1. 复盘美韩后疫情医美行业，重视轻医美复苏机会

1.1. 美国后疫情时代医美公司收入端整体复苏，轻医美恢复弹性大

1.2. 国内医美需求短期承压，看好获客/高频属性水光产品需求回升

2. 行业&公司资讯

2.1. 行业资讯

2.2. 重点公司公告

3. 投资建议

4. 风险提示

复盘美韩后疫情医美行业，重视轻医美复苏机会

1.1. 美国后疫情时代医美公司收入端整体复苏，轻医美恢复弹性大

美国：复盘医美细分行业代表性公司恢复情况，收入端整体复苏，轻医美恢复弹性较大。2020年受疫情影响各细分产品代表公司均出现营收下滑，同比增速负向增长；自2021年防疫政策逐渐宽松以来，收入端均呈现复苏趋势。注射类代表艾尔建，20年下半年单季收入平均下滑40%+，21年随疫情管控放开转向正向增长，但单季表现仍未恢复至疫情前19年水平；光电类代表古特拉，20年Q1-Q4季度收入均出现不同程度下滑，21Q1-Q2迅速恢复，放开后单季表现均优于疫前水平；手术类代表Sientra，经20年疫情冲击21年上半年同样呈现恢复性增长，但由于隆胸类等产品所在手术类市场整体增速放缓，因而恢复表现较前者略低，但22年也已恢复至疫前水平并有所增长。

韩国：疫后同样呈现恢复性增长。韩国疫情管控放开虽晚于美国，但疫后医美市场同样呈现恢复性增长态势。受疫情影响Medytox公司肉毒素及填充剂产品2020年内需收入单季平均下滑50%+，21年下半年起逐渐恢复，截止22Q3已恢复至疫前19年同期9成水平。PRP公司基于产品技术及稀缺性、营收基数较低叠加19年第二工厂竣工陆续投产，以成长性对冲疫情影响，凸显较强的经营韧性，截止22Q3较19年同期已实现近三倍增长。

1.2. 国内医美需求短期承压，看好获客/高频属性水光产品需求回升

过去疫情反复抑制医美需求。医美项目的明显效果、疗程治疗特点赋予医美消费粘性，过去几年疫情反复影响机构端经营状态及顾客到店，整体消费需求在出行受限、消费能力下降、收入分配倾向调整等因素下受到一定程度的抑制。其中对于已经培养起医美消费或产品粘性的老客和中高端顾客来说，需求较为刚性，疫情影响更多体现在消费行为的延后而非取消；而对于潜在顾客及尚未产生产品粘性的新客来说，则表现出对医美项目尝试意愿及消费意愿的下滑。

获客/高频消费项目需求疫后有望快速回暖。22年底随疫情管控政策逐步放开释放积极信号，目前各省市虽陆续面临放开后感染高峰，但我们认为明年Q1后随疫情影响逐渐消退，同时参照美韩等海外医美市场疫后表现，国内医美市场或将同样迎来整体复苏。终端复苏率先表现为到店及消费频率提升，除老客延后消费兑现外，新客也将成为重要的需求恢复及增长点，而在新客获客上，机构多以性价比产品水光、中低端玻尿酸为主。目前中低端玻尿酸差异化较低内卷严重，并以价格战挤压利润空间，而水光产品在监管提升至Ⅲ类械管理后，多数产品仍在换证审批阶段，合规产品较少竞争格局相对良性，短期看好以其为代表的轻医美项目疫后恢复弹性。此外，水光属高频消费项目，长期来看随合规水光数量增多，建议重点关注纯玻尿酸概念外更具技术及独占性的产品，此类产品除具备获客属性外，壁垒更高、消费粘性更强、产品生命周期也更为长久。

参考韩国，以PRP公司为例，聚焦PDRN/PN核心成分，打造Rejuran系列差异化水光产品。PRP公司成立20余年，以PDRN/PN制造技术为基础并以其为核心成分，进行药品、医疗器械、化妆品等产品的研产销。PDRN/PN分离自三文鱼生殖细胞，因三文鱼与人体DNA碱基组成相似度高达98%，因此经提纯处理后免疫原性及过敏反应率较低，且具备刺激成纤维细胞再生和代谢活性、促进生长因子分泌的能力，其中PN分子量高于PDRN并可通过水合作用形成3D凝胶另具备支撑性能。基于PDRN/PN成分打造的水光产品又被称之为三文鱼针/婴儿针，在玻尿酸类水光补水/动能素类水光营养外，增加抗炎/修复/再生功效，以进阶差异化抢占水光市场，在疫情影响下仍表现出较强的竞争优势与经营韧性。

聚焦国内，依托技术研发，差异化或同为致胜关键。目前国内虽暂无PDRN/PN三类产品获批，但水光市场也已初步呈现技术引导下的差异化趋势。重组胶原领域，锦波生物依托自研技术已于21年成功开发并推出国内首款重组人源化胶原蛋白填充剂，同领域龙头公司巨子生物也在进行重组胶原注射制剂开发，预计将于23年后陆续获批上市，此类产品同样具备一定再生刺激功效；赛道聚焦的复合成分领域，爱美客旗下嗨体系列，在玻尿酸外另添加氨基酸、肌肽等成分复配，针对颈纹、黑眼圈精细部位，同样以差异化成就细分赛道龙头。此外，在22年10月药监局医疗器械标准管理中心发布的《2022年第三次医疗器械分类界定结果汇总》中，我们观察到“三文鱼针”（透明质酸钠和多聚脱氧核糖核苷酸复合溶液）首次被确定建议按照药械组合产品判定程序界定管理属性，多组分注射用透明质酸钠复合溶液、注射用透明质酸钠和重组III型人源化胶原蛋白复合溶液同样明确管理属性，释放市场产品丰富度提升的积极信号。

