■长城汽车智能四驱电混技术Hi4正式发布。Hi4架构由混动专用发动机、两挡DHT变速箱、大功率高效电后桥及低内阻动力电池组成。相比P1+P3，Hi4（P2+P4）增加了纯电四驱、并联四驱和前后轴动能回收模式。Hi4具有三大核心创新：三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”。

 ■Hi4的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗。1）四驱性能：0-50km/h加速仅2.88秒；车型轴荷分配接近50:50，操控更好，轻松应对坡道起步、低附路面、急加速等工况；2）两驱价格：相比传统四驱混动架构，Hi4架构节省了一套电机+电控的成本；3）两驱油耗：3擎9模智能切换，高效新能源动力组件（混动专用发动机热效率41.5%、前驱动模块传动效率98%、后驱动模块总成系统效率96.5%），智能能量管理系统（提升整车能效8%以上），带来全场景更低的油耗（搭载Hi4的车型馈电油耗低于一代柠檬混动两驱车型，较比亚迪Dmi四驱车型低约10%）。

■Hi4有望使长城新品性价比优势更显著。哈弗枭龙MAX（或如歌MAX）有望首搭Hi4，即将上市。由于Hi4相比传统两驱混动架构成本未明显增加，我们预计枭龙MAX四驱版售价或接近宋PLUS Dmi两驱版售价，二者油耗基本相当，前者空间更大、性能更强，性价比更高；和宋PLUS Dmi四驱版相比，枭龙MAX四驱版油耗更低、（预计）售价更低，性价比优势显著。搭载一代柠檬DHT的产品（如二代大狗）已具备较高性价比，长城众多新品有望搭载Hi4技术，在成本基本不变的情况下，实现更强性能，有望热销。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 82.8（扣非 45.4）、86.0、131.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为29.8、28.7和 18.9倍，6个月目标价45.5元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。

1.1 长城汽车发布智能四驱电混技术Hi4

3月10号长城汽车发布Hi4技术——前后轴双电机串并联电四驱混动构型。Hi4架构由混动专用发动机、两挡DHT变速箱、大功率高效电后桥及低内阻动力电池组成。相比长城汽车一代柠檬混动架构，Hi4在架构上最大的变化是将前轴上P1+P3的电机组合改为P2电机（相当于将前轴上用于发电的GM电机和用于驱动的TM电机更换为一台既可以发电也可以驱动的电机），同时在后轴上增加P4电机。

在串联模式下，发动机直接带动变速箱内的P2电机发电给后轴的P4电机，发动机和P4电机同时驱动车辆。纯电模式下，P2和P4电机同时参与驱动车轮，实现四驱模式。并联模式下，发动机直接驱动前轮，P4电机驱动车辆，依旧实现四驱模式。在减速或下坡工况，前轮带动前桥P2、后轮带动后轴P4一起为电池供电，实现前后轴动能回收。

全新智能四驱电混技术Hi4最高系统功率340kW, 可覆盖A-C级车型，具有三大核心创新：

1）三动力源双轴分布的“新构型”：通过双电机分布式的布置，实现了串并联的四驱电混架构，极大地拓宽了用户的用车场景，让出行可乘可野；

2）ITVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”：依托电机旋变，对车速的高精度感知，ITVC通过毫秒级的频次，快速的对前后轴的扭矩进行分配和动态调节，有效的抑制了低附路面的打滑，以及过弯时的转向不足或者转向过度，大幅的提升了操控的稳定性和驾驶的安全性；

3）机电耦合传动系统的“新高度”：创新设计的两档机电耦合单元，实现了发动机直驱进全速域的工况覆盖，满足了用户全场景的驾驶需求。

1.2 Hi4 的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗

■四驱性能

传统的双电机构型只能实现两驱的功能，Hi4通过技术创新突破局限，实现了四驱的性能。

1）动力更强劲：据Hi4技术发布会，搭载Hi4的车型起步加速度更大，加速能力更强，100公里每小时加速时间缩短1.8秒。前后双电机共同输出驱动车辆，充分利用4轮附着力，完全释放电机扭矩，0-50km/h加速仅2.88秒。

2）更好开：由于双电机双轴的布置，轴荷分配接近50:50的先天优势，通过双轴轴间的扭距0-100的全范围的自由转移，在坡道起步、低附路面和急加速的场景下，可以有效避免打滑，高速过弯时转弯的极限也更高，连续弯道的操稳性、循迹性均有良好的表现，脱困越障的通过性也会更好。

3）更安全可靠：Hi4通过发动机与双电机协同配合，可以使双轴动力均衡输出，动力及车轮等关键组件的寿命可以延长为原来的1.3倍以上。

■两驱价格

相比传统四驱混动架构，Hi4技术节省了一套电机+电控的成本，整体成本基本接近传统两驱架构的成本（Hi4多出了后轴电机的壳体），两驱价格即可实现四驱性能和体验。

■两驱油耗

1）全场景更低能耗：Hi4拥有3擎9模，可以实现无感自适应的切换，扭矩请求仅需10毫秒。与当前主流的双电机混动的6种模式相比，Hi4新增了纯电四驱、并联四驱、双轴能量回收几种模式。纯电四驱和双轴能量回收模式可以根据前后双电机的高效动态调节，将两个电机的工作点调节至综合的效率最佳，与单轴双电机的构型相比，综合效率提高接近3%。并联四驱模式下，发动机直驱传递链路最短，效率最高，辅以电机对发动机工作点的调节，让四驱比两驱更省。最终Hi4技术通过3擎9模的智能切换，实现了全场景更低的油耗和电耗。

