上周市场经过前期快速下跌后周五反弹，大盘价值相对占优。A股三大指数上周波动延续，先跌后涨，周五两市普涨收官；上证指数上涨0.67%、沪深300下跌0.09%、科创50下跌2.59%。行业方面，31个申万一级行业本周表现有所回暖，传媒和非银金融领涨，分别上涨5.25%和5.18%；此外，美容护理、纺织服饰 、食品饮料、建筑装饰分别上涨3.5%、3.24%、3.11%、2.98%；通信、电子、计算机跌幅居前，分别下跌4.16%、3.58%、2.99%。市场风格维度，国证价值上涨 1.19%，国证成长下跌1.8%，价值风格占优；中证 500、国证 2000 为代表的中小盘指数分别下跌 0.15%、0.02%，大盘指数表现优于小盘指数。
二、出行恢复但整体复苏不强，海外处多事之秋
中共中央政治局4月28日召开会议，会议对当前经济形势做出了判断：需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期。在一季度经济数据超预期之后，全年经济增速达标已经基本没有障碍，但本次政治局会议依然强调“经济运行好转是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力”。2023 年上半年经济呈现弱复苏态势，出行、旅游等消费回归正常化，但企业信心仍存不足。从价格端看，一季度 CPI 同比温和上涨 1.3%，工业品价格处于较低位置，显示总需求修复的可持续性不强。从企业利润端看，工业企业利润降幅仍然较大，企业亏损额仍较高。1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降 21.4%，一季度民间投资同比增长仅有0.6%。表明民营企业对未来预期仍然较弱，资本开支意愿较低。后续民间投资还面临企业收益下滑、市场预期反复等风险因素。综合来看，整体经济将维持弱复苏的走势。
五一出行及消费数据亮眼
“五一”期间，境内出行活跃度迅速攀升，超出疫情前水平，同时境外出行数量也显著抬升。由于疫情防控政策调整，自今年春节，居民出行活跃度迅速修复，并维持高位。五一期间，居民境内出行数量进一步抬升，超出疫情前水平。其中，市内出行持续高于疫情前水平，五一假期前三日12城地铁客运量较 2022 年同比提高 108%，较 2019年同比提高19%；交运部数据显示4月29日全国营业性客运量达5,699万人次，较2022年同期增长151.8%，已超过2019年同期水平，其中铁路、道路、水路、民航发送旅客数量分别较去年提高343.9%、98.8%、86.2%及 441.8%，达 2019 年的113.0%、100.3%、115%、268.3%。交通部预计五一假期前三天，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量15932.4万人次，较2022年同期提高161.9%。其中，铁路、公路、水路、民航预计发送旅客数比2022年同期增长460.9%、99.7%、86.2%、546%。
五一假期期间，疫情三年被压制的消费需求迅速释放，消费市场大幅升温。根据商务部数据，五一假期第一天，全国重点零售和餐饮企业销售额同比提高 21.4%；全国重点零售企业通信器材销售额同比提高 30.5%，服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长20.9%、17.6%、17.4%和 16.8%。电影、餐饮、旅游、住宿等线下体验式消费景气度均迅速回升。
同时，上周公布的4月份中国非制造业商务活动指数为56.4，低于3月份的58.2，4月制造业PMI则从3月的51.9降至荣枯线以下的49.2，这显示当前中国制造业复苏很可能弱于服务业与出行链。
海外通胀仍有粘性，衰退风险加剧
面对银行业流动风险与仍然高企的通胀水平，美国高利率环境持续，海外衰退风险加剧。就业方面，工资指数已于22年Q3开始回落，不过2月非农就业人数增23.6万人，接近预期的23万人；失业率3.5%，相较前置小幅降低，仍然低位波动；劳动参与率62.6%，相较前值小幅增长，仍未恢复至疫情前水平，这也支撑了工资涨幅与通胀粘性；持续加息环境下区域银行风险事件频发，根据美国联邦监管机构本周举行的拍卖，摩根大通将接管第一共和银行，后者同时也是美国历史上倒闭的第二大银行，从今年3月初倒闭的硅谷银行和签名银行至今，虽然及时救助与相关方案短期缓解市场担忧，但持续高利率环境下，美国银行体系的问题依旧存在，信贷收缩风险也依然存在，短期值得关注美联储5月议息会议对后续的指引及表态。
三、一季报偏弱，关注后续改善方向
