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深度研究报告
(2.25-3.3按日期排序)
金属｜锑行业深度报告：稀缺的“能源金属”
公用事业｜民生研究国改专题——电力篇：大国重企，重识机遇
汽车｜汽车行业深度：一体化压铸降本增效，行业浪潮将至
汽车｜东箭科技（300978.SZ）首次覆盖报告：智能座舱加速落地，一体两翼开启新局
计算机｜计算机行业深度：ChatGPT推高算力需求，DPU支撑算力效率提升
计算机｜博思软件（300525.SZ）深度报告：博采数字经济大潮，思聚数字政府华章
计算机｜捷顺科技（002609.SZ）公司深度报告：捷停车，顺云起
锑行业深度报告：稀缺的“能源金属”
1、我国锑储量及矿山锑产量全球第一，锑供应持续收缩。
2、下游需求集中于阻燃剂等领域，高纯锑实现国产替代，锑需求预期增长。
3、光伏玻璃用澄清剂潜力巨大。
4、供需偏紧，锑价中长期偏乐观。
5、随着光伏玻璃领域需求快速释放及新兴应用领域拓展，锑需求稳步增长，锑基本面有望持续向好。建议重点关注锑矿开发龙头标的湖南黄金、锑矿产量有明显增量标的华钰矿业、矿山资源注入且锑矿有产量增长标的南化股份。
风险提示：
海外地缘政治风险、需求不及预期、光伏领域发展不及预期等。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-27
1、我国锑储量及矿山锑产量全球第一，锑供应持续收缩。
2、下游需求集中于阻燃剂等领域，高纯锑实现国产替代，锑需求预期增长。
3、光伏玻璃用澄清剂潜力巨大。
4、供需偏紧，锑价中长期偏乐观。
5、随着光伏玻璃领域需求快速释放及新兴应用领域拓展，锑需求稳步增长，锑基本面有望持续向好。建议重点关注锑矿开发龙头标的湖南黄金、锑矿产量有明显增量标的华钰矿业、矿山资源注入且锑矿有产量增长标的南化股份。
风险提示：
海外地缘政治风险、需求不及预期、光伏领域发展不及预期等。
发布日期：2023-2-27
民生研究国改专题——电力篇：大国重企，重识机遇
1、大国重企的改革新方向，电力行业的“大国重企”们此前经历了数轮改革，有望在新国改中找到新的发展方向。
2、重识电力行业的潜在投资机遇。
3、投资建议：作为央、国企中的代表典范，电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。
风险提示： 1）国企改革进度不及预期；2）电力需求下滑；3）电价降低；4）燃料成本上升；5）地方财政压力。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-27
1）国企改革进度不及预期；2）电力需求下滑；3）电价降低；4）燃料成本上升；5）地方财政压力。
发布日期：2023-2-27
汽车行业深度：一体化压铸降本增效，行业浪潮将至
1、新能源续航需求加速轻量化，打开铝合金市场空间；
2、一体化压铸浪潮将至，整车厂加速入局；
3、除特斯拉外，布局一体化压铸的企业包括：1）蔚来、小鹏、理想、华为小康、小米、高合等新势力车企；2）沃尔沃、大众、 奔驰、福特等国际车企；3）长城、长安、一汽、吉利、东风等自主品牌；
4、一体化压铸上游壁垒较强，中游先行者先发优势明显。
风险提示： 一体化压铸技术进展不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价超预期等风险。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-28
1、新能源续航需求加速轻量化，打开铝合金市场空间；
2、一体化压铸浪潮将至，整车厂加速入局；
3、除特斯拉外，布局一体化压铸的企业包括：1）蔚来、小鹏、理想、华为小康、小米、高合等新势力车企；2）沃尔沃、大众、 奔驰、福特等国际车企；3）长城、长安、一汽、吉利、东风等自主品牌；
4、一体化压铸上游壁垒较强，中游先行者先发优势明显。
一体化压铸技术进展不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价超预期等风险。
发布日期：2023-2-28
东箭科技（300978.SZ）首次覆盖报告：智能座舱加速落地，一体两翼开启新局
1、智能座舱新秀崛起，利润迈过底部向上。
2、国内汽车改装需求上行，海外经验叠加前装布局助力公司改装业务二次成长。
3、智能座舱在手订单充裕，定点落地有望开启公司第二成长曲线。
4、我们预计公司2022-2024年实现营收17.76/22.49/28.05亿元，实现归母净利润0.80/1.28/2.48亿元，当前市值对应2022-2024年PE为77/48/25倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，新业务智能座舱电动门类23年放量增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
新能源汽车销量不及预期；疫情不可控导致海运成本加剧；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-28
风险提示：
新能源汽车销量不及预期；疫情不可控导致海运成本加剧；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。
发布日期：2023-2-28
