文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
3月规模以上工业企业利润同比增长-21.4%，1-2月为-22.9%。库存方面，截止至今年3月，库存同比为9.1%，前值为10.7%。
量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率有所回升。PPI同比，3月为-2.5%，2月为-1.4%。工业增加值3月增速为3.9%，1-2月为2.4%；收入端，3月增速为0.8%，1-2月为-1.3%。利润率方面，3月为5.3%，1-2月为4.6%。低于去年同期的6.6%。利润率偏低，与成本费用偏高有关。成本端，3月成本收入比为85.3%，高于去年同期的84.3%。费用端，3月费用收入比为8.46%，高于去年同期的7.8%。
二、利润分析：量与价的对抗，利润增速开启回升
3月：量升价跌，量正价负，量与价在对抗中，量略占优，利润增速小幅收窄。
（一）整体影响：收入增速低、费用率偏高、利润率偏低
量价对抗对工业企业整体的影响是，收入增速低，费用率高，利润率低，进而导致利润增速依然偏低。3月，工业企业收入增速仅为0.83%，处于近十年历史偏低位置。3月，费用率达到8.46%，高于2022年3月的7.8%。3月，利润率为5.3%，2012年以来仅比2020年3月高。
（二）结构影响：上游受价拖累，中游有量支撑
量价对抗对结构的影响是，上游受价格回落影响，利润增速降幅较大。中游受量的支撑，利润降幅较少。
3月，采矿+制造业上游13个行业，PPI同比平均为-4.8%，降幅更大。其中油气开采业3月PPI同比为-15.7%。受此影响，3月，采矿业3月利润增速为-14.8%，大幅低于前值为-0.1%。其中油气开采业3月利润同比为-22.3%，大幅低于前值的8.6%。制造业内部，上游3月增速为-46.8%。其中，燃料加工、化工、黑色加工、有色加工同比分别为-80.9%、-52.5%、-74.8%、-57.9%。
3月，制造业中游8个行业，工业增加值同比平均为6.5%，相比工业整体表现更好。受此影响，3月制造业中游利润增速为-7%，大幅好于前值-26%。其中，通用设备、汽车制造业、交运设备、电气器材、仪器仪表3月利润增速达到16.6%、9.4%、25.6%、11%、8.3%。
（三）后续展望：先看量，再看价，预计利润增速逐步回升
量价对抗的后续展望，2季度受基数影响，PPI或依然偏弱。利润增速回升主要依赖于量的力量。3季度随着PPI同比的回升，利润增速回升或主要依赖价的力量。
风险提示：
工业品通缩风险加剧。地缘政治冲突加剧。
报告目录
报告正文
一、量与价的对抗
（一）整体影响：收入增速低、费用率偏高、利润率偏低
3月，量升价跌，量价对抗对工业企业整体的影响是，收入增速低，费用率高，利润率低，进而导致利润增速依然偏低。3月，工业企业收入增速仅为0.83%，处于近十年历史偏低位置。3月，费用率达到8.46%，高于2022年3月的7.8%。3月，利润率为5.3%，2012年以来仅比2020年3月高。
（二）结构影响：上游受价拖累，中游有量支撑
量价对抗对结构的影响是，上游受价格回落影响，利润增速降幅较大。中游受量的支撑，利润降幅较少。
3月，采矿+制造业上游13个行业，PPI同比平均为-4.8%，降幅更大。其中油气开采业3月PPI同比为-15.7%。受此影响，3月，采矿业3月利润增速为-14.8%，大幅低于前值为-0.1%。其中油气开采业3月利润同比为-22.3%，大幅低于前值的8.6%。制造业内部，上游3月增速为-46.8%。其中，燃料加工、化工、黑色加工、有色加工同比分别为-80.9%、-52.5%、-74.8%、-57.9%。
3月，制造业中游8个行业，工业增加值同比平均为6.5%，相比工业整体表现更好。受此影响，3月制造业中游利润增速为-7%，大幅好于前值-26%。其中，通用设备、汽车制造业、交运设备、电气器材、仪器仪表3月利润增速达到16.6%、9.4%、25.6%、11%、8.3%。
二、3月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速小幅收窄
3月规模以上工业企业利润同比增长-21.4%，1-2月为-22.9%。库存方面，截止至今年3月，库存同比为9.1%，前值为10.7%。
分所有制看，国有及国有控股工业企业3月利润同比为-16.1%，外商及港澳台3月利润同比为-7.3%，私营企业3月利润同比为-28.3%。
量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率有所回升。PPI同比，3月为-2.5%，2月为-1.4%。工业增加值3月增速为3.9%，1-2月为2.4%；收入端，3月增速为0.8%，1-2月为-1.3%。利润率方面，3月为5.3%，1-2月为4.6%。低于去年同期的6.6%。利润率偏低，与成本费用偏高有关。成本端，3月成本收入比为85.3%，高于去年同期的84.3%。费用端，3月费用收入比为8.46%，高于去年同期的7.8%。其他成本（非经营性损益、营业外收支等）方面，3月占收入比重为0.9%，低于去年同期的1.1%。
（二）行业情况：制造业中游降幅收窄
从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，3月升至47.4%，1-2月为47.0%。采矿及制造业上游占比降至42.0%，1-2月为45.2%。
从利润同比增速来看，采矿业3月利润增速为-14.8%，大幅低于前值为-0.1%，煤炭、油气、黑色矿采、有色矿采四个行业利润增速都在转弱。制造业3月利润增速为-24.6%，前值为-32.6%。电热气水3月利润增速为28.0%，1-2月为38.6%。制造业内部，上游3月增速为-46.8%，略好于前值-54.5%。中游3月增速为-7%，好于前值-26%。下游3月增速为-5.1%，1-2月为-3.95%。
3月看，利润增速超过10%的行业较少，仅电热、水、酒饮料、通用设备、运输设备、电气机械等几个行业。值得关注的重要变化有：受生猪价格回落影响，农副食品加工业3月利润增速为-40.7%。电气机械器材制造业3月利润增速为11%，前值为41.5%。电子设备制造业3月利润增速降幅收窄，从1-2月的-77.1%收窄至3月-36.1%。
具体内容详见华创证券研究所4月28日发布的报告《【华创宏观】工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评》。
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