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来源：聚源数据收集编辑：聚源研究
摘要
本篇报告第一部分基于A股ESG数据，分析了光伏设备行业在ESG方面的特征，第二部分梳理了国际主流的针对光伏设备行业的ESG体系，并基于聚源ESG评级模型分析了光伏设备行业的ESG评级结果和优秀的公司案例。主要结论包括：
在环境方面，光伏设备行业的典型特征包括耗水强度高、能耗强度高、绿色低碳收入占比高。A股光伏设备行业公司耗水强度中位值为5.19立方米/万元，仅次于轻工制造、公用事业、煤炭、钢铁行业；A股光伏设备行业公司能耗强度中位值为128.2千克标准煤/万元，温室气体排放强度中位值为459.2千克CO2/万元，仅次于公用事业、建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工、石油石化等高耗能行业。国家工信部对光伏设备行业的耗水强度、能耗强度均提出要求，且近年来相关要求的上限值下降幅度较大，要求愈加严格。A股光伏设备行业公司2021年来自绿色低碳收入的占比约为76%。
在社会方面，光伏设备行业人均创造利润中位值为15.1万元，在行业排名中属于中间偏上的位置。光伏设备行业属于技术密集型行业，注重人才的吸引与留任。光伏设备行业A股上市公司中，实施股权激励计划的公司占比（60.8%）显著高于A股平均水平（47.2%）。此外，光伏设备行业近年整体雇佣规模呈现迅速增长趋势。除2018年以外，近5年行业年平均员工增长率基本在20%左右。光伏设备行业公司研发投入金额占营业收入的比例、研发人员占比、新增获授权专利数均高于各行业中位值的平均水平。领先的光伏企业量产组件最高效率已达700W。另外，光伏设备行业可能涉及冲突矿产问题，但仅有少数光伏设备企业披露了关于冲突矿产的管理机制。
根据聚源ESG评级，光伏设备行业中获得AAA级的企业占比17.8%，获得B级的企业占比最高，为33.3%；BB级以上企业占比42.2%，远高于BB级以下企业占比（24.4%）；没有企业获得最低档C评级。光伏设备行业的ESG平均得分高于全市场的平均分，尤其在公司治理、产品质量方面表现优秀。
2022年7月隆基绿能（601012）最新一期ESG评级为A级，处于行业中前28.9%的位置，主要优势体现在ESG治理、合规与商业道德、碳排放与气候变化、资源利用、供应链等方面，同时存在较高的治理风险和环境风险。
我们对光伏设备企业的ESG评价进行有效性测试，结果显示ESG评价Top20%的企业与其他企业的分层效果较为明显，使用ESG评分对光伏设备行业进行因子选股有效性明显，且组合超额受益明显。
风险提示：本报告相关测算结果均基于合理假设前提下的客观研究，模型数据均为公开信息，未来市场环境发生变化，亦会存在结论失效可能。
在水资源方面，根据A股上市公司数据，近三年光伏设备行业耗水强度中位值为5.19立方米/万元，仅次于轻工制造、公用事业、煤炭、钢铁行业，属于高耗水行业。光伏制造中，水的消耗主要包括蒸发、清洗等。同时，光伏制造工艺流程中需使用超纯水，对用水质量的要求较高。根据中国光伏行业协会数据，2021年我国多晶硅平均水耗在0.1t/kg-Si的水平，同比下降16.7%；硅片切片环节耗水量为910t/百万片；电池片p型电池水耗为390t/MW，n型电池水耗为634t/MW。基于光伏制造的高耗水特征，2013年以来，工信部发布并修订多版本《光伏制造行业规范条件》，均对光伏制造项目生产水耗提出要求。尤其在最新修订的《光伏制造行业规范条件（2021年本）》中，对硅片项目和电池项目水耗的要求显著提升：硅片项目水耗由2018年本的低于1400t/百万片修改为低于1300t/百万片；电池项目水耗由2018年本的低于1500t/MWp修改为p型晶硅电池项目水耗低于750t/MWp，n型晶硅电池项目水耗低于900t/MWp。光伏设备行业的耗水量仍有较大的降低空间。据中国光伏行业协会估计，通过余热利用、生产技术提升、循环用水等措施，2030年中国平均硅片切片环节耗水量将下降至750t/百万片以下，p型电池水耗有望降至322t/MW，n型电池水耗将降至476t/MW。注：光伏设备为申万二级行业分类，其他行业为申万一级行业分类表 1《光伏制造行业规范条件》对水资源利用效率相关要求根据A股上市公司数据，近三年光伏设备行业能耗强度中位值为128.2千克标准煤/万元，温室气体排放强度中位值为459.2千克CO2/万元，仅次于公用事业、建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工、石油石化等高耗能行业。