2）智能能量管理系统提升整车能效8%以上：Hi4还搭载了一套智能能量管理系统，既能对驾驶行为的历史信息进行判断，又能够融入导航、雷达、摄像头，实现对未来路况的精准预判，控制所有系统协同运行，达到最佳的运行效率，实现了预测性的能量管理、自适应的能量回收等智能功能，进一步的提升了整车能效8%以上。

3）高效新能源动力组件：混动专用发动机实现16:1的超高压缩比，实现了41.5%的可量产最优工程热效率；后驱动电机采用Hair-Pin的高效表现，低斜坡绕组等技术，实现了96.5%的系统效率，行业领先；前驱动模块通过定轴式的齿轮传动和按需润滑控制等传动系统技术，实现了98%的传动效率，同样做到了行业领先。

2.1 哈弗枭龙MAX将首搭Hi4技术

未来哈弗众多新能源新车型有望搭载Hi4技术，开启全民四驱时代。哈弗枭龙MAX（或如歌MAX，下同）将首搭Hi4技术，新车已于《工信部》申报，即将上市。哈弗枭龙MAX车长4758mm，轴距达到2800mm，定位A+级SUV，对标比亚迪宋PLUS Dmi。

由于Hi4相较传统两驱混动架构成本未明显增加，我们预计枭龙MAX四驱版售价或接近宋PLUS Dmi两驱版售价，二者百公里馈电油耗分别为5.5L和5.3L，基本相当；枭龙MAX四驱版性能更强、空间更大（轴距更长），性价比更高。

和宋PLUS Dmi四驱版相比，枭龙四驱版性价比优势显著：宋PLUS Dmi四驱售价高达20.78-21.88万元，比同配置的两驱版高出3万元；而枭龙MAX四驱版和其两驱版价格（在同配置下）或相差较小，售价有望大幅低于宋PLUS Dmi四驱版，并且其馈电油耗比后者低约10%。

2.2 Hi4 使长城新品更具性价比

Hi4技术使长城新品性价比优势更显著。长城搭载一代柠檬DHT的产品具备较高性价比，以哈弗二代大狗（2023.02.27正式上市）为例，和行业标杆宋PLUS Dmi相比，二代大狗：1）空间更大，轴距达到2810mm（宋PLUS Dmi轴距2765mm）；2）105km版相比宋PLUS Dmi配置更高，搭载14.6英寸超大中控彩色屏幕、W-HUD、电动座椅记忆功能、主座椅腰部支撑等；3）充电更快：快充功率33kW，充电22分钟实现SOC30%-80%（宋PLUS Dmi 充电功率18kW）；4）操控性更好，搭载后四连杠和铝合金后转向节（宋PLUS Dmi搭载后三连杠），底盘悬架更好；5）定位“轻越野”，接近角24°、离去角30°、纵向通过角19°，最小离地间隙200mm，越野性能优异；6）智能化表现更强，搭载8155座舱芯片，搭载咖啡OS，支持250ms极速唤醒的语音交互；7）同配置下比宋PLUS Dmi价格低2千元。未来长城众多混动新品有望搭载Hi4技术，在成本基本不变的情况下实现更强的性能，性价比优势更显著，有望热销。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 82.8（扣非 45.4）、86.0、131.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为35.6、34.3和 22.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。

1. 新品进展不及预期：若车企的新车型进展不及预期导致无法按时上市，那么可能导致新车型的销量可能不及预期

2. 新车销量不及预期：若新车型的产品力和竞争力不及预期，那么可能导致新车型的销量不及预期

3. 芯片持续短缺：若芯片持续短缺，那么可能导致新车型的产销不及预期

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徐慧雄，汽车行业首席分析师。南京大学经济学硕士，6年汽车行业研究经验。重点覆盖：汽车整车、零部件。电话：17521216970。

李泽，团队成员。金融数学硕士。2022年加入安信证券研究中心，曾就职于东方基金科技制造研究团队，重点覆盖：智能汽车全产业链，具备在科技制造领域的跨行业研究能力及丰富的产业资源。电话：18392351441。

白如，团队成员。山东大学学士，上海财经大学硕士，4年行业研究经验，2023年加入安信证券研究中心，重点覆盖汽车零部件板块。电话：13127880204。

吴婉霞，团队成员。中山大学学士，上海外国语大学硕士，2021年加入安信证券汽车团队，重点覆盖：新能源汽车行业总量&数据分析、整车行业。电话：15113180613。

谷诚，团队成员。上海财经大学金融学学士、威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士，曾任职于东北证券，2022年加入安信汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话：19512185688。

支露静，团队成员。湖南大学学士，复旦大学金融硕士，曾任职于开源证券，2022年加入安信汽车团队，主要覆盖汽车零部件板块。电话：18374807018。

唐英韬，团队成员。华中科技大学学士，上海财经大学硕士，曾任职于东方证券，2023年加入安信汽车团队，重点覆盖两轮车板块。电话:16621293349。

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