3月17日，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。从降准力度来看，本次全面降准25BP仍偏克制，叠加年初以来的MLF净投放，整体长期资金投放效果与降准50BP相当；从降准原因来看，本次主要表现为对冲性降准，旨在呵护资金面平稳，也有央行对商业银行负债端压力较大、当前经济修复力度偏弱的考量。
当前经济修复过程中，政策仍将全力稳增长、稳信心，其中一大抓手是中央加杠杆。反映到货币端，宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松。短期内再次降准降息的可能性下降，但调降LPR仍有可能，经济实际修复情况仍是核心考量，尤其是房地产修复情况。
——熊园 中国金融四十人青年论坛会员、国盛证券首席经济学家；穆仁文 国盛证券宏观研究员
* 本文节选自国盛证券研究所于2023年3月17日发布的报告《不一样的超预期—对3.17降准的5点理解》，具体内容请详见相关报告。文章不构成投资建议，不代表CF40立场。
1、从时点来看，本次属于全面降准，但在MLF超额续作后两天就宣布降准，略超市场预期。
2022年年底以来，货币宽松的大方向并未发生变化。需要注意的是，从历史上看，降准所在月份大多MLF净回笼（2018年以来的10次降准中，有7次MLF净回笼或零投放）。
因此，本次降准在3.15MLF超额续作两天后宣布，略超市场预期。
2、从力度来看，本次全面降准25BP，仍属于偏克制的“放水”；叠加年初以来的MLF净投放，整体长期资金投放效果和降准50BP相当。
根据统计，2014年以来央行降准幅度基本都在50BP以上，本次降准和去年4月以来的两次降准相同，都是全面降准25BP，幅度上仍偏克制。
实际上，年初以来MLF共净投放5590亿（1月-3月分别净投放790亿、1990亿和2810亿）。因此，整体来看，本次降准叠加此前MLF净投放，长期资金的投放效果和全面降准50BP相当。
3、从原因来看，本次降准主要为对冲性降准，旨在呵护资金面平稳，也含有央行对商业银行负债端压力较大、当前经济修复力度偏弱的考量。
根据央行公告，本次降准的主要目的是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”。
整体来看，本次降准的主要目的是对冲性降准、呵护资金面平稳，尤其是在信贷持续改善、3月银行面临跨季考核、二季度专项债大概率集中发行等因素之下。
同时，年初以来在信贷改善、理财配置力量减弱等影响下，同业存单利率持续抬升，目前1Y同业存单利率中枢已抬升至MLF利率附近、甚至阶段性高于MLF利率，反映银行负债端压力仍较大。
此外，去年底以来，居民出行半径已逐步恢复正常，经济趋于复苏也是一致预期，但综合1-2月经济、信贷、通胀和近半月高频表现来看，当前修复并非“强现实”，央行仍有一定稳增长诉求。
4、往后看，货币政策的首要目标仍是“稳增长、扩内需”，宽松仍是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松；短期内再次降准降息的可能性下降，但调降LPR仍有可能。
➤ 整体来看，当前修复并非“强现实”，后续政策仍将全力稳增长、稳信心，其中一大抓手是中央加杠杆。反映到货币端，当前首要目标仍是“稳增长、扩内需”，货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松。
➤ 降准方面：本次降准后，流动性缺口将明显减小，短期内进一步降准的必要性不大，不过仍需紧盯信贷修复节奏对于流动性的冲击（这在1-2月已经有所体现）。
➤ 降息方面：政府工作报告将GDP目标设置在5%左右，属于预期的下限，指向2023年是“恢复性增长、并非刺激性增长”，预计后续政策继续强刺激的可能性较小。
同时，根据央行2022年四季度货政执行报告披露的数据，当前企业贷款及居民贷款利率均处于历史较低水平，在3月3日的国新办发布会上，易纲行长也表示当前“实际利率的水平是比较合适的”。往后看，倾向于认为短期内再降息的可能性大幅下降，但调降LPR仍可能，经济实际修复情况仍是核心考量，尤其是房地产修复情况。
5、从资产表现来看，降准后股票、债券、行业怎么走？
梳理2008年以来的历次降准发现，降准后股票的长期表现通常好于短期，中小盘股略占优，计算机、电子、医药生物、电力设备等行业表现较好；
与股市相比，债券收益率似乎更能在降准前纳入一定预期（price in），表现为降准前一周债券收益率提前下跌，降准落地后下行空间受限，不过这一规律在2019年之后表现不显著。
具体到本次降准，对债券市场而言，虽然25BP的力度仍偏克制，但时点上超出市场预期，结合当前基本面“弱复苏”进一步确认，预计短期内能一定程度提振债券市场表现；对股票市场而言，流动性并非当前股票定价的核心矛盾，基本面仍是关键，预计降准对股票市场的提振力度可能较为有限。