计算机行业深度：ChatGPT推高算力需求，DPU支撑算力效率提升
1、据赛迪顾问《中国DPU行业发展白皮书》，2020年全球DPU产业市场规模达30.5亿美元，预计到2025年全球DPU产业市场规模将超过245.3亿美元，复合增速达51.73%。2020年中国DPU产业市场规模达3.9亿元，预计到2025年中国DPU产业市场规模将超过565.9亿元，复合增速达170.6%。
2、2020年国内DPU市场中，国际三大巨头英伟达，博通，Intel份额分别达到55%、36%、9%。国内厂商中，华为，阿里，百度，腾讯也在近几年也进行布局。
风险提示：
国产替代进度不确定风险、DPU发展路线不确定风险、行业格局变化的风险。
请点击阅读全文 发布日期：2023-3-2
1、据赛迪顾问《中国DPU行业发展白皮书》，2020年全球DPU产业市场规模达30.5亿美元，预计到2025年全球DPU产业市场规模将超过245.3亿美元，复合增速达51.73%。2020年中国DPU产业市场规模达3.9亿元，预计到2025年中国DPU产业市场规模将超过565.9亿元，复合增速达170.6%。
2、2020年国内DPU市场中，国际三大巨头英伟达，博通，Intel份额分别达到55%、36%、9%。国内厂商中，华为，阿里，百度，腾讯也在近几年也进行布局。
风险提示：
国产替代进度不确定风险、DPU发展路线不确定风险、行业格局变化的风险。
发布日期：2023-3-2
博思软件（300525.SZ）深度报告：博采数字经济大潮，思聚数字政府华章
1、高速成长的产品型软件公司，17-21年收入CAGR达到50%，利润CAGR超过40%。
1、高速成长的产品型软件公司，17-21年收入CAGR达到50%，利润CAGR超过40%。
2、预算一体化系统建设成为财政信息化建设的明确方向，公司是深度建设厂商。
3、电子采招进一步打开了公司的市场天花板，同时带来了潜在的商业模式升级。
4、财政信息化属于黄金赛道，景气度较高，行业格局好，博思是少有的全国化龙头。
5、公司还在布局乡村信息化领域，有望在未来再培育出一个增长引擎 。
风险提示：
疫情加剧致政务IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-25
风险提示：
疫情加剧致政务IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。
发布日期：2023-2-25
捷顺科技（002609.SZ）公司深度报告：捷停车，顺云起
1、云托管模式有效实现捷顺与客户的双赢，成长空间广阔+类SaaS模式凸显价值。
2、截至2022年12月，捷停车用户数量超过1亿人，智慧停车场覆量超过3.1万个。2019年捷停车用户数约为1240万人，2022年已经超过1亿人。智慧停车场方面，2019年覆盖智慧停车场1.2万个，到2022年末已经达到3.1万个。
3、立足流量赋能客户及C端，从降本到增收深凿客户产生价值。
风险提示：
行业竞争加剧的风险、新业务模式推广进度存在不确定性、政策利好释放节奏存在不确定性。
请点击阅读全文 发布日期：2023-2-26
1、云托管模式有效实现捷顺与客户的双赢，成长空间广阔+类SaaS模式凸显价值。
2、截至2022年12月，捷停车用户数量超过1亿人，智慧停车场覆量超过3.1万个。2019年捷停车用户数约为1240万人，2022年已经超过1亿人。智慧停车场方面，2019年覆盖智慧停车场1.2万个，到2022年末已经达到3.1万个。
3、立足流量赋能客户及C端，从降本到增收深凿客户产生价值。
风险提示：
行业竞争加剧的风险、新业务模式推广进度存在不确定性、政策利好释放节奏存在不确定性。
发布日期：2023-2-26
箱板瓦楞纸行业深度报告：等待顺周期，关注箱板瓦楞的底部弹性
1、2018年至2021年箱板瓦楞行业毛利率见顶回落，主因供给端产能快速上量打破供需平衡，进口带来大量增量；2018-2021年国内箱板/瓦楞纸产能CAGR分别为4.4%/1.2%，其中投产集中于山鹰、玖龙等头部企业。
2、短期：2022Q4行业盈利水平已筑底，节后需求回暖的同时国废价格下跌，我们认为箱板瓦楞纸在未来2个月中盈利水平将有较大改善；零关税政策影响仍待观察。
3、中期：关注进口影响和国内投产节奏，箱板纸头部企业加速扩产，瓦楞纸分散程度增加。
风险提示：
行业产能大幅增加的风险、原材料价格大幅波动的风险、纸价下行的风险。
请点击阅读全文 发布日期：2023-3-1
1、2018年至2021年箱板瓦楞行业毛利率见顶回落，主因供给端产能快速上量打破供需平衡，进口带来大量增量；2018-2021年国内箱板/瓦楞纸产能CAGR分别为4.4%/1.2%，其中投产集中于山鹰、玖龙等头部企业。
2、短期：2022Q4行业盈利水平已筑底，节后需求回暖的同时国废价格下跌，我们认为箱板瓦楞纸在未来2个月中盈利水平将有较大改善；零关税政策影响仍待观察。
3、中期：关注进口影响和国内投产节奏，箱板纸头部企业加速扩产，瓦楞纸分散程度增加。
风险提示：
行业产能大幅增加的风险、原材料价格大幅波动的风险、纸价下行的风险。
发布日期：2023-3-1
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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