证券时报记者 卓泳

　　每逢市场下行、退出不畅，一级市场就会掀起关于并购退出的热议。2024年以来，多则上市公司拟收购相关公司的公告受到了关注，其中不乏有拟被收购的公司背后，有着数家投资机构等待退出。

　　在A股市场首次公开募股（IPO）数量急剧下降之际，创业投资和私募股权投资（VC/PE）退出可谓难上加难。然而，基金到期、有限合伙人（LP）“追数”，对众多投资机构来说，不管以何种方式，只要能退就是王道，并购退出也就越发成为共识。与此同时，监管层也鼓励上市公司置入优质资产、收购未盈利优质标的，提高上市公司质量。

　　证券时报记者采访了解到，当前不少投资机构都筹划着为手上部分项目寻求并购退出机会，并购能否成为VC/PE退出的“解药”？

　　谁将是本轮并购潮的主角？

　　2024年1月23日，科创板上市的模拟芯片龙头思瑞浦发布公告称，拟收购创芯微85.26%股份。这是2024年中国VC/PE行业的第一单并购，背后深创投、盛宇投资、创东方投资、龙岗区创业投资引导基金等十几家创投机构借此退出。

　　记者根据Wind数据不完全统计，1月份有超20家上市公司发布收购相关资产的公告。比如，回天新材公告称，为优化公司业务结构，加快实现锂电负极胶产能布局，促进公司新能源汽车及动力电池用胶战略业务发展，拟以自有资金收购安庆华兰科技有限公司51%股权。

　　1月24日，博创科技也公告称，已实施完成现金收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司42.29%股份，并已完成全部二期交易价款的支付。值得注意的是，长芯盛背后投资阵容“豪华”，包括云锋基金、小米长江产业基金、美团龙珠、深创投、晨壹并购基金等，悉数借此实现退出。

　　对于哪类公司将是本轮并购潮的主角？基石资本方面接受记者采访时指出，一是未来高速成长的新兴行业，由于当前资本市场比较低迷，独立IPO上市会变得更困难，对于很多高速成长的新兴行业的公司来说，被收购也是一个变相上市、实现资本化的好机会。二是对于传统行业来说，通过横向整合并购，可以实现规模效应，同时成本控制方面也会更好。

　　市场需求大政策环境好

　　对于许多VC/PE机构来说，“退出为王”成为了过去一年的重要信条。按照人民币基金“5+2”或者“7+2”的存续期，目前许多基金都已经到了清算期。但在一年投资近万例的庞大数量面前，即便是前两年年均400个IPO的高峰时期的资本市场，也难以“消化”这些投出去的公司。

　　然而，在基金到期和LP的压力之下，即便项目方能等，投资方也无法再等。“我们已经和四家券商签了服务协议，以多种方式做好项目退出工作。”君盛投资董事长廖梓君对记者表示。

　　事实上，有不少创业企业都不甘于被卖掉，投资人也不甘心即将到手的丰厚收益因并购折价。但一个残酷的现实是，几乎每个创始人身上都背着回购、对赌压力，到期无法上市就要履行回购条款；而对投资人来说，当下的环境或许已经不是追求赚多少的时候，而是能否拿回本金给LP一个交代。两害相权取其轻，并购或许是一个不错的归宿。

　　创投机构急迫寻求并购退出，资本市场上政策也在频吹暖风助力。2023年以来，监管层多次表态支持上市公司实施高质量的产业并购，明确提出要建立完善突破关键核心技术的科技型企业并购重组“绿色通道”，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，优化完善并购重组“小额快速”审核机制等。

　　并购退出需降低收益预期

　　能退出终究是件好事，但对投资机构来说，并购却是一个不得已而为之的选择。

　　“以A轮入股为例，并购退出和IPO退出的收益相差了4~6倍。”廖梓君表示。与记者交流的业内人士普遍认为，采取并购退出项目，意味着需要降低收益预期。

　　“本质上中国二级市场还是市盈率（PE）的估值逻辑，而一级市场的估值却没有逻辑。”投资人李刚强表示，在并购领域，原来一级市场的估值逻辑不成立。因为，一级市场中的某些行业，比如新能源、半导体等，其中大量公司可能只有五六千万元收入，但估值却早早突破10亿元，二级市场显然不会为此买单。

　　“现在上市公司做并购都会选择有利润且估值低的公司，开出8~12倍的PE，一级市场投资机构的收益就只有IPO的五分之一。”廖梓君表示。