近期，国内市场波动增加。本周，“中特估”集体回调，北向资金连续大幅流出。而汇率方面，截止5月26日，本周人民币中间价累计调贬404基点。在岸、离岸人民币对美元汇率持续贬值，整体围绕7.08波动。除了外部原因，国内经济基本面因素值得关注。业内认为，中国经济仍在复苏过程当中，从实体经济到市场层面，都需要政策持续保驾护航，并继续推进深化改革。

下半年支持经济持续恢复的政策发力点是什么？银行存款利率还会继续下行吗？存量房贷利率是否有下调空间？人民币兑美元汇率破“7”，汇率市场韧性增加了？此轮人民币汇率波动会持续多久？第一财经《首席对策》专访普华永道中国首席经济学家张礼卿。

记者：梁相宜

摄像：傅振东 侯天一

张礼卿的主要观点：

财政政策需要在投资和减税两方面加力货币政策扩张需要保持一定警惕存款利率是否会继续下降 取决于三方面因素存量房贷利率有下浮可能市场化退市意义重大 鼓励更多长期资本流入市场“中特估”行情短期内可能有调整风险投资还是要回到企业基本面汇率市场韧性增加 人民币呈现双向波动局面

财政政策需要在投资和减税两方面加力

第一财经：张老师下午好，感谢接受我们的专访，首先我们看到前4个月的中国国内的经济数据已经都公布了，您之前认为现在确实我们还存在一定的压力，您认为现在需要有一些更强有力的宏观政策出台来刺激经济，为中国经济的复苏来保驾护航。在您看来现在最需要出台的政策是什么？

张礼卿：一般来说在经济下行压力比较大的时候，财政政策作用会更大一些。从我们国家来讲，从长期看，我们也需要进行结构调整，比如说我们需要把更多的资源分配到新经济领域，包括数字经济新能源等等，那么这些可能政府投资就比较有优势，增加政府在这些领域的投资，那么既可以提升本期的需求，又可以从长期看改善我们的经济结构。

另一方面的话，我觉得广义讲，税收政策也是财政政策的一部分，我觉得考虑到我们需要鼓励企业更多的进行投资，要提升企业的投资信心，我觉得政府应该出台更多的降低企业税负的政策。一方面可以增强它的投资信心，增强她的投资盈利能力。

这个过程中间其实也有助于消费的提升，因为一方面的话降低企业的税负，可以使得更多的中小企业能够更好的活下来，另外一方面其实也为它们可以提高企业工人的工资创造更好的条件。

我觉得适当再加大一点货币政策的力度，个人觉得也有可行性。当然从长期来看，我们对于货币政策的扩张还是要保证保持一定的警惕，因为我们现在的宏观负债水平，就是宏观杠杆率已经相当高了，和次贷危机时期的情况完全不可同日而语。

存款利率是否会继续下降 取决于三方面因素

第一财经：目前存款利率持续下降的趋势下，我们看到商业银行正受到净息差持续收窄的压力，您认为未来银行存款利率下降的低点在哪儿？有可能真的达到零利率吗？

张礼卿：现在很难说，我想说的是存款利率进一步下行能够下行到什么位置，在很大程度上取决于三个方面的因素。一个是银行的贷款需求，如果存款利率进一步下行，那是有其合理性的，这是一。

第二个方面的因素，存款利率进一步下行，会不会在某些地方引起银行体系的风险。为什么？因为总体来讲应该说存款利率的下行对于银行是个好消息，降低它的资金成本。中小型银行也开始下降，这种情况下的话，会不会导致更多的储蓄从中小型银行转移到大银行去，这是我们需要关注的一个事儿。如果中小型银行出现大规模的存款流失，那么会不会对它们的经营稳健性，它们的风险控制能力会产生影响，我们需要观察。

第三个对于存款利率的进一步下降，我觉得还有一个因素要考虑，就是通货膨胀的水平。我觉得我们需要坚守这样一个原则，一般情况下存款利率要高于通货膨胀率。否则的话我们就会出现负利率，而负利率的话从本质上讲是对老百姓财富的一种剥夺。

存量房贷利率有下浮可能

第一财经：您认为存量房贷利率会触底吗？从而给老百姓减轻一定的压力。

张礼卿：存量房贷的利率是有可能下降的，下降的空间主要看咱们货币政策的空间。

因为存量房地产的贷款利率，它的基准利率就是所谓的LPR。贷款基础利率目前一年期是3.65%，5年期是4.3%，已经有大概半年多没有变化了。当然现在有一部分地区的银行，它也在试图将它的利率定在LPR之下，就是下浮，我觉得下浮可能短时间有一些合理性，也有可能性可以操作。但是从长期来看，这对银行来说是一个比较危险的事情。

