一家爆发式增长的半导体企业，IPO进程按下了终止键。

1月15日，深交所网站披露，成都市汉桐集成技术股份有限公司（简称“汉桐集成”）及其保荐人中信证券，申请撤回发行上市文件。根据相关规则，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

从流程来看，汉桐集成的审核明显异常，其IPO于2023年6月28日获得受理，约四周后在7月24日收到首轮问询。但面对问询，公司迟迟无法回复，直至此次撤回材料，时间长达近半年。

毛利率显著高于同行

根据汉桐集成招股书披露，公司是一家专注于高可靠军用集成电路的研发、设计、封装及销售的国家级高新技术企业，主要产品包括光电耦合器模块和芯片，及高可靠军用集成电路封装产品。

招股书称，自成立以来，公司深耕军用集成电路市场，通过不断研发创新，已拥有国内领先的军用光耦芯片设计及应用平台和军用高可靠陶瓷封装设计及制造平台，具备完全自主可控的军用光电耦合器生产能力和稳定的高可靠军用集成电路陶瓷封装能力。

招股书介绍，目前，公司产品主要应用于航空、航天、兵器、电子、船舶等高精尖领域，向机载、弹载、舰载等武器装备进行配套，并满足了以上领域对配套产品全温区、长寿命、耐腐蚀、抗冲击等高可靠性要求。

不过，与上述描述及定位创业板上市极不相称的是，公司竟然没有发明专利，有的只是实用新型专利。

招股书显示，“截至2023年6月30日，（公司）共获实用新型专利36项”。而同类可比公司，少则拥有数十项发明专利，多的达上百项，比如振华风光有21项，臻镭科技有33项，景嘉微有74项，振芯科技更是有108项。

但这种情况下，公司的毛利率居然显著高于同行。

报告期内（2020年至2022年，及2023年上半年），汉桐集成主营业务毛利率分别为77.47%、81.95%、83.65%和77.82%，处于较高水平。四家可比公司平均毛利率则分别是70.47%、60.94%、71.41%和72.28%，各期要比汉桐集成低上约5至20个百分点。

对此，汉桐集成给出的解释是，主要系公司高可靠军用集成电路封装业务系提供封装服务，原材料由客户提供，毛利率水平较高。

客户高度集中

规模业绩爆发式增长

财务方面，公司在报告期增长迅猛。在报告期首年的2020年，公司还是一家净资产2700多万的“小企业”，但截至到2023年半年度末，净资产已达2.9亿元。

业绩的增长则更为迅猛，2020年公司营业收入为2720万元，2022年录得2.2亿元，两年增长6倍多，2023年上半年营收更录得1.12亿元。公司2020年的净利润只有395万元，到2022年来到8419万元，两年增长了约20倍，2023年上半年公司净利润则为4771万元。

在销售模式上，公司采用直接销售的方式，客户主要为各大军工集团下属单位、科研院所及大型民营军工集团，客户集中度非常高。

2020年度至2022年度及2023年1-6月，公司各年度合并口径前五大客户的收入占营业收入的比重分别为94.82%、94.88%、93.35%和86.38%。公司对第一大客户国微电子的收入占营业收入的比重分别为69.02%、60.83%、63.89%和29.27%，“独大”格局明显。

不难发现，公司第一大客户国微电子在2023年上半年的贡献度，已经开始明显下滑。另外，除了国微电子外，公司其他的大客户招股书中均没有显名。

截至招股说明书签署日，罗辑直接持有公司1707万股股份，占公司股本总额的48.17%，是公司的控股股东。公司实际控制人则为罗辑、罗偲元和罗彤，其中，罗辑与罗偲元是父女关系，罗辑与罗彤是兄弟关系。

作为控股股东的罗辑，1990年7月至1996年3月，担任国营亚光电工厂生产计划处副处长；1996年4月至1998年3月，担任原国防科技工业委员会科技部电子局参谋；1998年4月至2013年1月，担任原总装备部电子信息基础部电子局参谋；2013年1月至2014年3月，担任原总装备部综合计划部综合局总工程师。

此次冲击上市，公司原计划募资6亿元，投向三个项目及补充流动资金。

责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:万军伟

（来源：中国基金报 ）