光伏制造涉及的多晶硅提纯环节需要在高温下完成，需要消耗较多的电能，是光伏生产过程中能耗最大的环节。根据中国光伏行业协会的数据，2021年，我国多晶硅平均还原电耗为46kWh/kg-Si。2013年以来，工信部发布并修订的多版《光伏制造行业规范条件》，均对光伏制造项目能源消耗提出要求。相比较《光伏制造行业规范条件（2013年本）》，《光伏制造行业规范条件（2021年本）》对新建和改扩建硅棒、多晶硅片、单晶硅片、电池、晶硅电池组件项目能耗要求的上限值下降幅度较大，分别为37.8%、63.6%、57.1%、46.7%、50.0%，反映政策对于光伏设备行业能源消耗要求趋严。此外，2022年相继发布的《工业能效提升行动计划》、《工业领域碳达峰实施方案》均提及单晶硅、多晶硅相关工艺技术提升改造是电子行业的重点行动方向之一。表 2《光伏制造行业规范条件》对新建和改扩建项目能源消耗相关要求在碳达峰、碳中和的大背景下，推进可再生能源发展已经成为社会共识和行动。近年来随着光伏发电技术的不断突破，光伏发电的经济性显著提升，已经成为较具经济性的清洁能源，在全社会绿色低碳转型中贡献重要力量。光伏设备行业公司从事光伏相关业务，均属于开展绿色低碳业务。2021年A股光伏设备行业上市公司的营业收入中，来自绿色低碳业务收入的占比平均为76%；而同期A股上市公司来自绿色低碳业务收入的占比平均仅为7%左右。根据A股上市公司数据，近三年光伏设备行业人均创造利润中位值约为15.1万元/人，与各行业中位值的平均水平15.6万元/人基本持平，在行业排名中属于中间偏上的位置。光伏设备行业呈现技术快速迭代的特点，核心人才是光伏设备行业公司长期发展的驱动力和核心竞争力。因此，光伏设备行业的公司也更加重视人才的吸引与留任。光伏设备行业A股上市公司中，实施股权激励计划和员工持股计划的公司占比分别为60.8%和19.6%，既实施了股权激励计划也实施了员工持股计划的公司占比为11.8%，其中实施股权激励计划的公司占比显著高于A股平均水平（47.2%）。图 6 光伏设备行业与A股全市场实施股权激励计划、员工持股计划的公司占比近年来，光伏技术的快速发展也带动了光伏设备行业的迅速扩张。从雇员规模看，光伏设备行业近年整体雇佣规模呈现迅速增长趋势。除2018年以外，近5年行业年平均员工增长率基本在20%左右。2018年发布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》严控光伏建设规模、降补贴，对2018年光伏设备行业的景气度造成了较大的负面影响，当年平均员工增长率下降至6.8%。但光伏设备行业景气度恢复较快，2019年即恢复到了20%左右的年平均员工增长率水平。在光伏细分行业中，光伏加工设备和逆变器行业的年平均员工增速最高，分别为37.8%和35.9%，远高于光伏设备行业整体水平（22.9%）。光伏产业已被列入国家战略性新兴产业之一，是我国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业。目前我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我国光伏行业的蓬勃发展离不开相关技术的持续创新。为继续保持领先地位，行业内的企业加快技术研发与革新步伐，推动降本增效。近三年，光伏设备行业研发投入金额占营业收入的比例中位值为4.3%，高于各行业中位值的平均水平（3.2%）；光伏设备行业研发人员占比中位值为14.3%，高于各行业中位值的平均水平（11.3%）；年均新增获授权专利数中位值为59项，高于各行业中位值的平均水平（44项）。图 9 近三年分行业研发投入金额占营业收入的比例中位值图 11 近三年分行业年平均新增获授权专利数量中位值组件功率是衡量光伏组件企业的重要技术指标之一。A股光伏组件企业量产产品的最大组件功率已达700W。组件产品最大功率排名前5的A股光伏企业分别为中来股份、东方日升、爱康科技、通威股份、天合光能，涉及最大功率的产品均采用210规格尺寸，以及TOPCon和HJT两种技术路线。其中，中来股份、东方日升、爱康科技最大功率均达到700W，并列第一。冲突矿产主要指来自刚果民主共和国非政府军事团体或非军事派别所控制冲突地区的矿区生产的钨矿、锡矿、钽矿、金矿。冲突矿产的开采和销售可能带来严重的人权和环境问题。