因为银行的按揭贷款它是一个优质资产，其实很多银行它就指着这一块来保持它较高的盈利水平，如果说这块的利率下降了，一定会影响到银行的盈利能力，也会影响到银行的抗风险能力。

市场化退市意义重大 鼓励更多长期资本流入市场

第一财经：最近A股又迎来了一轮退市潮，尤其是我们看到在注册制全面铺开的背景下，现在标准非常严格。您认为对于高质量的资本市场发展，它的意义在哪儿？

张礼卿：简单说的话，这样一种改革，我觉得是一个非常好的事情。现在实行注册制，实际上就是让市场更多的在上市公司资源的分配中发挥主导作用。这有利于我们在这个过程中把最优秀的企业选出来，让它成为公众公司，成为上市公司。

所以说强制退市，我们觉得这个词可能用得听起来有点刺激，实际上就是说它应该是一种常态，它不符合一定标准之后，它就应该自动退市。整个资本市场上市公司水平的提高，也会鼓励更多的长期资本，包括国内国外的资本流入市场，所以说对于长期的中国A股市场的健康发展，应该讲是一件非常有意义的事情。

“中特估”行情短期内可能有调整风险 投资还是要回到企业基本面

第一财经：我们再看对于现在很火热的“中特估”的行情，部分的基金公司已经开始出售相关概念的一些指数基金了，您怎么来看待机构密集布局这方面的行为？会有一些风险吗，尤其是对于一些现在股价已经很高的“中特估”概念股来说？

张礼卿：我觉得一定要关注这方面。我觉得这个方面的风险确实是值得关注，因为“中特估”的题材已经炒了大概有半年时间了，很多股票它的涨幅已经高达30%甚至50%以上，有的可能更高，翻倍的都有。

那么对于这些股票，我觉得我们对投资者来说要保持警惕了。虽然从长期来看，也许这些股票还会涨，但是短期内它必定面临着一个很大的调整风险，所以这是需要高度关注的。

我觉得中国的股市它是受三个方面的影响：一个是就是宏观面，宏观基本面，也包括资金面的情况；第二个就是企业自身的状况，或者叫基本面，企业自身的经营状况、财务状况怎么样；第三个就是政策面。

政策面的话，其实我们从过去的历史来看，政策面的影响有的时候是相当大的，也是股市容易大起大落的一个重要因素，所以我觉得从投资者来讲的话，应该更多的还是关注企业的基本面。

因为这些企业的基本面也就是它的经营方针，经营策略是不是对，它的财务指标是不是健全、健康，长期增长有没有前景，更多的靠基本面制定你的投资决策，而不是靠政策面的一些消息去博取短期的利益。

汇率市场韧性增加 人民币呈现双向波动局面

第一财经：我们再来聊聊汇率，因为汇率最近大家也很关注已经破“7”了，我们观察近5年来的人民币汇率破“7”又回到“7”之内的时间点，第一次是在2019年的8月，第二次是在2020年的2月，第三次是在2022年的9月，前两次破“7”再回到到“7”下方耗时5个月，第三次是3个月，所以这个时间的收窄，是否意味着汇率市场的这种韧性增加了？

张礼卿：可以这么看。从长期来看，人民币汇率的弹性会逐渐的扩大，而且随着中国对外开放的扩大，人民币将在很大程度上呈现双向波动这个局面。

那么你刚才说到最近几年的几次出现破“7”，其实中间有上升的过程中间的破“7”，也有下跌的过程中破“7”，其实这都是很正常的情况。只要不超过一定的界限，我觉得这对于市场来说不是一个需要紧张的事情。

当然我觉得如果说短时间里边跌得太狠或者升得太多，我相信有关监管部门也会适度地进行干预。干预的手段也很多，可以直接入市干预，也可以通过加强宏观审慎管理这些手段来影响资本流动，进而来稳定汇率。但是我觉得在短时间里边，如果那就波动还是在可控范围内，应该坦然处之。

第一财经：您觉得这轮波动大概会持续多久？

张礼卿：很难预测。我觉得主要看几个方面的发展，一个是看美联储的加息会怎么样展开，第二个是取决于中国经济的恢复情况。因为中国经济的恢复在很大程度上会影响跨境资本流动，而跨境资本流动在很大程度上会影响汇率。

值班编辑：小七