作 者丨吴抒颖

编 辑丨张伟贤

中国恒大于2023年3月22日晚间披露境外债重组方案。

在公告中，中国恒大称，其及顾问在过去几个月与不同利益相关者就境外债务重组方案进行了建设性对话，最终与现有票据持有人特别小组成员（“债权人特别小组”）就拟议重组的核心条款达成具有约束力的协议。

这些票据包括：由中国恒大发行的本金总额为139.225亿美元的美元高级担保票据，以及由景程有限公司发行并由天基控股有限公司担保的本金总额为52.26亿美元的美元优先票据。

恒大将发行新的债券对原债券进行置换；新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。

境外债重组达成具有约束力协议的同时，中国恒大也对境内债权人发出呼吁，希望能够达成和解，进而恢复有序经营。中国恒大境内债重组目前尚未有明确进展，也有不少债权人采取法律行动。

在公告中，中国恒大也披露其最新的经营进展。未来几年，其核心任务将是保交楼，而这项工作目前所需的额外资金是2500亿至3000亿元之间。

达成协议

根据公告，恒大将通过发行新的债券对原债券进行置换，新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。

在由恒大发行的票据中，中国恒大将债权人分为A组与C组，在恒大协议安排中，A组和C组债权人都有权就其待分配的可获偿金额的处理方式选择两种选择之一。

这两种方案是：第一种，协议安排债权人可以按其可获偿金额1:1的转换比率获得将由中国恒大发行的新票据，新票据期限为10–12年，将随着时间的推移偿还。

第二种方案则是，协议安排债权人可以选择将其可获偿金额转换为：一，期限为5-9年的将由中国恒大发行的新票据；二，由五笔与恒大物业、恒大新能源汽车或中国恒大上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩方式包括由其担保、挂钩、可强制交换或可强制转换对应股票；三，上述两者的组合。

在景程发行的票据中，债权人则将获得五笔由景程发行的期限为4-8年的新票据，本金总额为65亿美元。在天基发行的票据中，债权人将获得四笔由天基发行的期限为5-8年的新票据，本金总额为8亿美元。

作为境外债重组的一部分，中国恒大向债权人分配了若干依法归属于境外债权人的境外非核心资产，这些资产与中国恒大旗下房地产开发业务、物业管理业务、新能源汽车业务、电池业务无直接关系。

截至2022年8月31日，这些资产账面总价值分别为约10.13亿美元、约9.59亿美元和约19.09亿美元。出售这些非核心资产的任何所得款项净额将用于赎回中国恒大和天基所发行的相关票据。

在公告中，中国恒大还披露了其境内债重组进展。

中国恒大称，希望可以通过完成拟议重组来为恢复运营提供必要条件，带动境内债权人与其达成和解，进而恢复有序运营，并逐步产生偿债现金流。

2022年以来，中国恒大先后完成9支境内公司债券本金或利息的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额535亿元，利息37.03亿元。同时，中国恒大境内债务逾期规模较大，于2022年12月31日境内有息负债逾期金额达到约2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额达到约3263亿元，境内或有债务逾期金额达到约1573亿元。

中国恒大部分境内债权人也已经对和中国恒大采取法律行动。截至公告日，标的金额1亿以上未决诉讼案件数量超过789件，其标的金额总额达到约3313亿元，未决仲裁案件数量超过43件，其标的金额总额达到约322亿元。

核心“保交楼”

中国恒大对其未来的现金流也作出了预测。

中国恒大称，未来三年，其核心任务是“保交楼”，将努力保持“复工复产”维持有序运营，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。期间现有项目的无杠杆自由现金流将主要用于偿还续建所需新增融资，对中国恒大层面无抵押担保债务偿还能力较弱。

从第4年开始，假设中国恒大能基本恢复正常经营，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发，中国恒大无杠杆自由现金流预计将逐步增加。预计2026年至2036年年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。

需要说明的是，中国恒大所作出的现金流预测尚未考虑偿还项目层面存量债务。此外，中国恒大境内大部分项目面临债务违约和诉讼风险，将会对其未来造成额外现金流损失以及对项目正常开发进度造成阻碍。

天基情况与中国恒大类似，其保交楼尚需要额外10亿元至20亿元融资。

除此以外，中国恒大还对其旗下恒大物业、恒大汽车作出业务预测。

假设恒大地产持续经营，继续交付房屋并转化为恒大物业在管面积，同时恒大物业保留现有外拓力度，预计恒大物业到2026年将拥有5.33至6.52亿平方米的在管面积。暂不考虑恒大物业质押所涉及的134亿元，2023年至2026年的累计无杠杆现金流预计将达到130亿元至170亿元之间。

对于恒大新能源汽车，中国恒大则称，如能在未来寻求超过290亿元融资，计划推出多款旗舰车型，并望实现量产，在此计划下，2023年至2026年的累计无杠杆现金流预计将达到净流出70亿元至净流出50亿元之间。

中国恒大强调，上述所有财务预测以2021年管理层报表为基础，取决于诸多假设和前提条件，存在较多不确定性，中国恒大无法保证按前述预测实现经营成果。

针对复牌进展，中国恒大称，其将努力在实际情况下尽快满足复牌条件。截至公告发布日，没有任何一项复牌条件得到满足。此外，中国恒大也仍在编制尚未发出的经审核年度业绩。因此，中国恒大也称，目前所载资料仅为其根据未经审核财务信息而作出的初步评估，有可能需要作出调整，也请股东及潜在投资者审慎行事。

本期编辑 江佩佩 实习生 向添雨