为避免冲突矿产问题，涉及相关原材料采购的企业需要具备原材料追溯至原产地的能力。对于光伏设备企业，可能涉及冲突矿产问题的主要零部件为光伏焊带(镀锡铜带)。光伏焊带是光伏组件焊接中的影响组件电流收集效率的重要原材料。A股光伏设备企业中，8家企业披露了关于冲突矿产的管理机制。其中，仅隆基绿能和天合光能制定了管理冲突矿产的制度；仅TCL中环和天合光能明确了具体涉及冲突矿产的原材料为锡。多数公司仅总体概述了承诺不使用冲突矿产，且对于冲突矿产有相应的管理机制（例如要求供应商提供原产地证明、对供应商开展相关培训、开展供应链溯源等）。表 5 A股光伏设备企业披露冲突矿产管理机制的情况标普（S&P Global）和明晟（MSCI）在ESG评价中都将光伏设备企业归属于半导体和半导体设备行业进行评估，可持续会计标准委员会（SASB）则将光伏技术&项目开发作为一个单独行业建立ESG标准。在环境维度上，标普、MSCI、SASB三者均在半导体/光伏ESG体系中纳入了水资源管理、废弃物排放的指标，符合光伏制造具有较高的耗水强度以及涉及有毒有害材料的属性。标普和SASB考虑到光伏设备行业用能较高的特点，在ESG体系中均纳入了能源管理的指标。标普和MSCI还纳入了气候变化相关的指标。此外，标普在半导体/光伏ESG体系中纳入了环境政策&管理体系、产品管理（包括生命周期管理、使用可再生原材料、环保认证等）。MSCI对半导体行业/光伏的ESG评价体系还纳入了清洁技术机遇的指标。SASB的ESG体系中，对于光伏开发项目额外纳入了生态影响、能源基础设置整合的指标，衡量光伏项目开发对生态以及对现有能源基础设施的影响。在社会维度上，标普和MSCI均纳入了人力发展相关的指标，呼应光伏/半导体行业对核心技术人才的高需求。此外，MSCI、SASB都纳入了材料采购的指标，主要是针对光伏原材料采购中可能涉及的冲突矿产的问题。SASB在光伏ESG体系中还额外纳入了产品生命末期管理的指标，主要关注光伏企业是否参与光伏产品报废后的材料回收。在治理维度上，标普和MSCI均纳入了治理方面的通用指标。数据来源：S&P
Global，MSCI，SASB，聚源数据从ESG评级（聚源ESG评级从优到劣分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九个等级）分布看，光伏设备行业中获得AAA级的企业占比17.8%，远超全市场平均水平；BB级企业占比最高，为33.3%；BB级以上企业占比42.2%，远高于BB级以下企业占比（24.4%）；没有光伏设备企业获得C级。同期全市场ESG评级中，获得AAA级的企业占比仅为1.1%，BB级企业占比32.6%，BB级以上和BB级以下企业占比分别为31.4%和36.0%。光伏设备行业ESG平均得分为6.09分，高于全市场ESG平均水平（5.22分）。从环境、社会、治理三个维度看，光伏设备行业在环境、社会、治理维度的平均得分分别为5.859分，6.594分，4.857分（聚源ESG各维度得分范围为0-10分），相较于全市场，光伏设备行业在社会和环境维度得分优于同期全市场平均水平，而在治理维度略低于全市场平均水平。图 12 光伏设备行业ESG评级分布（2022-7-31）图 13 光伏设备行业ESG三个维度得分（2022-7-31）各议题中，光伏设备行业整体在公司治理、产品质量方面优秀，光伏设备行业A股上市公司中82.0%的公司获得了ISO
9001质量管理体系认证，所有公司在2021年均未发生产品召回事件。光伏设备行业在ESG治理、合规与商业道德、碳排放与气候变化策略、资源利用、客户关系方面整体表现较差。隆基绿能（601012）在最近一期ESG评级中获评A级。行业内横向比较看，隆基绿能ESG评级在光伏设备行业内处于前28.9%的位置，领先于多数光伏设备行业公司；从近一年的历史评级看，隆基绿能近一年ESG评级均为A级及以上。2022年4月份，评级从AAA级下降到A级，主要由于其在环境和治理方面出现较多负面事件，环境风险和治理风险较高。从细分议题看，隆基绿能在ESG治理、合规与商业道德、排放物与废弃物、碳排放与气候变化策略、资源利用、供应链、客户关系、社会贡献各议题得分远高于行业平均水平。ESG治理方面，隆基绿能在ESG管理架构、利益相关方沟通方面均领先于同业。隆基绿能董事会领导公司的可持续发展工作，并由董事会的战略委员会对公司可持续发展战略和行动计划进行审核、决策和指导。同时，隆基绿能在管理层设立可持续发展委员会，专项负责公司的ESG方针政策制定。