4月底一季度财报不及预期，全A及全A（非金融）累计营收同比仍在探底，全A累计净利润增速已见改善，而全A非金融累计净利润降幅进一步扩大。累计营收增速方面：全A整体2023Q1累计营收同比增长3.84%，较2022Q4下降7.18%，全A非金融2023Q1累计营收同比增长3.27%，较2022Q4下降10.4%；累计净利润增速方面：全A整体2023Q1累计净利润同比增长0.69%，较2022Q4下降6.3%，全A非金融2023Q1累计净利润同比下降9.45%，较2022Q4下降21.08%。累计扣非净利润增速方面：全A整体2023Q1累计扣非净利润同比下降0.61%，较2022Q4下降4.94%，全A非金融2023Q1累计扣非净利润同比下降10.17%，较2022Q4下降20.44%。一季度经济增速相较22Q4回升，但需求的改善仍偏弱，23Q1工业企业营收累计同比-0.5%，2月中旬起开工率快速提升、消费/地产需求集中式回补后，3月经济活动重回平稳复苏态势。价的层面，需求不足、基数高企，PPI同比仍处于下滑中后期，至23年3月同比负增-2.5%。一季度盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计23Q2将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快，我们预计全年全A（非金融石油石化）有望实现约10%左右增速。
各板块表现上，23Q1科创板盈利增速大幅下滑，创业板业绩回落，与主板趋于收敛。23Q1科创板归母净利增速-46.8%，较22年全年大幅下滑52.4pct，创业板增速3.1%，较22年全年回落7.0pct，与主板业绩趋于收敛。科创板净利润同比增速大幅下滑主因半导体（22全年盈利占比25%，23Q1盈利同比-58.5%）、医疗器械（占比20%，23Q1盈利同比-70.7%）及电池中上游拖累；创业板净利润增速回落但仍有支撑，行业拆分看电力设备（22年全年盈利占比29%，23Q1盈利同比较22全年回落48.8pct至31.5%）增速边际回落但整体仍偏高，医药生物（22年占比22%，23Q1盈利同比-27.7%）走弱。
从申万一级行业看，盈利同比绝对值维度：盈利同比居前的板块主要包括社会服务（23Q1归母净利同比+139.8%）、农林牧渔（+70.8%）、非银金融（+64.7%）、计算机（+53.7%）；负增幅度居前的板块主要包括钢铁（23Q1归母净利同比-69.7%）、建筑材料（-64.5%）、电子（-58.5%）、基础化工（-47.0%）。
环比变化维度，23Q1业绩同比为正且环比22年仍有进一步上行的包括需求明显修复的社会服务/交通运输/美容护理/房地产，以及非银金融/计算机/传媒板块；相比22年同比增速下行幅度居前的板块则主要包括有色/煤炭/石化等上游周期品，以及处于盈利下行周期的电子/农林牧渔/电力设备。
ROE(TTM)维度，23Q1提升幅度居前的行业主要为农林牧渔、社会服务、非银金融，而下行幅度居前的行业则主要为煤炭、钢铁、有色金属、基础化工、电子。
结合行业ROE（TTM）、营收同比增速及净利润率看，可拆解为四个维度：
1） 产能利用率上行、利润率提升：煤炭、电力设备、农林牧渔、计算机、美容护理、社会服务
2） 产能利用率上行、利润率降低：电子、国防军工、机械设备、房地产、轻工制造、医药生物、建筑材料
3） 产能利用率下行、利润率提升：汽车、传媒、家用电器、食品饮料、公用事业、通信
4） 产能利用率下行、利润率降低：基础化工、钢铁、有色金属、纺织服饰
进一步以23Q1单季度利润同比增速计，将申万二/三级行业按业绩增速高低进行三大分档归类：
√ 第一梯队（业绩增速>30%）
出行链（旅游景区/航空机场/铁路运输/酒店餐饮/影视院线）、光/储产业链（组件/逆变器/光伏加工设备）、IT服务、电力电网（火电/电网设备）、券商、新能源乘用车/电池下游、半导体设备、中药/药店、家电零部件（受益业务转型）、机床、风电零部件、预制菜；
√ 第二梯队（10%<业绩<30%）：
中高端消费品（品牌化妆品/医美耗材）、餐饮链（啤酒/白酒/休闲食品/食品加工）、医疗服务/CXO、竣工链（消费建材/白电/家居用品）、航空装备、计算机设备、城农商行/基建、黄金；
√ 第三梯队（业绩<10%）：
电池化学品、资源品（煤炭/铜/锂/小金属）、传统乘用车、调味品、通信设备、股份行/国有行、游戏、工程机械、免税、部分军工（地面兵装/军工电子）、地产、风电整机、中游加工周期品（钢铁/化肥/聚氨酯/焦炭/化纤/玻璃/水泥）、航运港口、消费电子/元件/光电子、半导体设计/材料/封测、软件开发、部分医药（医疗器械/体外诊断）
展望后期，值得关注的业绩景气方向是：1）第一梯队中将维持高增的细分：IT服务、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、券商、中药、预制菜；2）第二、三梯队中景气趋势向上且可能实现跃升的板块：通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。
1）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济疫后复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）疫情形势反复程度超预期。参考海外疫后恢复经验，疫情形势的反复波折是常态，如果国内二次疫情超预期恶化，企业生产、居民消费等经济活动都势必受到扰动和冲击，整体A股盈利修复将继续延后。
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