消费不景气+前期塞港导致渠道库存压力高。如上文所述，在美国高通胀+强加息下，美国消费景气度整体承压，零售商全年销售不利。因此，零售商多通过低价促销的方式清理库存。美国21H1推出大量经济刺激政策，且当期航运港口阻塞严重，当经济降温时造成库存积压和订单下滑。根据美国统计局数据，美国制造业新订单相比22年初下滑30%，而库存大幅上升50%。美国三大家电零售商百思买、劳氏、家得宝库存高企，影响从上游家电制造商提货。截至2022Q3，百思买、劳氏、家得宝的库存分别同比-15%、+19%、+25%。
王牌解读：22年西欧消费承压，23年不必过分悲观
西欧同样面临消费低迷的困境，能源危机缓解降低市场对欧洲经济的悲观预期。长期以来，西欧经济和美国关联度较高，2022年西欧同样面临高通货膨胀的压力。截至2022年12月，西欧主要国家法国、德国、英国CPI同比增幅为5.9%、8.6%、10.5%，高通胀抑制消费需求。22年欧洲度过一个“暖冬”，经济下行不必过分担忧。此前，俄乌战争造成市场对欧洲能源供应的担忧，但是22年冬季欧洲天然气价格并没有出现大幅增长，对于欧洲23年的经济和消费情况不必过分悲观。海外家电消费：22年虽有压力，但不悲观从终端零售来看，22年家电消费没有大幅度下滑。根据欧睿国际数据，2022年北美冰箱、洗衣机的终端零售量分别同比-2%、-8%，而大型厨电和厨房小家电的零售量基本持平。强加息+高通胀+低需求。
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赛道细分：终端需求承压+库存压力突出
海外家电制造企业纷纷进行调整，更加注重经营的质量，开始减产。随着海外产能恢复导致的订单回流，国内出口压力增加，部分中国家电制造企业代工业务承压。考虑到产业链从下游传导到上游的牛鞭效应，零售商去库加剧了这一现象，因此国内代工企业相比品牌方和零售渠道受影响明显。综述，行业研究梳理的一条备选：① 海外收入占比高、业绩有较大弹性的美的集团、石头科技、新宝股份、苏泊尔、莱克电气、荣泰健康。
风险提示
去库存周期持续时间长，汇率波动，消费需求不及预期的风险。
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