明年一季度，是美国衰退预期的验证阶段，是美联储降息预期是否落实的节点阶段。对于从事大宗商品研究的金融机构来说，岁尾来临也是展望明年的关键时刻。

今年国内外商品价格指数分歧明显，国际上彭博大宗商品指数年内已经下跌了13%，而国内南华商品指数仍然上涨7.21%。从商品品种结构上看，各个品种分化尤为明显，国际市场能源成为最大输家，今年迄今暴跌逾20%，而国内南华生猪指数跌幅达到37%。在涨幅方面，国际市场黄金涨幅逾10%，而国内纯碱涨幅达到53%。

明年市场哪些大宗商品会表现亮眼？从各大金融机构研究报告，美联储降息预期和中国经济增长表现，成为商品市场投资者高度关注的两大宏观因素，而投资方向上，黄金仍然是明年最亮眼的商品投资选项。

美元开启下行，金价或再创新高

随着美国经济按照美联储的预期轨迹逐步降温，市场对美联储明年降息的预期明显升高，不少分析认为，美元过去几年的牛市可能即将走向终结，这也是不少研究机构看好大宗商品，尤其是黄金价格的重要底层逻辑。

银河证券在年度展望报告中认为，美联储由加息转向降息，黄金有望确立新一轮上涨周期。2024 年美联储大概率开启新一轮降息周期， 且明年美联储降息节奏与幅度或超出市场预期，这将引导处于近16 年高位的美国中长期国债收益率大幅下行并带动实际利率下行，驱动金价上涨，有望挑战2500 美元/盎司这一超出市场预期的高位。

摩根大通在最新的大宗商品展望中预计，美联储在2024年下半年和2025年上半年的降息周期，预计将在2024年年中左右引发大宗商品的突破性反弹，并将金价推至新的名义高点，目标峰值为2025年2300美元/盎司，而白银则升至30美元/盎司上方。

能源方面，摩根大通更看好原油，预计布伦特原油明年将保持在80-90美元/桶的区间，比现在的水平高出10美元左右，布伦特原油预计在明年第三季度末见顶。而高盛特别看好原油、成品油的表现。高盛认为，受强劲的需求、欧佩克的低供应以及温和的供应缺囗的支撑，油价将保持在80-100美元/桶的区间。预计布伦特原油在2024年的均价为92美元/桶，低于之前预期的98美元/桶。

国内动力煤方面，民生证券研究员周泰认为，当前动力煤与焦煤价格震荡走势将持续，但在春节后的旺季均有望迎来涨价窗口期。整体看，2024年煤炭价格中枢有望上移，而国内动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年动力煤现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。

工业金属价格偏向谨慎

2023年年初至今，工业金属经历了一个惨淡的熊市，高利率引发的制造业衰退在全球蔓延，主要金属价格跌跌不休，标普工业金属指数年内下跌逾6%，而南华有色金属价格指数在年内跌幅已经达到9.34%。

对于即将进入的2024年，从多家金融机构的展望观点看，总体偏向于谨慎。研究机构“基准矿物情报公司”（BMI）预测，由于中国市场需求持续疲软以及全球整体增长放缓，2024年的矿产品和金属价格仅会略有上涨。BMI指出，2024年下半年美元走软将为铜、铝和锡的价格提供支撑。另一方面，如果中国采取某种形式的刺激措施来促进房地产行业的复苏，将可能支撑铁矿石价格。

东海期货在年度策略报告中表示，2024年铁矿需求的增量主要在海外，且供应过剩程度相比2023年有所增加，节奏上看，上半年铁矿供需偏紧格局将延续，下半年过剩程度将有所增加。2024年全年价格运行区间预计在90-130美元之间。

兴业期货在2024年展望中认为，明年经济增长目标仍将设在5%左右，国内经济复苏斜率虽然平缓，但复苏大方向依旧明确，基建链上的大宗商品仍然是政策倾斜的重点关注方向，可继续入场或持有。

对于2023年持续下挫的碳酸锂市场，国金证券研究员李超在明年展望中认为，2024年锂供需走向全面过剩，悲观预期持续演绎，上半年去库+需求淡季下锂价可能见底，价格稳定后逐步接近成本支撑位，初步判断为8万-10万元/吨，高成本锂矿项目开始出清。

巴西农业产量成为明年农产品价格的关键角色

荷兰合作银行最新发布的2024年展望预测报告指出，2024年全球粮油食品价格将从历史高位回落。其中重要原因就是，由于厄尔尼诺现象的影响，巴西大豆将创纪录地达到1.63亿吨，从而导致全球库存总量增加，并伴随需求持续疲软，大豆、玉米、豆油及豆粕的价格预计将下降。

中信建投期货田亚雄在年度展望报告中认为，2024年上半年北半球的西风带扰动是最值得观察的气候变局之一，可能演进成中低纬度区域的恶劣寒潮，影响能源和农产品供应。而2024年将是巴西农业在贸易体量上雄距全球的一年。

田亚雄认为，巴西农业的低成本，尤其是地租的低成本可能打断过去美国农业体系下的农产品价格整体攀升的节奏。虽然这并不一定意味着农产品的巴西定价，就一定要跌破美国成本，但这暗示着农业出口国头把交椅的更替，或将带来农产品成本锚点的下移。

田亚雄预计，2024年生猪养殖行业整体去产能节奏仍然缓慢，行业的负债率是观测产业被动去产能压力的坐标，预期本轮猪周期探底过程的残酷程度不亚于往年，03和05合约的绝对低点或在13000元/吨以下。而伴随玉米种植利润恶化导致的整体地租成本下移，国产大豆或有望下破4700元/吨关口。

校对：王锦程