大蓝筹推荐
交运免税——白云机场（600004.SH）
推荐起始日期：2023年3月3日
推荐首席
李丹
浙商证券大周期组组长
交运免税首席
2022及2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，被誉为“机场研究一姐”。
S1230520040003
浙商证券交运免税团队
团队特色：产业链视角，基本面扎实
标签推荐：上海机场，白云机场，中国国航，春秋航空，南方航空，吉祥航空
团队成员：李丹，李逸，徐晴，秦梦鸽，卢骁尧
推荐理由
白云机场是三大国际枢纽机场之一。此前免税利润占净利润5成。免税客单价超预期，创历史新高，有望带动净利润超预期。
超预期点
市场预期：机场免税因疫情停滞3年，其他免税渠道高速发展，渠道分流使得机场客流即使恢复，客单价也将低于100元（疫情前水平）。
我们预测：机场免税场景最优，机场是大量高附加值旅客必经之地，销售单价将随收入增长、品类丰富度增加而持续高增。我们预计今年客单价将达到130元以上，且未来3年每年将以超过20%增速增长。带动营业收入未来3年年化增速超过15%，利润增速年化20%。
驱动因素
1、国际客流恢复超预期，白云机场免税客单价持续向上，免税销售额超预期。
2、催化剂：
国际客流、免税客单价超预期。
3、检验跟踪：
国际客流恢复率，免税客单价，免税销售额。
盈利预测
我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为-11.3、5.9、17.5亿元。
估值分析
2019年公司平均PE 35X、PB 3X，基于公司疫情前免税销售基数低、疫后有望维持高增速，参考历史估值，有上行空间，维持“买入”评级。
风险提示
1月免税人均销售水平受客流低基数扰动，免税销售额不及预期，客流恢复不及预期。
相关报告：
《浙商交运免税 || 白云机场：1月免税客单价创历史最佳，机场免税场景或被低估》
路演详情：
凝“新”聚力，“大”有可为
浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。
往期回顾
关于浙商重大推荐/重点推荐
产品级别：AAA（最高）
产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。
认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。
产品定义：
「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。
「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。
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