在执行层面，由集团品牌管理部统筹协调相关部门和各生产基地，将可持续发展议题融入到各业务过程中。此外，隆基绿能建立了常态化的利益相关方沟通机制，至少每年与核心利益相关方进行一到两次沟通。合规与商业道德方面，2018年，隆基绿能成为全球光伏行业首家获得ISO 37001反贿赂管理体系证书的企业，并每年开展ISO 37001反贿赂管理体系审核工作。2021年，隆基绿能成立了法务中心合规部，负责集团全球化经营的法律合规风险管理。此外，2021年隆基绿能出台或完善了《合规风控管理制度》《反垄断合规管理办法》《海外业务合规风险管理办法》《供应链管理内部控制手册》《全球营销中心内部控制手册》等16个合规规范和内控手册。隆基绿能也积极开展反腐败培训，2021年针对管理层、员工、商业伙伴分别开展1次、91次、145次反腐败培训，100%覆盖管理层和员工。碳排放与气候变化方面，隆基绿能积极识别并讨论气候变化风险和机遇，将气候行动作为公司重要的发展战略，并形成了由董事会监督指导、可持续发展委员会制定行动方针，品牌管理部、能源管理及相关部门协作落实的治理架构。在日常实践中，隆基绿能大力使用清洁能源，近三年使用可再生电力的占比均在40%以上，2021年运营范围单位营收温室气体排放相比2019年下降42.1%。另外，隆基绿能积极参与气候变化相关倡议并承诺相关目标，已加入了RE100、EV100、EP100、科学碳目标（SBTi），是中国唯一一家同时加入了气候组织三个“100”倡议和SBTi的企业。隆基绿能参照SBTi的设定方法，模拟不同情境下的碳排放变化趋势，设定了符合SBTi要求同时符合经营实际的碳减排目标。此外，隆基绿能也承诺了提高可再生电力占比、充电设施布局、能源效率的目标。资源利用方面，隆基绿能取得了能源管理体系认证。2021年，隆基绿能整体用电单耗同比下降5.4%，其中组件生产单元用电单耗同比下降17.0%，下降幅度最大；隆基绿能整体用水单耗同比下降10.7%，中水回用率达到58.8%，其中电池生产单元用水单耗同比下降41.1%，下降幅度最大。供应链方面，隆基绿能在筛选供应商时纳入ESG方面的标准，2021年使用环境标准筛选50%的新供应商，使用社会标准筛选了96%的新供应商。同时，隆基绿能也建立了供应链原材料追溯管理体系，原材料具备可追溯至一级供应商原产地的能力，降低供应链不确定性带来的社会环境风险。此外，隆基绿能也发布了《冲突矿物行为准则》，避免采购冲突矿产所带来的社会风险。治理风险方面，隆基绿能2022年以来接连出现董事长因家庭财产分割大笔减持未信息披露，重要股东违背承诺减持收监管函、原监事违规买卖构成短线交易、公司实控人被证监会立案调查等负面事件，面临较高的治理风险。环境风险方面，2021年无锡隆基因未按规定贮存固体废物，被当地环保局罚款10万元；2022年泰州工厂发生火灾。以A股13家光伏设备企业为例，我们对其ESG评价结果进行分层测试，分为五层（Top20%代表其ESG评价为样本中前20%），根据企业季度ESG评分，每个季度对分层组合进行季度调样，计算每层组合的净值走势。结果显示，ESG评价Top20%的企业与其他企业的分层效果较为明显，Top20%历史净值走势大幅高于尾部Top20%，该行业的ESG评价与其收益率有较好的关联性，使用ESG评分对光伏设备行业进行因子选股有效性明显。对上述光伏设备企业，按照ESG评分进行分组计算平均个股每日涨跌幅（开始日期：2019-01-02，结束日期2022-10-26，根据ESG评分，季度分组调样），结果显示ESG得分较高的组合，历史平均每日涨跌幅远高于ESG得分较低的组合，ESG评价Top20%组合、20%-40%组合、40%-60%组合、60%-80%组合、尾部20%组合平均个股每日涨跌幅分别为0.29029%、0.24191%、0.24189%、0.15959%、0.14042%，按照ESG得分进行分组，组合超额收益明显。 聚源研究
聚源研究团队以数据服务、模型服务、策略服务为主要服务模式，研究内容全面覆盖宏观固收研究、财务风险研究、产业链研究、ESG研究、权益投资研究、基金研究。团队从宏观、中观行业及微观视角，为投资和研究机构提供全面的金融基础数据、金融衍生数据、宏观数据、产业数据、另类特色数据、投资研究模型和系统解决方案。聚源研究团队成员均来自于投资、风险管理、咨询、研究等与金融密切相关的各行各业，从业人员海外经历占比一半以上，拥有金融研究分析和数据研究的复合研究背景，有着丰富的金融研究相关从业经历。