视频来源：第一财经

书中提出的核心思维框架可以总结为：估值=故事+数字。达摩达兰认为估值不能仅仅停留在数字层面，只有把数字和故事结合起来，才能成为一个完整的估值结构。

为什么故事在估值中如此重要呢？

诺贝尔奖得主丹尼尔.卡尼曼说过:没有人会因为一个数字而做出决定。他们需要一个故事。用达摩达兰的话来说:你投的不是数字,而是数字背后的故事。

从人类的天性来说，我们是喜欢听故事的。听故事的过程中，催产素增加，当故事结局和你预期相符，多巴胺增加。

故事不仅能让我们搞懂一门生意的来龙去脉，也能昭示出激动人心的未来，为我们预测未来，让我们下定决心。如果没有故事，我们恐怕很难理解数字的意义，也就无法作出投资决策。因而，达摩达兰说：没有故事的数字没有灵魂。

但是故事也不能脱离数字，没有数字支持的故事，很容易变成一个幻想故事，天马行空但是脱离现实，所以说没有数字的故事，就像是断了线的风筝。我们需要用数字来矫正故事，以防故事变成泡沫。

这就是达摩达兰的核心思维框架：估值=故事+数字。

这个思维框架可以帮助我们理解很多估值的难题。举个例子，几年前我们曾经遇到过一个估值难题，就是如何给比亚迪估值。当时比亚迪的市值已经和上汽集团差不多，都在2000亿左右，但是当我们把各种数据放在一起进行比较，包括销售数量、营收、利润等等，我们发现比亚迪和上汽几乎是十倍的差距，所以我们很容易就得出了一个结论：比亚迪被高估了。

但是后面事实证明这是一个草率而错误的结论，比亚迪估值一路抬升，市值最高时突破了一万亿，而上汽集团继续在2000亿上下沉沦。

为什么我们会犯这种错误？其实背后的原因就在于我们过于相信数字的力量，而忽视了故事的关键作用。比亚迪当时正处于新能源汽车加速渗透的关键时期，这是一个汽车行业大变局的宏伟故事，新能源汽车公司冉冉升起而老牌合资大厂进退失据。我们信赖的各种经营数据没有办法帮我们预测这种戏剧性的变化，只有结合故事才能理解比亚迪的真正价值。

对于我们投资者来说，关键在于搞懂自己在估值的时候是更偏向于数字还是故事。达摩达兰认为，大多数人，对于数字和故事有偏好或者擅长，分为“故事讲述者”和“数字处理者”。比如理科生往往偏爱数字，文科生往往更热衷于数字。搞清楚了这个问题后，我们可以在估值中有意识地补足自己的短板，比如如果我更偏爱数字，那么在估值的过程中，我就会反复思考：我为这家公司描绘的故事是不是靠谱？我有没有忽视公司未来的可能性？

总结来说，没有故事就没有估值。在资本市场上从来就不缺故事，有些故事最后变成了泡沫（纳斯达克的互联网泡沫、A股的核心资产抱团），有些故事指引了未来（新能源汽车、双碳），我们不能轻信故事，但是也不能忽视故事。利用好故事的力量，故事就能够成为打开估值的金钥匙。

达摩达兰还提到了一个重要观点，那就是要结合公司的生命周期来看估值。

公司生命周期中的故事和数字，尽管每个估值都是故事和数字的结合，但在生命周期的不同阶段，二者的重要性会发生变化。

在公司生命周期早期，当公司还未创造任何历史数据，商业模式还未成型时，公司价值几乎全靠故事来驱动。这在我们投资中对应的就是主题投资，由于处于早期阶段，公司往往缺乏业绩验证，所以投资的时候更加看中投资逻辑，需要对业绩成长远景做前瞻性预测，市场往往围绕着各种故事版本来进行博弈。

比如当年查理芒格投资比亚迪的时候，并不是看中了比亚迪的数据有多么漂亮，而是看中了王传福这个人，芒格认为王传福是爱迪生和韦尔奇的混合体,既是出色的发明家,又是个伟大的企业家。说白了，芒格用的是VC的投资方法，更加看中王传福本人的企业家精神所揭示的未来可能性。

而当公司商业模式成型，并初见成效时，数字便开始在驱动公司价值方面发挥更大的作用，尽管此时故事仍占主导地位。这个时候往往对应的是成长股投资阶段，此时公司的故事开始得到初步兑现，业绩提升，估值稳定或略有下降。这个时候公司业务还在快速发展，我们依然重视故事，但是也需要经营数据来证实。

这就好比是现在的新能源赛道投资，故事依然重要，但是市场也在紧密关注每一次的数据验证。

而到了成熟阶段，在公司价值的驱动方面，故事开始屈居下风，数字则后来居上。因为这个时候，公司的经营已经相当稳定，各项经营数据都不再有大的变化，未来的可能性在收敛，所以市场的关注点就更加聚焦在数字上，很多蓝筹白马的投资都属于这个类型。

达摩达兰认为估值是不精准的。不要试图找到一个精确到小数点后面两位的估值数字，因为那只是精确性幻觉。估值不可能不带有偏见，所以千万不要爱上自己的估值故事，保持开放的心态，接受其他人的挑战。

达摩达兰在书中诚实地披露了很多他非常不准确的估值，比如他对优步的估值就被屡次证明过于保守、对淡水河谷的估值也被证明是错误的等等。为了应对估值的不精准，达摩达兰的解决之道就是尝试得到不同意见的反馈，他在个人网站上展示自己的观点的结论，接受质疑和不同观点，并且不断迭代自己的故事版本，坦然接受其他故事线存在的可能性。

对于我们投资者来说，其实还有两种方法来应对这种不精准性。

首先是可以做组合配置。因为在一个组合中，也许有些股票会出现负面超预期的故事版本，但是也会有一些股票出现正向超预期的故事版本，两者对冲以后，组合的不精准性就会降低很多，对于我们来说，可控性就高了很多。

还有一种方法，就是选择适合自己的投资类型。不同生命周期的不精准性是不一样的。处于生命周期初期的个股往往能够演绎出非常多的故事版本，所以不精准性非常高，而处于成熟期的个股经营稳定，不精准性大大收敛。

所以如果能够接受高波动，有足够的风险承受能力，那我们可以选择成长股投资或主题投资的方向。

但是如果认为自己接受不了这种剧烈波动，那么我们也可以选择蓝筹白马的投资方向。

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