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来源：亨特hunter收集编辑：hunter
昨晚中国联通发布了年报，年报发布后，不少券商分析师都写了对于年报的点评。很多投资人都愿意去看券商分析师的点评，因为他们会帮我们归纳总结很多财报里的信息，这样可以减轻我们归纳总结的工作量。
但是，有些类似的点评其实都带着满满的主观色彩，一点都不客观，参考价值并不高。昨晚我就看到这样一篇中国联通的年报点评，使用了几乎所有的看似客观，实则是忽悠的手法，完美体现的不客观三个字是怎么写的。这也是一个非常完美的案例供我们去识别这些分析师点评里常用的一些吹票套路和方法，学习到了这些套路，我们才能反套路，从满满的套路里识别到真正有用的信息。1.收入利润增长全面提速；派息率提升至50%（ 中国联通公布2022年业绩，2022年公司H股营收同比增长8.3%至人民币3,549亿元，录得九年来的最高增速，高于彭博一致预期3,518亿元
公司A股净利润为人民币73亿元，同比增长15.8%，公司H股净利润为人民币167亿元，同比增长16.5%（2021年增长15%），符合彭博一致预期168.5亿元，剔除非经营性损益后，公司归母净利润规模创上市以来新高。
注意它这个说法非常有趣，剔除非经营性损益后，公司归母净利润规模创上市以来新高。什么叫归母净利润创下历史新高，持续正增长就是历史新高，增长0.1%也是历史新高，这里其实就是避免去谈增速慢，而用另一个维度去描述利润的情况。实际上中国联通去年的扣非净利润就增长了3.5%...这个对经营最重要扣非净利润考核指标，因为增长太慢了，分析师就不提...反而用一个很激昂的创下历史新高来代替，让人一看就觉得很牛逼，真实的情况是扣非净利润就增长了3.5%...2.产业互联网延续高增；联通云同比实现121%增速
公司产业互联网业务延续此前高增长态势，收入同比增长29%至705亿元，新旧动能转换趋势更加显著；其中，联通云加速发展，收入同比增长121%至361亿元；大数据/物联网收入分别同比增长58%/42%至40亿/86亿元；大安全收入增幅达到380%，安全云市场产品销售突破亿元。 这一段比较正常，这确实也是联通这份报表最大的亮点，云业务在去年的大背景下维持高增长，这个大家可以对应阿里云的情况，阿里云就很慢。这背后应该反映的是加大云开支支出的是一些国企，地方政府，这些单位一般都会使用联通移动这种国企。3.移动与固网ARPU稳步提升。移动业务方面，2022年公司5G套餐用户达2.13亿户，5G渗透率达到66%（2021：49%），移动业务ARPU同比增长0.9%至44.3元（2021：43.9元），用户价值进一步跃升；固网业务方面，2022年固网宽带出账用户达1.04亿，连续两年净增长突破800万户，融合ARPU首次突破百元。 这里槽点就很多了，首先注意用户价值进一步跃升，这个进一步跃升其实就是说移动业务ARPU（每个用户的月平均收入，简单理解为平均每个用户的月话费支出）增长了0.9%，我第一次知道增长0.9%居然也叫跃升...固网业务连续两年增长突破800万户，看起来数据很大吧，其实就增长了8%...。而同样重要的没有提，联通去年宽带接入ARPU值38.8元，较去年同期-2.5元。前面移动业务用户收入增长就大书特书，增长0.9%是跃升！宽带用户每人每月宽带消费金额下滑了6%，同样的语境里这个应该叫做暴跌6%啊，居然就不提了？宽带用户每人每月宽带消费金额下滑了6%，总人数增长了8%，单位消费额下滑了6%，实际等于没啥增长。但在他的点评里，这个就叫做固网业务连续两年增长突破800万，给人感觉公司业务取得了重大的突破...