在过去三个月内，提升中国特色的国企估值和重构电信运营商估值体系的逻辑在共同推动着中移动、中电信、中联通的上涨。其中，中电信有数据中心和Chatgpt的加持，在三家运营商中的表现尤为吸睛。

对于提升中国特色估值来说，不同的国企有不同的方式。

对于金融企业来说，在ROA提升有限的情况下，主要是通过提升杠杆率来提升ROE。而对于三桶油这样的垄断国企来说，主要是降本、提升垄断效能，提升效率进而提升估值。

对于电信运营商这类国企来说，唤醒投资者对于TMT这类软科技的原始审美和肌肉记忆会是更直接的方式，体现在近期的生拔估值上，这是为什么近期三大运营商涨的斜率最陡的原因。

都在围绕着重构估值的逻辑去炒，但对于国企估值真正基本面的改变，仍需更多配合。例如国有股份顶层设计、国企公司加强治理、考核指标细化、考核市值ROE利润率增长、股权激励等。

值得注意的是，自上周开始，关于三家运营商的讨论已经有些过热了。从成交量上看，短时间内三大运营商可能已经接近阶段性顶部。

3月5日，中移动+中电信+中联通的总成交额为116.38亿，而当日上证50指数的总成交额为533亿，三家运营商的总成交额占上证50总成交额的21.76%。

3月6日，中移动+中电信+中联通的总成交额为118亿，而今日上证50指数的总成交额为672亿，三家运营商的总成交额占上证50总成交额的17.55%。

当三家运营商总成交额可占上证50指数总成交量的20%时，这是市场出现过热的特征，通常当这种特征出现后，基本上都是阶段的顶部区域。

参考去年新能源板块最高位时，新能源板块总成交额最高占整个A股市场的20-30%。当新能源板块在高位震荡时，新能源板块总成交额占指数的20%，而当新能源板块指数升至最高位见顶时，板块成交额占指数的30%。

目前三大运营商占上证50总成交额的20%左右，虽然未有去年新能源板块占整个A股市场的20-30%如此夸张，距离占上证50指数30%的还差了一段空间，或许这段运营商行情仍未走完，但三家运营商的成交量放如此之大，这是阶段性见顶的迹象。

尤其是在近期所有人都在讨论三大运营商该重构估值时，这轮千亿与万亿运营商巨头的行情可能已经接近尾声了。总是在怀疑中上涨，而当所有人都看好的时候，反而不会是好的介入时机。

结语

在以往，投资者对三大运营商的印象是波动不大的大市值公司，更是当做一个稳定收息的公司。但在重构运营商估值的逻辑受市场接纳后，这三个大市值的公司在短时间内一路高涨，让投资者改变了对三大运营商的看法。

正如我们开头所说，对于投资者来说，在二级市场里生拔运营商估值，是最直接让投资者改变对运营商固有思维的办法。

而在股息率不错和国企特色估值的逻辑下，会让投资者酝酿出，国企特色估值是今年的大主题，现在进场是不是即能涨，又能有不错的股息？

在这种想法下，目前大量的成交额，意味着可能已接近短期内行情的尾声。而国企特色估值的改善，仍需更多方面的配合。