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来源：半导体风向标收集编辑：浙商电子|蒋高振
作者：蒋高振 （执业证书号：S1230520050002） 联系人：蒋高振/赵洪 来源：浙商证券电子团队 |
具体参见2023年3月18日报告《GPT算力系列深度·寒武纪：中国AI芯片先行者》，如需完整报告及数据底稿，请联系我们团队成员或销售。
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2H2 以来受消费电子/智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响，公司 23H1 产能利用率短期承压，由 22Q4 近 80%水平回落至 70%+水平。随下游 IC 需求侧见 底逐步复苏，未来 2~3 个季度公司稼动率有望触底回升；中长期看，公司作为 中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
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2Q4～23H1：需求疲软叠加折旧压力，短期经营业绩承压
22Q4 公司智能家居（QoQ-39%,YoY-11%）、消费电子（QoQ-22%,YoY-5%）、晶圆业务（QoQ-16%,YoY+4%）等业务走弱，季度营收为 16.21 亿美元，环比下降 15.0%，同比增长 2.6%，处于指引下沿（指引环比-13%~-15%）；22Q4 产能利用 率为 79.5%，环比降低 13pcts，同比走低 20pcts。叠加中芯深圳投产、中芯京城 进入试生产，逆周期扩产背景下，公司折旧压力有所提升，22Q4 毛利率 32.0%，环比回落 7pcts，同比下行 3pcts。2
3H1～23H2：下游 IC 需求有望企稳复苏，关注新增产能开出节奏
公司指引 23Q1 营收环比下降 10~12%，毛利率 19~21%；2023 全年营收同比减少 10~15%，毛利率约为 20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游 IC 需求 及库存端来看，经济回暖带动下游 IC 需求有望见底回暖，新能源景气持续、工 业/家电库存去化、手机端库存降低，我们认为未来 2~3 个季度公司现有产能稼 动率有望触底回升，同时关注新增产能扩出进展。
按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内 设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大 IC 晶圆代工厂商，我们 认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚 点，投资价值凸显。
公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下极具 投资价值。预计公司 22-24 年三年营收分别为 495.9/442.9/543.3 亿元，同比增长 39.2%/-10.7%/22.7%；；实现归母净利润 123.2/62.2/109.3 亿元，同比增长 14.8%/- 50.0%/75.8%，当前市值对应 2022-2024 年 PB 分别为 3.22/3.07/2.84 倍，维持 “增持”评级。
宏观经济不及预期；政府补助与税收优惠政策变动；新产能扩建进展不及预期；先进技术突破不及预期；公司治理不及预期。
固定布局
工具条上设置固定宽高
背景可以设置被包含
可以完美对齐背景图和文字
以及制作自己的模板
分析师：蒋高振
联系人：王俊之
来源：浙商证券电子研究团队
具体参见2023年3月20日报告《中芯国际：国之重器，栉风沐雨、砥砺前行》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。