收入约6.92亿元，同比增长约55%。公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程，深度服务国内政企客户办公数字化转型，市占率高、业务粘性强，随着信创范围进一步扩大，从端的替代更多扩展到办公系统、业务系统等，头部客户从授权转向订阅，以及客单价提升，机构订阅营收有望持续高增长，毛利率有望进一步提升。 机构授权未来可期：公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响，2022年国内机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%。2023年随着信创市场下沉逐步开展，新的信创规划启动，信创市场渗透率有望进一步提升，机构授权业务未来可期。 互联网广告业务持续调整：公司始终以用户体验为中心，持续调整互联网广告业务；同期海外业务稳定发展。2022年公司互联网广告及其他业务实现收入约3.06亿元，同比下降约24%。 盈利预测与投资评级：考虑公司受到信创推进节奏影响，我们将公司2022-2024年EPS预测由2.73/3.61/4.74元下调至2.42/3.42/4.69元，我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创加速、C端会员体系调整等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期；B/G端业务推进不及预期。 |
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。