2024年1月8日，第二十四届瑞银大中华研讨会于中国上海举行。本届研讨会聚集逾3000位专业人士，吸引超过1500家机构和2200位瑞银集团客户现场参会。其中，机构参会和瑞银集团客户参会人数创历史新高。

今年的研讨会也是瑞银完成对瑞信的收购后的首届。目前，这家瑞士金融巨头资产总规模超5万亿美元， 约折合35.6万亿元人民币。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明在致辞中表示，虽然过去两三年中国市场经历挑战，但是全球投资者始终关注中国市场。他表示，期间交易型或中短期策略投资者积极参与中国市场投资。

MSCI中国指数2024年有15%上升空间

瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃表示，瑞银预测，MSCI 中国指数 2024年有15%的上行空间。他认为其中10%来自盈利增长，5%来自估值抬升。

估值方面：目前MSCI的估值位于底部区间。MSCI中国指数市盈率约8倍，位于历史均值下方两个标准差的位置。“本次大中华研讨会吸引不少长线投资者来到中国。他们看到了中国市场的估值吸引力”。盈利增长方面：瑞银预测2024年企业营收增长7%，利润率抬升将再贡献3%的盈利增长。两者合计，2024年企业盈利增长为10%左右。   

A股之外，连沛堃对港股也持建设性意见，认为2024年港股有望跑赢A股。主要原因包括，首先目前外资在港股的仓位较低。其次，机构预期2024年美联储将启动降息，新兴市场压力将减轻。作为离岸市场，如果资金流进包括中国内地在内的新兴市场，中国香港市场将率先受惠。最后，港股中的重点板块具有吸引力。例如互联网板块，前期政策调整结束。瑞银预计2024年互联网板块每股盈利增长23%，大幅超越MSCI中国指数每股盈利的平均增长幅度。

A股工业企业盈利修复已启动

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊预计2024年沪深300指数盈利增长约8%。究其原因，他指出，瑞银预测2024年中国GDP名义增速5.3%。他认为企业盈利与名义GDP增长关联度较高。例如，历史数据显示，非金融板块的表现和名义GDP增速存在较强的相关性。

过去两三年由于疫情扰动，企业利润率处在偏弱的态势。但是，数据已经显示回暖迹象。孟磊援引数据表示，我国工业企业利润2023年三季度已经出现了同比接近8%的增长，尽管目前单月数据波动仍比较大。他进一步解释道，2023年10月，我国工业企业利润同比增幅为低单位数（1%-5%之间）；2023年11月，我国工业企业利润同比增幅为20%。数据显示，企业盈利正在复苏。不过，股票市场尚未对此作出反映。

孟磊表示，之所以对2024年A股市场持乐观预期背后有三大原因。首先，企业盈利已经反弹，且这一反弹尚未被市场反映。第二，货币政策、财政政策、信贷政策和房地产政策都在持续发力。最后，投资者会随着市场改善而调整预期。而随着抱团股瓦解，股票市场的机会会显现。

配置风格上，短期他认为价值股优先。“目前仍处于弱势环境，价值股值得关注”。历史数据显示，沪深300成长相较于沪深300价值的表现和万得全A指数是高度相关。这表明，市场上涨的时候，投资者喜欢成长股。市场下跌的时候，投资者喜欢价值。虽然短期看好价值股，不过长期他表示还是看好成长股。

价值股之外，短期来看，红利和高股息指数具有吸引力。此外，消费板块拥挤度目前接近历史中位数水平。新能源板块拥挤度已经回到2017年、2018年的水平。这两个板块较为机构资金欢迎。目前来看，这两大板块拥挤度进一步下行的空间有限。这意味着，机构抱团若进一步瓦解，股票市场下行压力有限。

港股调整或因美联储加息预期不确定性

年初以来，港股连续下跌。连沛堃认为这背后重要原因之一为美联储降息的预期摇摆，市场随之波动。他认为，2024年美联储降息的方向较为确定，但具体什么时候降息仍然有不确定性。这对离岸市场包括港股市场影响较大。他对2024年的港股持乐观看好，尤其看好其中的科技互联网板块。

孟磊认为，目前A股的机构抱团现象在进一步瓦解。作为证据：机构重仓板块下跌幅度明显大于市场均值。与此同时，机构仓位迁移。部分高分红股票受到关注。他认为目前大家依然在追寻价值、追寻稳定性。投资者对于经济的信心、股票市场的信心，在回升的过程中。这是为什么经济基本面已经开始复苏了，企业盈利呈现增长，股票市场尚未反映。   

被问到出现什么样的证据后，投资者的信心才会修复？孟磊提到，政策层面大家关注今年的财政赤字率目标等，并等待2023年2月或者后续的进一步政策动态。企业盈利方面，2023年三季度企业盈利显著修复。投资者关注今年一季度盈利修复情况。

（本文图片来自UBS）