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【招商食品】泸州老窖:动销恢复超预期,全年加速可期

日期: 来源:招商食品饮料收集编辑:于佳琦、陈书慧
证券研究报告| 公司点评报告
2023年02月20日

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近期渠道&公司调研反馈,春节国窖动销恢复超出预期,强势市场同比双位数以上增长,全国库存水平低于去年同期。春节动销恢复的速度和节后回补的程度,为公司全年良性发展奠定良好基础。展望今年,场景恢复+经济复苏背景下,公司销售团队品牌培育的竞争优势能更加充分的体现,高度品牌形象有望继续拔高,低度在更多市场细密渗透,系列酒价值复苏,高基数下延续高增趋势。我们预计公司全年增速快于去年,上调22-24年EPS预测为6.96、9.02、11.52元,重申强烈推荐!
报告正文

春节动销恢复超预期,全年轻装上阵。我们近期调研渠道&公司反馈,春节白酒动销超出此前预期。国窖基地市场西南区域由于疫情达峰较早,动销快速恢复,春节期间动销呈现双位数以上增长,华北市场相对略慢,但节后也有补单现象。全国层面看国窖库存在1个多月水平,相比去年同期更低。春节动销恢复的速度和节后回补的程度,为公司全年良性发展奠定良好基础。

高度品牌继续拔高,低度国窖细密渗透。老窖的竞争优势在于强大销售团队支撑下营销方案的落地,过去一年场景限制导致品牌培育有所受阻,今年场景恢复+经济复苏背景下,公司竞争优势能更加充分的体现,国窖品牌形象有望继续拔高(体现为消费者成交价的上挺)。低度国窖过去几年依托于国窖的品牌地位、差异化的营销和产品品质本身,发展出以河北为核心的华北、以浙江为核心的华东两大优势市场,未来公司将合理调拨资源,在更多空白市场的推广中为消费者提供高低度不同产品选择,低度国窖有望在更多市场开始放量。
泸州老窖价值复苏,系列酒延续高增趋势。公司自19年以来推动特曲老字号的价值复苏,历经3年积极培育后成交价挺进300元,阶段性目标已经达成,今年有望继续放量。特曲60继续在川渝地区传统渠道试点推广,窖龄作为特曲弱势区域如华东、华南的抓手,助力公司扩大市场份额。1952和黑盖两大战略单品也在加速推广铺市。今年外部环境对白酒消费更友好的背景下,终端动销和渠道扩张有望恢复常态,预计系列酒在22年高基数下仍能维持高增趋势。
投资建议:动销恢复超预期,全年加速可期。近期渠道&公司调研反馈,春节国窖动销恢复超出预期,强势市场同比双位数以上增长,全国来看库存水平低于去年同期。春节动销恢复的速度和节后回补的程度,为公司全年良性发展奠定良好基础。展望今年,场景恢复+经济复苏背景下,公司销售团队品牌培育的竞争优势能更加充分的体现,高度品牌形象有望继续拔高,低度在更多市场细密渗透,系列酒价值复苏,高基数下延续高增趋势。我们预计公司全年增速快于去年,也高于市场的一致预期,上调22-24年EPS预测为6.96、9.02、11.52元,同步上调目标价至316元(23年35xPE),重申“强烈推荐”评级!
风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等

参考报告

1、《泸州老窖(000568)—高增趋势不改,回调中加大布局》2022-10-28

2、《泸州老窖(000568)—业绩连续高增,利润进入释放周期》2022-08-28

3、《泸州老窖(000568)—Q4+Q1连续高增长,内部目标愈发坚定》2022-04-29

4、《泸州老窖(000568)—十四五开局顺利,势能释放正当时》2022-03-13

5、《泸州老窖(000568)—业绩弹性持续验证,三年维度较强阿尔法》2021-10-29

6、《泸州老窖(000568)—激励方案增强业绩兑现,坚定看好利润弹性》2021-10-11

7、《泸州老窖(000568)—渠道直投先驱,品牌势能崛起——泸州老窖渠道专题》2021-08-30

8、《泸州老窖(000568)—利润弹性释放,回调中择机布局》2021-08-30

9、《泸州老窖(000568)—精准营销拓市场,全国扩张可期,重申强烈推荐》2021-06-30

10、《泸州老窖(000568)—薪酬改革落地,夯实发展路基,重申强烈推荐》2021-04-29


附:财务预测表

作者风采
于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。
田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。
陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。
任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。
刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。
胡思蓓:复旦大学本科,复旦大学硕士,22年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,2021年获得wind金牌分析师第一名。


附录:

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