证券时报记者 安仲文

　　公募ETF（交易型开放式指数基金）市场上“物以稀为贵”的特点，使得不同品类的ETF出现规模分化。

　　证券时报记者注意到，尽管成立以来分文未赚，但主题明确、竞品较少的旅游ETF，短短两年来的规模增长最高已达12倍。与此同时，开年后多家公募发布物联网、软件服务、互联网、信息安全、绿色电力、低碳等赛道ETF规模低于合同约定的提示性公告，其中，同一公募旗下ETF主题名称出现兄弟产品左右互搏、高度内耗导致缺乏差异化，以及外部公募竞品的一窝蜂式卡位，成为许多细分品类ETF难以做大的核心因素。

　　两只旅游ETF没赚钱规模却暴增

　　新年伊始，旅游市场持续火爆，公募基金仅有的两只旅游ETF也备受资金关注。与市场印象不同的是，两只旅游ETF的“火爆”实际上已持续两三年，即便这两只产品自2021年成立以来分文未赚，亏损均接近30%，但却成了公募基金的宠儿。原因在于，与许多热门赛道ETF相比，旅游赛道同类的ETF竞品较少。

　　证券时报记者注意到，北京一家基金公司旗下的旅游ETF从2021年12月募集时的2.2亿元暴增至2023年9月末的9.7亿元；另一只总部位于上海的旅游ETF，从2021年7月募集时的2.92亿元暴增至2023年9月末的38.04亿元，成立两年多时间，从净值变化看，分文未赚，但产品的规模却暴增12倍。

　　根据上海这只旅游ETF已披露的持仓，除中国中免、宋城演艺外，该旅游ETF主要覆盖的核心股票指向航空股、机场股。虽然该基金成立以来未能盈利，但却广受机构和散户投资者的青睐。在成立初期，机构投资者所持有的旅游ETF基金份额比例高达60.96%，散户投资者持有的基金份额比例为39.04%，但之后该基金在定期报告中所披露的散户持基比例数据逐季提升，到2023年6月末，机构投资者持有的基金份额比例为13.15%，而散户投资者持有的份额比例已猛增至86.85%，这意味着散户投资者的大量涌入，成为该只基金规模暴增的核心原因。

　　显而易见，随着规模持续飙升，这两只冷门ETF已成为相关基金公司的两只金蛋。业内人士预计，随着中国消费市场的政策助力，内需型旅游消费市场逐步复苏和激活，冰雪旅游在2024年开了好兆头，两只旅游ETF未来的规模增长或将进一步超出市场预期，尽管它未必反映在基金净值的增长上。

　　热门赛道太拥挤 不少ETF规模缩水

　　与上述旅游ETF不同的是，不少热门赛道的ETF产品规模却持续缩水，甚至面临基金清算风险。近期，多家公募密集发布旗下ETF产品连续低于基金合同约定的提示性公告，这些ETF产品大部分均为热门的新兴主题。

　　其中，仅华南地区一家大型公募就在开年后提示多只ETF产品存在规模缩水情形，涵盖物联网、软件服务、互联网、信息安全、绿色电力、低碳等六七个赛道的主题ETF。该华南大型公募在披露物联网ETF产品提示性公告时称，截至1月9日，相关基金已连续30个工作日基金资产净值低于5000万元。若截至2月6日终，基金资产净值连续50个工作日低于5000万元，则触发《基金合同》规定的终止情形，《基金合同》应当终止，基金管理人将根据相关法律法规、《基金合同》等规定对该基金进行清算。

　　有市场人士认为，相关ETF产品持续缩水，与ETF产品命名和投资范围缺乏差异化以及产品内耗有密切联系。

　　“物联网ETF、软件服务ETF、互联网ETF、信息安全ETF这四只主题ETF可视为同一类主题基金，彼此之间缺乏足够的差异化，覆盖的股票品种也大同小异。”深圳地区一位基金人士认为，公募开发的许多细分品类的ETF存在同质化的问题。

　　此外，上述公募披露的绿色电力ETF、低碳ETF的规模已低于5000万元，这反映出“绿色电力”“低碳”两只ETF在相同主题下的内耗问题，尤其是相关ETF的基金重仓股和赛道特点重合度较高。

　　除了产品命名和覆盖的赛道大同小异，各大公募基金在热门主题赛道上一窝蜂涌入，也使得许多ETF的资金规模始终上不去。

　　以华南某公募旗下的绿色电力ETF为例，该产品不仅要面临本公司旗下低碳ETF的竞争，同时在北京、上海亦有多个大型公募布局同样名称的绿色电力ETF。此外，同样被称为绿色电力ETF名称的其他公募竞品也并非全部。

　　证券时报记者注意到，一些公募还稍微改下名称参与同主题的ETF竞争，比如华宝基金旗下的绿色能源ETF，其跟踪的指数为绿色能源指数，虽然不同于绿色电力指数，但实际上却并无太大差异，反映到ETF基金的股票持仓上，绿色能源ETF的重仓股与几只绿色电力ETF的重仓股高度相似。

　　被动投资增量空间大

　　可以看出，主题明确、竞品少成为公募旗下赛道ETF的一个优势，预计符合市场需求的ETF未来市场规模或将持续增长。

　　目前，基金公司所开发的游戏ETF、白酒ETF、传媒ETF、旅游ETF均在资金规模层面取得较大成功。截至去年三季度末，华夏基金旗下的游戏ETF资金规模已超过60亿元，招商中证白酒ETF资金规模超过520亿元，鹏华中证酒ETF资产规模超过134亿元，广发基金旗下的传媒ETF超过43亿元，国泰基金旗下的军工ETF接近百亿元规模。

　　平安基金钱晶认为，过去一段时间市场分化与基本面关系不大，更多是资金博弈带来的结构分化。在这样的市场环境下，主动型基金很难创造超额收益，自2022年以来，偏股混合基金指数已经连续两年未能跑赢沪深300指数，这也导致主动型基金规模增速下降，而ETF等被动指数基金却快速增长。由于ETF通过组合策略有较大可能穿越市场周期，尤其ETF有一整套生态系统，包括券商做市、两融、衍生品、托管、财富管理机构等多方市场主体，每个参与方都在ETF生态系统中扮演着重要角色，这是ETF能够持续做大的一个重要原因。钱晶认为，正是因为有生态系统的存在，长期来看，ETF的规模将越来越大。

　　华夏基金徐猛也认为，现在不少股票投资者开始购买指数产品、买ETF，背后的逻辑就是选择个股的难度加大，过去几年把股票上涨的数量和整个A股的流通股指数进行对比，从10年的角度来讲，只有30%的个股跑赢市场。徐猛指出，从收益的角度来看，过去半年或过去1年、过去2年主动型基金获取超额收益难度比较大，被动投资者相对来讲贝塔收益还比较确定。

　　博时基金投资负责人于善辉认为，ETF作为高效的投资工具，是构成组合里面很重要的一类资产。“事实上，所有的资产都是为了配置。ETF组合本身有三点好处，一是指数贝塔收益充分，二是交易效率高，三是流动性相对更好。但是同样有劣势，过去一段时间，主动权益基金超额收益较少，但若主动权益类超额收益增多，ETF优势将减弱，这说明ETF不能仅满足于现实的既有表现，需要展望未来，进行专业价值挖掘和价值发现。”