通过复盘海外医美市场疫后表现，可以看出收入端均呈现恢复态势，疫情影响偏阶段性，放开后恢复趋势明确，但恢复程度不尽相同，整体来看轻医美公司需求恢复弹性较大，其中拥有差异性技术型产品的公司如PRP则具备更强的需求粘性及经营韧性。国内已于22年底逐步放开管控，参考海外恢复路径：

①短期来看，各省市陆续经感染高峰冲击后，疫情影响将逐渐减弱，经营及到店限制解除，消费意愿回升驱动下客流也将同步恢复甚至提升，产品结构方面，我们看好具备差异化技术的合规国产产品消费需求回升，其中具备获客/高频消费属性的合规水光产品短期弹性较大，如差异化定位独占颈纹赛道的爱美客嗨体系列、首款重组胶原填充剂锦波生物薇旖美、合规水光三类械华熙生物娃娃针；抗衰再生产品红利犹在，爱美客濡白天使、华东医药少女针上市仅一年多，竞争格局简单且渠道铺设尚未结束，放开后在老客复购基础上，加强渠道铺设拓展新客，覆盖人群潜在需求将进一步被挖掘。

②长期来看，政策规范行业发展同时释放支持产品丰富度提升的积极信号，在公司技术驱动下，医美市场产品技术性、差异性、多样性将进一步提升，我们长期看好抗衰功效热点及自然诉求，及其高契合度品类的需求潜力，再生品类需求延续、重组胶原技术突破丰富支撑性填充剂选择等，建议重点关注布局此类产品的爱美客、华东医药、巨子生物、华熙生物等公司，共同做大医美市场。

2.1. 行业资讯

12.26：唯品会基于站内美妆销售数据、平台搜索数据、专业买手推荐、用户真实评价、网络热点等维度进行综合分析与排名，推出《2022美妆热搜榜》。统计结果显示，当前消费者理念更趋于理性和务实，22 年美妆品类整体销量同比增长58.8%，玻尿酸、水杨酸、烟酰胺成为22年最火三大美妆成分。（i美妆头条）

12.26：Mistine蜜丝婷在防晒领域的全新科皮肤“光生物学”防晒系统于近期发布，该系统由诺贝尔化学奖得主Arieh Warshel教授荣誉指导中国研发团队研发，并已全面应用于Mistine蜜丝婷旗下防晒系列新品。（化妆品观察）

12.26：华东医药全资子公司英国Sinclair旗下产品聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma® V型及X型获得海南省药品监督管理局批复，同意其作为临床急需进口医疗器械，供海南乐城先行区的华韩（海南）美容医院医学美容科的指定医生使用，用于增加面部和身体凹陷区域的体积，尤其适用于矫正皮肤凹陷。是目前全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品。（华东医药股份有限公司公众号）

12.27：江苏省镇江市市场监管、卫健委、公安等11部门联合集中开展医疗美容行业突出问题专项治理行动，规范和促进医疗美容行业健康有序发展。（医与美产业笔记）

12.27：卡姿兰推出品牌首支高奢滋养口红--鎏金箔缎唇膏（千金口红），该产品运用卡姿兰打磨20年的双芯工艺，并于内芯添加鎏金多肽，功效再度升级，主打抗皱、滋养，不断朝着高端化的方向精进。（i美妆头条）

12.29：国家药监局发布《企业落实化妆品质量安全主体责任监督管理规定》的公告，进一步规范化妆品质量安全主体的责任监管，自2023年3月1日起施行。（药监局、i美妆头条）

12.29：嘉必优发布公告称，其全资子公司中科光谷拟对中国科学院合肥物质科学研究院设立的中科健康进行投资，投资总额2900万元人民币。本次交易完成后，中科光谷将持有中科健康51%的股权。（公司公告、i美妆头条）

2.2. 重点公司公告

昊海生科（12/28）: 公司控股子公司深圳新产业角膜塑形用硬性透气接触镜产品（“OK 镜”）获药监局医疗注册批准。

江苏吴中（12/28）：12月27日，响水恒利达收到江苏响水生态化工园区管理委员会的部分退出补偿款3000万元，截至12月28日，响水恒利达累计收到 退出补偿款328,534,345.93元。公司已于2020年末将响水恒利达待处置资产转入持有待售资产，且已按预计资产处置损失计提相应的资产减值准备，本次收到退出补偿款不会影响本年度公司利润。

奥园美谷（12/31）：公司发布关于部分高级管理人员变更的公告，林碧峰先生因个人原因辞去公司副总裁职务，辞职后将不在公司担任任何职务，并聘任张真先生、云松先生为公司副总裁。

鲁商发展（12/31）：公司发布公告进一步明确剥离事项：（1）出售标的：上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇 100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公 司对上述标的公司及其下属公司的全部债权，剥离地产业务；（2）交易对方：商业集团下属全资产业山东城发集团，鲁商发展系其关联方；（3）交易方式：通过现金方式支付全部对价，非公开形式完成，资产评估价值为59.07亿。

（1）疫情下医美龙头业绩兑现度高，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美板块自8月以来回调充分，途中经历各地疫情影响线下动销、税收合规化引起的政策层面担忧，目前景气度及政策层面负面因素均已基本消化，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上。

（2）化妆品双十一国货龙头国产替代延续，靓丽数据继续兑现化妆品行业强α逻辑，目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！

继续重点推荐美护3大主线：

（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中；

（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；

（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份

风险提示

（1）宏观经济波动风险；若全球宏观经济大幅下行，则消费信心受挫，可能带来消费力较低，整体消费市场较为低迷。

（2）市场竞争加剧风险；行业盈利能力较强，多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险；

（3）疫情反复风险；疫情反复若无有效控制，或将影响经济恢复及消费恢复。