中国基金报 张雪

编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

银华基金焦巍是一名习惯于从反思和复盘中不断进化自身投资的基金经理，在最新发布的四季报中，他拉长时间的维度，将过去一年的结束视为一个三年周期的结束，在他看来，过去三年经历的反思比单纯一年的总结更重要。

这篇近2500字的“小作文”，焦巍直言不讳地指出了自己过去三年在医药、军工与周期、消费三个方向的投资失误，并分享了对于2023年市场行情的最新判断和与之对应的整体运作策略。

展望2023年，焦巍认为，宏观环境相比于2022年可能会更加乐观。因此他判断2023年最大的机会和风险可能都在于国内新冠疫情的变化，疫情相关公司和经济复苏板块可能会成为天平的两端。

“在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。”焦巍强调。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解银华基金基金经理焦巍的四季报及调仓变化。

整体仓位略降

持仓进一步集中白酒、医美

作为一名“以消费见长”的基金经理，受消费板块在过去两年整体走低的影响，去年焦巍所管理的基金产品净值承压，整体表现四季度优于三季度，其中银华富利精选四季度获得1.32%正收益。不过从中长期来看，依旧能够带给投资人较为可观的收益，其代表基金银华富裕主题的年化回报达到22.70%。

从管理规模来看看，截至四季度末，焦巍在管的四只基金合计规模变化不大，由三季度末的217.21亿元略微缩水4.18亿元，至213.03亿元。其中规模最大的仍是银华富裕主题，由上季度末的170.40亿元小幅下滑至166.40亿元

从基金份额来看，除一只三年持有期基金外，其余三只基金四季度的申购赎回份额相差不大，银华富久食品饮料精选出现0.13亿份净赎回。

持仓方面，虽然焦巍依旧保持高仓位运作风格，但2022年四季度他管理的四只基金股票仓位有增有减。其中银华富饶精选三年持有和银华富裕主题上调了股票仓位，截至四季度末，银华富裕主题94.38%的股票市值占基金总资产比例已接近规定上限。相比之下，银华富利精选和银华富久食品饮料精选均降股票仓位降至90%以下，银华富利精选更是由上季度末的92.59%降至83.67%，下调了接近10个百分点。

具体来看焦巍的最新调仓操作，其代表基金的四季报显示，在市场震荡回升的2022年四季度，焦巍的持仓方向进一步向消费领域汇聚，特别是白酒啤酒和医美行业，减少了煤炭等传统周期类行业，前十大重仓股名单较上季度末仅有一只出入，持股数为1022.6万股的青岛啤酒替代了三季度末重仓的兖矿能源。

按市值占比，截至四季度末，该代表基金的前十大重仓股依次为：山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、爱美客、重庆啤酒、酒鬼酒、贝泰妮、青岛啤酒、珀莱雅、中国海油。其中白酒类占比超半成，除中国海油这一传统能源股外，其余前十大重仓股均为可选消费品。

四季度，焦巍减持了爱美客、重庆啤酒、珀莱雅、中国海油，特别是中国海油，该基金减少此股2638.32万股，环比降仓31.05个百分点。泸州老窖、酒鬼酒、贝泰妮获得了一定幅度的加仓，山西汾酒、贵州茅台的持仓数量则未变动。

从持股集中度来看，焦巍似乎不再执着于将鸡蛋都放在同一个篮子里，相较于银华富裕主题、银华富饶精选三年持有两只股票持股集中度基本与上一季度持平，银华富久食品饮料精选、银华富利精选两只股票的持股集中度分别降低了4.86、12.14个百分点，配置明显更为分散。

2023年宏观环境更为乐观

最大机会与风险或均在于疫情变化

在四季报中，对于过去一年的跌宕起伏的行情，焦巍诚恳地将自身的思路和操作进行了反思并总结为以下三点：

第一，做研究和投资要有前瞻性，不能随波逐流，不能闭门造车，也不能完全跟着市场走；第二，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，后续会更加注重基本面与估值的动态平衡，操作上更加灵活，注重估值的安全边际，在市场情绪过高时适当对组合进行调整；第三，研究上做加法，投资上做减法，重点发展选股优势，重点在个股的阿尔法。

总结来看，焦巍认为基金经理一个重要的能力就是需要与时俱进，能够持续兑现业绩高增长的公司才值得重点研究和配置，并且还要警惕其中艰难路径背后的风险。

与此同时，焦巍也分享了他对后市的看法以及相应采取的投资策略：

展望2023年，宏观环境都相比于2022年可能会更加乐观，无论是海外流动性的影响，还是国内经济复苏政策的支持，因此焦巍判断2023年最大的机会和风险可能都在于国内新冠疫情的变化，疫情相关公司和经济复苏板块可能会成为天平的两端。

他分析，一方面，相对于2022年固然乐观，但可能仍然需要面对市场收益率相对于过去许多年回报的整体平淡。中国资本市场的整体回报率一直取决于名义 GDP 的增速叠加货币发行的边际速度。相较于2022年，2023年一方面存在着基数的优势，但另一方面，需要观察整体经济发展水平能否找到方式重回潜在增长。否则的话，基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系。这时候，高于银行利率的分红回报仍然需要长期重视。“我们对这部分资产的投资始于2022年，后面将始终保留部分仓位。”焦巍称。

另一方面，他倾向于认为，在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。消费行业在连续两年的调整之后，有望显现出其韧性和对经济拉动的首要地位。焦巍表示，将在今年主要精力放在努力去形成自己的正确信息接收系统和投资认知系统的重新构造，而不是再去花费精力接收对自身投资方式无用甚至负面的信息。“在经历了两年的投资痛苦期和折腾与反思之后，我们今年更加有信心为投资者努力争取绝对收益的回报。”

第三方面，在焦巍看来，2023年将是国人全面迎战新冠的一年，以前的判断是随着国家新冠封控制度的放开，转为乙类乙管，进入后新冠时代，或者说大家的预期是新冠不再影响生活和经济，但是按照目前全球对于当前新冠病毒的研究，有可能这个病毒会一直伴随人类五年甚至更长时间。只是希望未来的病毒变异能够对人类更加友好，重症率和致死率希望能够持续下降。“如果只看2023年，对于国人来说，可能面对 2-3 次的感染成为我们2023 年非常重要的投资环境，那么在这样的大环境下，医药行业依然是我们配置的重点方向。”焦巍表示。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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