芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体IP供应商，芯原的IP种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务。芯原股份发布2022年年报，结合公告信息，点评如下：
2022全年业绩符合预期，量产业务毛利率改善+占比提升拉动整体业绩增长。公司2022年营收为26.79亿元，同比+25.23%，营收高增长主要系知识产权授权使用费收入及量产业务收入拉动，归母净利润为7381万元，同比+455.31%，扣非归母净利润为1329万元，上年同期为-4683万元。全年毛利率达41.49%，同比+1.57pcts主要系收入结构变化以及量产业务规模效应显现所致，量产业务毛利率同比+8.78pcts至24.18%，芯片设计和知识产权授权使用费毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4营收7.95亿元，同比+28.56%/环比+18.34%，归母净利润4104万元，毛利率43.95%，同比-3.88pcts/环比+5.26pcts。
公司业务结构持续优化，量产和知识产权授权使用费业务占比持续提升。从公司各业务占比来看，量产/IP授权/芯片设计/特许权业务22年营收占比分别为45%/29%/21%/4%，其中量产业务和IP授权分别+36.4%/+28.8%，量产业务作为公司占比第一大业务22年毛利率同比大幅提升，有效改善公司整体毛利率，目前出货芯片数量达118款，待量产39个项目，22年量产业务订单出货比达1.15倍。知识产权授权使用费22年虽然授权次数同比下降38次至190次，但平均单次授权收入同比+55%达到413万元。目前IP业务中，22年GPU IP、NPU IP、视频处理器IP这三类合计占比约65%。
下游物联网客户22年表现亮眼，境内销售收入占比达65%超越境外。分下游客户来看，22年物联网/消费电子/工业/计算机及周边/汽车电子/数据处理占比分别为34%/22%/13%/12%/10%/9%，其中物联网占比同比+8.38pcts成为第一大下游，物联网22年营收约9亿元同比+66.5%，主要源自一站式芯片定制服务领域的成长。消费电子、数据处理、计算机及周边22年营收同比下滑，汽车电子和工业均实现了同比翻倍增长。客户群体逐渐转变，系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商占比增加，22年这三类厂商营收占比提升至45.8%，同比+9.6pcts，服务客户包括三星/谷歌/亚马逊/百度/腾讯/阿里巴巴等。分区域来看，22年境内同比+70%营收占比达65%超越境外市场。
基于SiPaaS模式持续深耕Chiplet，大算力时代高端IP是核心受益领域。依托自主IP打造芯片设计平台即服务模式（SiPaaS），公司有望从半导体IP授权商升级为Chiplet供应商，公司已拥有全球领先的芯片设计能力，客户包括英特尔/博世/NXP/亚马逊等，基于Chiplet的高端应用处理器平台现已流片成功顺利点亮，有望拓展平板、PC、服务器等业务市场。全球大火的ChatGPT有望向更多应用领域渗透，预计未来在云端和边缘端都将对大算力芯片产生更高需求，AI芯片是高算力设备的核心，公司可提供GPU IP、NPU IP、VPU IP等AI芯片核心IP，作为中国的半导体IP龙头供应商公司有望持续受益于高算力芯片产业浪潮。同时考虑到Chiplet技术十分适用大规模计算和异构计算，未来Chiplet有望率先在自动驾驶、数据中心和平板电脑等领域率先使用。
投资建议。考虑到公司IP产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现，我们预计公司23/24/25年营业收入为33.66/42.2/52.49亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45亿元，对应EPS为0.32/0.52/0.69元，对应PE为290.1/177.7/134.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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