2023年1-2月，规模以上工业增加值当月同比增长2.4%，前值为1.3%；社会消费零售总额当月同比增长，前值为-1.8%；固定资产投资累计同比增长5.5%，前值为5.3%。

一、工增：工业生产修复较快，高基数下两年复合增速达4.9%

1-2月规模以上工业增加值当月同比2.4%，较去年12月上行1.1pct，考虑到基数效应影响，两年复合增速已恢复至4.9%，1、2月季调后的环比增速分别为0.26%、0.12%。结合PMI指数来看，生产指数与重点行业开工率持续改善，工业生产正在加速修复，企业生产经营活动回暖，1、2月工增环比也实现连续正增长。其中，制造业当月同比增速较前值上行1.9pct，今年信贷政策或将进一步加大对制造业支持力度，结构性货币政策如设备更新改造再贷款工具或将加码延续。

二、社零：春节效应叠加消费场景恢复带动需求回暖，后续消费恢复仍值得观察

1-2月社零当月同比录得3.5%，增速较前值上行5.3pct。1、2月社零季调环比分别录得0.61%、-0.02%。社零同比增速由负转正，消费场景恢复带动消费需求修复。结合环比数据来看，1-2月同比增速大幅上行主要源于春季期间消费需求激增，2月社零环比增速出现小幅回落，当前终端消费需求仍处于温和恢复阶段，需重点观察后续消费恢复情况。

三、固投：地产”小阳春”，财政逆周期调节持续发力
1-2月固定投资当月同比录得5.5%，去年12月为3.1%,增速较前值上行2.4pct，高于Wind一致预期水平3.32%。

1）基建：1-2月广义基建同比增速为12.2%，较前值上行2.1pct。受春节假期以及年初财政支出略慢影响，一季度通常为基建开工淡季，但1-2月广义基建同比增速较去年12月仍呈现上行态势，主要是受到今年财政政策逆周期发力前置影响。1-2月各省“重大项目”集中开工助理经济增长，地方债前置发行使基建表现较佳。

2）地产：1-2月房地产投资同比增速录得-5.7%，降幅收窄7.0pct。年初以来，30城商品房成交面积出现边际回升，地产销售乏力情况有所改善，但由于销售端的改善更多来源于二手房成交量提升，房企拿地、新开工、新房销售恢复情况仍需观测3月高频数据表现。此外，相关保交楼政策出台下，地产“保交楼”提速，1-2月竣工面积已由负转正。后续保交楼及保租房政策仍有空间，有剩余货值但阶段性停工项目将走出困境，存量保交楼项目竣工将进一步加快。

四、投资策略：债市结构性资产荒仍将延续

1-2月经济温和复苏，结合PMI与信贷数据表现来看，当前经济企稳回升态势已较为明确，但修复节奏呈现“生产强势、需求偏弱”的结构分化特征，整体表现为生产修复节奏快于需求。1-2月城镇失业率仍偏高，16-24岁人口失业率显著高于往年同期表现，反映出当前稳增长压力仍较大，货币政策短期内较难出现大幅转向。1-2月经济数据发布后，长端利率并未对经济数据过多定价，10Y国债全天收平。利率表现也印证我们在此前报告《利率为何不定价信用扩张？》中提到的观点，市场定价的“锚”或在居民端扩张及终端需求表现。春节效应退潮后，3-4月将是观察消费复苏持续性及斜率的重要窗口期，建议关注需求变化对于10年国债利率走势的影响。

昨日央行再次加量续作4810亿元MLF，实现净投放中长期资金2810亿，边际缓解月中由于MLF到期量较大引发的资金面收敛压力。全天DR007加权利率上行4.4BP，资金面收紧驱动1Y国债收益率上行1BP。信用债方面，3月资金价格将继续围绕政策利率中枢波动，中小银行、理财子及广义基金或将继续加大短久期、高流动性信用债配置，预计短端信用债调整上行空间有限，需要关注企业复工复产加快下，贷款派生存款不畅，银行资金面紧俏潜在风险。利率债及存单方面，终端消费复苏持续性仍值得观察，长端利率围绕2.9%中枢波动，当前时点可重点考虑存单配置价值。

五、风险提示
流动性收紧风险，经济恢复不及预期。