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来源：紫金余收集编辑：老余
今天跟大家讲三个主题：硅谷银行破产、紫金一号复盘、后市展望。周五美国前二十的硅谷银行(Silicon Valley Bank)突遭流动性危机，股价暴跌超过60%，创1998年以来最大跌幅，市值一日蒸发94亿美元。硅谷银行专注于服务PE/VC和初创企业的融资需求，同时也衍生出自己的私人银行、股权投资和投行业务。2008年以后量化宽松持续进行，通胀也见不到影子，全球迎来了科技企业的融资热潮期，创业公司贷款和风投额度的快速增长，使他们手里积累的大量的现金和存款，而这些存款很大程度流入了硅谷银行。面对负债端资金的大量流入，硅谷银行资产端可投资资金也快速上升。2020-2021年美联储还没有开始加息，如果把钱趴在美联储的准备金账户上，年化只有低的可怜的0.1%的利息。SVB的选择是，买大量的AFS和MBS。把短期负债大幅度买入长期资产，导致了资产周期错配。同时又很不幸的碰上了美国激进的加息，利率上升的一个直接影响，就是债券价格下跌。硅谷银行低息时期购买的AFS资产，在2022年带来了超过25亿美元的未实现损失，并且还有1000亿以HTM计量的MBS的未实现损失考虑进去，总的未实现损失高达175亿美元。并且利率一上升，公司借款的成本也增加了，所以愿意借贷的人进一步减少，让硅谷银行雪上加霜。银行一出现问题，就会发生挤兑，硅谷银行的客户们一天之内要取出420亿美元。硅谷银行的倒闭，主要是这家银行的管理层的贪婪和鲁莽造成的，以及对加息应对不当导致的。（银行是个很难经营的生意，很多的风险都不可控并且在表外，老余上周《一文读懂分红！》中也阐述了我对投资银行股的看法。）硅谷银行一夜破产，打击的是科技风投基金和创业者，包括中国的高科技创业者，携程、阿里、新浪、网易、美团、抖音、小米……一大波中国高科技企业，都是在美国风投那里拿到资金创业，才有了今天，才有了我们生活中无处不在的美好科技和生活便利。初创企业自我现金流造血能力较差，但是现金流支出强度（包括人员工资、研发费用）较高、又没有其他的抵押产品，因此现有的现金存款对这些初创企业至关重要。如果这些现金存款最后在破产重组的过程中不得不减值，一些科技企业可能会面临现金流的高度紧张，不排除出现破产的风险。硅谷银行是一个小银行。它的总资产1950亿美元相当于摩根大通银行的5.8%，放在中国也就是个地级市的城商行！（类似常熟银行、宁波银行）换句话说，是硅谷银行自身的问题，不是“行业普遍规律”和“影响超级广泛的产品暴雷”。硅谷银行本次所持有的资产质量是没有问题的，主要是期限错配和负债端集中导致的短期流动性冲击。这与当年次贷危机时大面积底层资产（即次级贷款）已经违约是完全不一样的。并且，2008年之后《巴塞尔协议3》发布，对美国银行业史上最强的监管，并划分了以摩根大通、花旗、美国银行等系统性重要性银行，也就是“大而不倒”银行，对他们采取更加严格的监管，从而保证金融系统的稳定。美帝银行破产家常便饭，20多年来已经有近600家银行倒闭清算，所以处理经验还是很丰富的，储户损失不算太严重，平均不超过30%。硅谷银行资产大部分集中在美债和MBS，流动性很好并且质量很高，有望以八折被人接手，加上大部分损失由股东承担。这样下来，储户损失应该10%不到，甚至更少。紫金一号今年收益率9%（最高时17%），沪深今年收益率2%，目前跑赢大盘7%。目前持仓：A股白酒、创新药、半导体、猪肉、钻石；港股：互联网、酒店、博彩；美股：半导体、券商从持仓的行业和个股来看，老余还是坚守了一直以来的价投思维，避开热门赛道和个股。一家公司，在一年时间内基本面没有变化的阶段，股价波动上超过一倍，下超过50%都是很正常的现象，因为市场永远是个暴躁先生，很多因素都会去影响股价。老余一直强调做价投的好处就是，不用被股价波动所折磨，将注意力放到生意本身上，不断提升对商业的理解力，夜夜安眠地去享受投资回报。我去建仓每一支标的，出发点都会是以年为最小单位去做持股打算，除非中途我认为有基本面的变差或者估值太高，而去做一些仓位的调整。你对一家公司看的越远、关注的问题越本质（即这个公司持续赚钱的能力），那么做的决策胜率才会越高。看的越短，全是干扰因素，永远摁不住自己的手去不断交易。之前公布紫金一号实盘的时候，很多人有疑惑，老余持仓的标的看起来都不怎么性感，都不是那种一看就能涨好多倍的股票，为什么收益率还这么高。收益率一方面来自于持仓公司在自身基本面加持下的年涨幅，另一方面就是来自于自己对仓位赔率概率的理解去进行的换仓，特别是自己所持公司大幅下跌时敢于加仓的能力（去年的腾讯是最好的例子）。股价下跌对于我来说一直都是好事情，能以便宜的价格买到更多自己看好公司的股份，何乐而不为？前提是，你要看对。对于紫金一号的持仓展望，从基本面的角度来看，除了钻石的基本面在恶化之外，其他持仓都是基本面不断在变好（短期可能有波动或者股价略微高估），所以我也没有什么不放心的地方。依旧按照老余的“六脉神剑”投资体系，让紫金一号继续发挥魔力就行。去年8月15号在240元的位置卖掉了一半仓位的力量钻石（《大调仓！》），后面股价跌了50%，目前老余力量钻石的仓位还有40%的盈利。今天从力量钻石的年报来看，确实也兑现了老余当时的预期。老余犯得错误就是，选对了公司，但是对美股通胀影响消费端疲软的幅度低估了。所以，在印度钻石进出口数据没有看到向上拐点之前，老余不会再加仓力量钻石。由于长期看好培育钻石的渗透率提升，以及力量钻石在上游竞争格局中的领先优势，所以继续耐心持有。一加一会议结束，本周股市确实表现不如意，悲观的氛围也越来越严重。事情的发展永远是曲折的，会议结束后所有的力量都可以集中干经济，并且政策端已经持续给力，当下保持信心和乐观是最重要的。国家统计局数据显示，2月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨1.0%；食品价格上涨2.6%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.6%。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.5%。CPI数据上看，本质上我们开始有点进入通缩，核心原因还是需求端不足，在归因的话就是经济复苏过程中的波折，人均可支配收入没有提上来。但是，兵马未动粮草先行，2月份社融再次超预期，政策盘活经济的力度和意愿很大。巴菲特在2017年致股东的信中说，大概每10年乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个时候，股市也会骤降一场黄金雨，当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把勺子。今年的市场大概率是先扬后抑再扬，年底来看现在的困难就会觉得不算什么。全文完。各位看官右下角扣个“在看”和“赞”呗，老余随喜赞叹~~~