1、维持中国铁建增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。新一轮国企改革政策可期，上调目标价至15.3元，对应2023年7倍PE。

2、中国铁建承建50%铁路地铁/30%高级公路，国企改革中特估将提振最低PB估值。(1)公司2021年研发200亿，累计获国家科学技术奖87项，三家子公司入选国家创建世界一流专精特新示范企业名单。(2)中国铁建2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.6倍(八大建筑央企平均0.95倍最高1.33倍)。(3)地产政策降低房建应收款减值比例概率，政府抗疫支出下降/财政税收收入增加将改善建筑业务现金流，ROE/PB将提升。

3、中国铁建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。(1)2022年新签3.2万亿增15%:工程承包1.9万亿增11%占57%，投资运营7513亿增23%占23%，物资物流2249亿增24%占7%，绿色环保1907亿增50%(占6%)。(2) 地产销售2022年Q4 619亿元增16%，运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。

4、中国铁建一带一路遍布俄罗斯等138个国家地区，外交大年国际工程疫后将加速。(1)2022年境外新签3061亿元央企规模最大增19%、占9%历史最高占15%，海外业务毛利率7%历史最高13%，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)公司俄罗斯项目涉及轨道交通/高速公路/房建/矿业投资开发等，是中企在俄最大工程承包商，典型如莫斯科地铁西南线项目28亿元，莫斯科喀山高速公路52亿，阿格涅瓦木材采伐及煤矿采剥工程64亿等。

5、中国特色估值和国企改革政策将加速落地，外交大年一带一路成功持续催化。(1)《党和国家机构改革方案》组建中央金融委员会加强党中央对金融工作的集中统一领导，负责金融稳定和发展的顶层设计和统筹协调等。证监会表示要加快建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革。(2)一带一路十周年第三届峰会2023年外交支出大幅增加60亿增长12.2％，预期外交成果不断和国际工程业绩将加速反转。国家主席将于20日-22日对俄罗斯进行访问，深化一带一路建设合作。俄罗斯总统14日会议讨论远东城市发展计划，要求远东各城市加强住房/公共设施/公园建设等。

6、风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。