全面注册制已完成“关键一跃”，作为资本市场重要机构投资者，公募基金公司对此有何看法？

《投资时报》研究员  齐文健

中国A股市场历经30余年发展，发行制度由审批制到核准制，再到注册制的全线“贯通”，A股市场迎来“华丽转变”。

4月10日，沪深两市全面注册制首批10家企业分别在北京、上海、深圳敲钟上市。上市首日，10只股票集体上涨。

全面注册制已完成“关键一跃”，作为资本市场重要机构投资者，公募基金公司对此有何看法？A股的投资逻辑是否会有变化？注册制下的打新还是一片坦途吗？哪些板块可以挖掘投资机会？

资本市场进入“新时代”

全面注册制在资本市场扬帆起航，标志着A股市场进入了全新的时代。

对于资本市场迈入全面注册制，招商基金研究院首席经济学家李湛向《投资时报》表示，我国资本市场发展时间短，在此之前存在很多机制体制上的不足，包括市场化程度不够高、信息披露不够透明、中小企业融资困难等，而全面注册制正是助力资本市场高质量发展的实现路径。

南方基金宏观策略部总经理唐小东认为，全面注册制改革的落地对于国内资本市场发展具有里程碑意义。国内多层次市场体系将更加完善、清晰的同时，资本市场服务实体经济高质量发展的能力进一步提升，并且资本市场生态更加优化。

“注册制的正式落地是国内资本市场发展标志性的事件，代表资本市场市场化达到了新的高度。”博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示，全面实行股票发行注册制，具备过去四年试点的实践基础，是资本市场和相关领域法律法规日益成熟、各方面参与者逐渐成熟的必然结果。

万家颐德拟任基金经理章恒表示，全面注册制对市场的短期影响会在适度的范围。制度的推进是渐进式，在过去一段时间，逐步实现了创业板、科创板的快速IPO以及加大了涨跌幅的波动限制，对于资本市场而言，经过了比较长的时间去适应全面注册制到来。

章恒认为，从中长期的角度来说，这是一次制度的创新，会对资本市场制度优化起到很好的作用。比如可以实现股票市场的优胜劣汰，IPO的数量增加，使得上市公司的价值相对下降，“壳溢价”大概率消失。

在新华基金看来，全面注册制给A股市场带来的最直接影响是股票数量增速加快。A股市场会暂时进入到一个上市公司快速增加的时期，交易资金将形成一定分流，平均交易活跃度将下降，尤其对于关注度比较低的小盘股票来说，交易量或会较差。但随着退市制度地不断落实，上述效应将逐渐得到缓解。

“对于A股而言，注册制的全面推开将意味着新上市公司增多，对市场或有一定资金分流影响，不过分流程度预计可能有限，监管层亦会关注全面注册制推开后对现有市场的冲击。全面注册制将意味着更多新兴产业的非上市公司能够融入到我国资本市场的发展过程中，上市发行条件大幅优化；此外，选择权交给市场，利于发挥拟上市企业、会计师事务所、保荐券商等市场主体在证券市场资本资源配置中的决定性作用。”金鹰基金称。

市场投资逻辑的变与不变

从科创板到创业板再到北交所，经过4年的试点摸索、逐步推进后，如今全面注册制终于来了。那么，全面注册制实施后，是否会改变A股市场的投资逻辑？

唐小东表示：“首先，对于全面注册制首批上市企业，个人认为在投资决策上相比其他公司并没有大的差别，还是会基于产业逻辑和上市公司质地来进行具体判断。其次，我们倾向于认为全面注册制落地后，整体A股投资逻辑也不会有大的变化。”

“即便是在短期，市场扰动也是很小的。从二级市场投资者的角度看，主要改变有两个：一是新股的可投资性增加，在比较长的时间，新股及次新股还是容易在某一时段估值过高；二是市场对中国经济各行业的代表性还会持续增加。”刘思甸表示。

金鹰基金认为，对于未来A股投资逻辑，市场将更注重上市公司自身的基本面发展。参考注册制下的美国资本市场特征来看，小市值、劣质上市公司或将逐渐被市场资金边缘化，反而大公司可能将享受估值溢价。

新华基金表示，长期来看，对小盘效应有一定影响。新股中小盘股票的数量相对更多，对于小盘股的资金分流效应会更强一些。由于股票个数太多，机构覆盖难度也会增大，结合小盘股平均交易量的下降，机构配置的概率也会降低。此外，随着退市制度的完善，退市股票逐渐增多，微盘股“壳价值”会迅速降低。因此，对于微盘股的整体投资逻辑会发生巨大的变化。

进一步优化打新策略规避风险

全面注册制面世后，交易规则有所变化：在前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起，涨跌幅限制为10%。那么，新股上市后的连板现象是否还会出现？打新“躺赢”的神话能否延续？

李湛认为，除了降低企业上市门槛之外，全面注册制对打新规则做了较大的调整。打新规则的变化意味着交易逻辑的转变，新股上市后价格波动、破发机率可能变大。注册制实施后，新股发行的数量会有明显的增加，打新资金的可选标的增加；取消新股发行市盈率限制给予了发行人、中介机构与投资人之间更大的价格博弈空间，发行市盈率将进一步分化；取消上市前5日涨跌幅限制，新股的定价效率显著提升，连板效应将不再存在。从监管层对打新规则的调整方向来看，监管的目的也在于降低打新风险、引导投资者理性参与打新。

“结合科创板、创业板和北交所的经验，全面注册制实施后，短期内投资者打新热情仍在，打新行情仍然值得参与；但打新的预期收益将明显分化，这将考验投资者的分析能力和选股能力，盲目打新的策略并不可取。”李湛如是表示。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，新股上市前五交易日不设涨跌幅，防止上市首日股价波动较大，新股不败的神话将被打破。打新的投资者不能盲目，要认真研究新股的发行价以及上市公司的质量来决定是否打新。

与打新同样备受关注的则是公募基金公司投资中的“抱团”情况。对此，新华基金向《投资时报》表示，对公募基金抱团效应的缓解应该比较有限，新增个股市值大多偏小，而且对于整体资金持续分流，公募基金资金量较大，对交易量低的小盘个股有一定顾忌。相反，由于小盘股票平均交易量下滑，可能导致公募基金的选股范围更加缩小，持股集中度有一定增加。

国投瑞银基金投资部总经理桑俊认为，公募基金抱团行为由供给端和需求端两方面因素共同决定，通过全面注册制增加优秀上市公司的数量能够在一定程度上缓解供给不足的难题，但是彻底解决还需要真正长期稳定的负债端相配合。

关注科技等板块机会

在全面注册制下，A股市场上的上市公司数量将进一步扩容，哪些行业具有投资机会？

据新华基金介绍，新增的投资机会主要在于财务数据表现不够好但成长性较好的公司，当前集中关注泛科技行业的新股。

李湛认为，短期来看，注册制改革有利于显著提高企业融资效率、提振投资者信心；长期来看，注册制改革将持续提升A股市场的市场化、法制化水平，助力长牛行情。推荐投资者重点关注掌握核心技术、符合国家长期发展战略的企业标的。

金鹰基金表示，科技安全是未来我国统筹经济发展和安全的重要政策抓手，数字经济、航天航空、半导体、医疗等是自主可控发展的重要领域，预计在全国注册制推进的过程中，国家重点发展领域有望得到支持。

桑俊认为，全面注册制下，未来会有更多的未盈利企业登上A股的舞台，尤其是包括先进制造、云计算、人工智能、生物医药等高科技领域的创新企业。