稍微有点的增长的指标大幅夸张描述，非常重要但没有增长的指标直接不谈...这哪儿能客观的让投资者认知公司的经营情况？？4.资本支出结构优化；加大对算力网络领域的投入。资本支出方面，中国联通2022年资本支出为人民币742亿元，同比增长7.5%（2021：690亿元），其中，算力网络资本开支为124亿元，占比16.8%。公司预计2023年资本开支为769亿元，同比增长3.6%，资本开支占收比保持下降态势，其中算力网络领域资本开支将达到149亿元，占比提升至19.4%，资本支出结构进一步优化。 这一段是非常离谱的。联通这份财报，最低于预期的就是资本开支增速大幅下滑。公司2022年资本开支预算增长7.5%，2023年增长3.6%，最为重要的云业务，资本开支也是大幅下滑，去年云业务资本开支增长65%，今年预期增长20%。这和前期市场预期的云业务市场将要爆发的背景非常不符，要爆发了，应该加紧加大资本开支，建设IDC，满足即将大幅爆发的需求啊，为啥资本开支还大幅缩减？？这个时候我们应该去思考是不是前两年基础建设比较过剩，今年哪怕需求爆发可能对产业链带动也有限，也要去思考到底产业出现什么样的需求爆发，才可能重新带动运营商资本开支增加。但在这个分析师的描述里，这种需要比较的数据，他用词是资本开支占收入比例保持下降趋势，这种描述让人感觉这彷佛是件好事，保持了下降的趋势...哪个行业在爆发初期资本开支是大幅下降的？另外他选取了毫无意义的指标和数据来粉饰这个最大的利空。他讲的是资本支出结构优化。2023年资本开支增速大幅放缓根本不提，只谈内部结构--算力网络领域资本开支将达到149亿元，占比提升至19.4%。
我上面已经和大家分享了，这个占比虽然有提升，但云业务资本开支的增速是大幅放缓的...占比提升不提升没有意义，联通的传统业务对资本开支扩张需求已经很小了，云业务资本开支占比一定就是会提升的，这是毫无价值和信息量的数据。5.估值提升空间仍然广阔（据中国联通业绩材料，2022年中国联通产业互联网收入达到705亿元，2018-2022年产业互联网收入CAGR达到32%，高于中证数字经济主题指数同期总营收CAGR 22%。截至3月3日，公司A股市盈率为25倍，低于中证数字经济主题指数市盈率47倍，估值提升空间仍然广阔。免责声明：以上内容均来自公司年报及业绩材料信息梳理，不代表本研究团队对该公司、该股票的主观推荐。选用中证数字经济主题指数的市盈率来对标联通的估值。联通虽然产业互联网收入705亿，但这个收入仅占公司收入的1/5，利润占比更是可以忽略。而市盈率指标是一个根据利润作为重要计算依据的指标。联通绝大部分利润都来自于传统的宽带和移动数据服务，凭什么要用中证数字经济主题指数的市盈率来进行对标？此外，中证数字经济主题指数里包含的公司涵盖了大量的行业，有的是软件，有的是硬件，有的是TO B，有的是TO C，这压根不是一个行业指数，指数里的公司更是千奇百怪，凭什么能进行估值对标？这就好像你要用动物园里的所有动物的平均体重来和你家养的狗的体重进行对比，这不是扯淡么...我这篇文章不是要分析联通的财报，更不是要表达我不看好这家公司，我完全没有这个意思。我觉得这份财报有亮点，但也有很多需要我们进一步去搞清楚的问题，这需要我们多花功夫去研究。分析师丢失了基本的中立和客观，只会用屁股思考问题，那凭什么叫分析师？作为买方又凭什么为这种研究付费？
而作为普通投资者，我们其实每天都在接触大量这样的无用信息，信息通过删减，选择性描述发布出来，看到的信息早已经失去它本来的样子了，充满了主观的偏见，对于投资来说可以说毫无参考价值。
识别这些信息，客观的理解这些信息，已经成为了我们做好投资的必修课。