零食的生意，近两年有点难做。

作为卤味三巨头中的“扛把子”，拥有上万家门店的绝味食品曾经也是资本的宠儿。

从股价来看，绝味食品的爆发是从2019年开始。在业绩的驱动下，其股价从2019年1月最低的19.2元/股一路上涨至2021年2月最高的106.63元/股，不过短短两年时间，绝味食品股价便翻了超过5倍，市值在最高更是突破600亿。

然而，随着大消费行情的结束，再加上绝味食品自身业绩开始回落，其股价也开始大幅回调。截至11月3日收盘，绝味食品股价报收35.45元/股，和2021年最高点相比，如今绝味食品的股价已经膝盖斩，市值缩水超过400亿。

实际上，今年以来绝味食品的业绩已经有所回升，根据最新的财报数据显示，今年前三季度绝味食品实现净利润3.896亿，同比大幅增长77.57%。然而，业绩的回暖依旧未能让绝味食品的股价止跌回升，今年以来绝味食品股价跌去了44.52%。

为何在业绩回暖的情况下，绝味食品的股价依旧跌跌不休？作为卤味龙头，绝味食品还有机会重回巅峰吗？

“鸭王”的困境在哪？

2005年，已经是市场经理的戴文军从千金药业辞职，开始下海经商。

刚开始时，戴文军瞄准的方向也是药品行业，但阴差阳错之下，其发现鸭脖的受众程度更广，于是决定进军鸭脖行业，并在此后创立了绝味食品。不过，彼时的鸭脖行业已经有煌上煌和周黑鸭两大巨头坐镇，绝味食品想要成功的难度可想而知。

但是，戴文军善于营销的能力在此时开始发挥作用。在绝味食品创立没多久，其便通过投广告、发传单、搞促销等促销方式来推销自家品牌。在有了一定的名气之后，绝味食品又迅速开放加盟，让绝味食品的门店快速铺开。根据媒体统计的数据显示，在2005年年初才正式开店的绝味食品，到2005年年底时便已经拥有61家门店，扩张速度相当的惊人。

2017年3月，绝味食品成功上市，有了资本市场的助力，绝味食品扩张的速度更快。据统计，在2017年还没有上市的时候，绝味食品的门店数量为9000家；而到了2022年年末，绝味食品的门店数量已经激增至15076家，5年扩张了6000家门店，换算下来每年新开超过1000家。随着门店数量激增，绝味食品迎来了“巅峰时刻”——其业绩和股价也都迎来了大爆发。

在业绩方面，2017年时绝味食品的营收不过38.5亿，净利润则为3.8亿；到了2021年，绝味食品的营收已经飙升至65.49亿，净利润也涨至9.809亿；在股价方面，绝味食品从2019年1月最低的19.2元/股一路上涨至2021年2月最高的106.63元/股，不过短短两年时间，绝味食品股价便翻了超过5倍，市值在最高更是突破600亿。

然而，扩张终会有饱和的一天。按照绝味食品的“饱和式打法”——在三五公里范围内，有两家以上的绝味门店，1.5万家门店已经接近绝味食品扩张的上限。此外，由于卤制食品的成本占比高达八成，受到原材料涨价的影响，2022年绝味食品的利润大幅下滑，其当年仅实现净利润2.325亿，同比大幅下滑76.29%，毛利率也仅为25.57%，相比2021年下滑6%。

到了今年前三季度，虽然绝味食品的业绩有所回升——其前三季度累计实现净利润为3.9亿，同比增长77.57%，但拉长周期来看，这一数值也只是回到了2020年的水平，跟2021年9.64亿的净利润相差甚远。在遭遇业绩瓶颈后，绝味食品的股价也开始走低，截至11月3日收盘，绝味食品股价报收35.45元/股，和2021年最高点相比，如今绝味食品市值缩水超过400亿。

对外投资并非解药

除了卤味食品这个主业之外，其实绝味食品还有一个副业，那就是对外投资。

根据财报显示，截至2022年年末，绝味食品投资近27亿元，其中长期股权投资24.46亿元，其他权益工具投资2.30亿元。

实际上，早在2013年绝味食品还没有上市之前，绝味食品就已经开始进行投资。当时，绝味食品的投资目标主要放在产业链上游，其入股了大型养鸭企业。2014年，绝味食品正式成立了网聚资本，开始进行规模化投资。

这些年来，绝味食品投过的餐饮品牌超过60个，其中不乏知名餐饮品牌如和府捞面、幺麻子食品、盛香亭、幸福西饼等等，其中既有绝味食品身处的卤味品牌，也有轻餐饮、调味品等等。从绝味食品的投资动向可以看出，其是想围绕绝味食品打造一个庞大的食品投资版图，然而，相比于绝味食品卖鸭脖的主业来说，投资这件事并非易事。

根据绝味食品披露的数据显示，绝味食品自上市以来，投资活动产生的现金流净额一直为负，2017年—2022年，分别为-5.26亿元、-8.71亿元、-7.99亿元、-9.32亿元、-10.58亿元和-10.26亿元，对外投资活动频繁，但未能产生资金净流入；2020年—2022年，公司投资支付的现金分别为9.34亿元、15.06亿元、8.80亿元，获得的投资收益分别为-1.0亿元、2.23亿元和-0.94亿元，虽然整体来看投资收益为正，但整体的收益率并不高，甚至还不如直接进行银行定期存款。

而且，绝味食品通过对外投资寻找新增长点的目标并没有实现。在绝味食品投资的几大明星品牌中，无论是盛香亭、幺麻子食品还是和府捞面，目前都还处于培植状态，例如最出名的和府捞面，2020年至2022年和府捞面实现营收分别为11.07亿元、17.32亿元和14.56亿元；实现归母净利润则分别为-2.06亿元、-2.11亿元和-2.99亿元，距离盈利显然还有不少距离。

对于目前的绝味食品而言，其主业虽然依旧在发展，每年新增门店超过1000家，但业绩增长已经明显放缓，而且受到原材料上涨的制约，绝味食品的毛利率也在不断走低，生意变得越发艰难；而对外投资这个副业虽然铺得很开，但从历史经验来看，依然不是长久之计。