‍‍行业深度专题系列之：休闲食品行业深度研究

研究背景：中国休闲零食行业规模大、品类多，具备万亿发展空间

中国小吃和坚果规模大、增长快，以当地企业为主，格局分散，有望培养当地综合性小吃领导者。中国零食企业分为零售品牌和品类品牌。零售品牌享受渠道发展的红利。目前，以零食忙为代表的新兴零食体系正在快速增长，这也为品类品牌带来了增量。品类品牌有望在很长一段时间内生产出大型公司。国内领先公司正在积极建立全面的壁垒：提高供应链能力，建立强大的产品实力，实现低成本，在全渠道运营中保持基本市场份额，抢占增量市场份额，加强品牌力，占领消费者心智，扩大产品并提高增长天花板。短期品类领导者通过产品更新和渠道扩展来提高其能力并收获增长。

王牌解读：万亿市场，多强角力，本土龙头值得期待

休闲食品种类繁多，空间广阔，经历了五个发展阶段：上世纪90年代以前，当地企业——没有规模；1990年至2000年，随着外资、香港和台湾企业的进入，其规模开始扩大；2001-2010年，建立并效仿了国外主导和国内品牌；2011年至2020年，在电商红利下，三只松鼠等网络零食品牌崛起；自2021以来，该公司已进入全渠道综合能力竞争阶段。根据欧睿数据（下同），2022年中国休闲零食规模为7342亿元。预计2027年将接近万亿元，2022-2027年的复合年增长率将为5.9%。休闲零食格局分散，外资主导，本土综合龙头养殖，值得期待。

1） 西式小吃：增长缓慢，格局稳定，以洋为主。2022年，塘桥、饼干、膨化大米和薯片的规模分别为948、487、357和184亿元。Euromonitor预计2022-2027年的复合年增长率将分别为3.0%、3.0%、3.4%和3.3%；2022年，领先的公司将是Mars（18%的市场份额）、亿滋国际（18%）、旺旺（25%）和百事可乐（52%）。2） 中国小吃：增长快，以本土企业为主，格局分散，具有大产业、小龙头的特点。2022年，其他风味小吃（辣条、蔬菜制品）、肉类小吃（卤肉、腊味）和海鲜小吃的规模分别为803亿元、732亿元和173亿元。Euromonitor预计2022-2027年的复合年增长率分别为7.1%、9.1%和10.1%；CR5分别为16%、15%和22%。卫龙、盐津等地方领导人决心锐意进取，希望在优势品类基础上实现跨越式发展。中西融合小吃：快速增长，本土企业占主导地位，格局分散。到2021，烘焙和坚果油炸的规模分别为2467亿元和1512亿元。欧睿（Euromonitor）和沙利文（Sullivan）（参考Self-Defense Dragon Delicious的招股说明书）预计2021-2026年的复合年增长率分别为6.4%和8.0%；中波段烘焙的短期爆发是长期趋势；坚果正处于接近两位数的快速增长期。

※萝卜团长为您划本篇研报的重点

赛道细分：把握短期红利&打造长期壁垒，期待中国诞生综合零食龙头

离线渠道创造了核心壁垒，而渠道变化则考验着全渠道的能力。零食渠道的变化对企业的发展和产业格局有很大影响。企业需要抓住渠道变化带来的发展机遇。2022年，超市、流通（包括零食折扣）、电子商务和便利店的份额分别为44%、32%、14%和9%，过去五年的份额变化分别为-4、-3、6和+2Pcts。1） 作为传统的线下渠道，超市和流通的比例仍然非常重要，尽管它在下降，商业壁垒最高。企业需要建立足够深度和广度的渠道网络，不断提升精细化管理能力，以实现价格稳定、渠道下沉、提高单点销售能力、感知消费者变化。2） 电子商务渠道仍然是一个快速增长的渠道，平台不断竞争和变化。零食企业需要积极拥抱电子商务，以获得规模增长、份额增加和品牌推广；然而，由于电子商务渠道壁垒低，盈利能力差，需要平衡增长和成本投资。3） 零食系统经历了几代模式供应链管理，以零食忙为代表的新兴零食系统快速成长。综述，行业研究梳理的五条备选主线：① 多品类&全渠道发力的盐津铺子。② 产品渠道共振& 盈利向好的甘源食品。③ 从辣条绝对龙头到辣味零食龙头卫龙。④ 瓜子具备定价权、坚果提供成长性的洽洽食品。⑤ 短期具备经营弹性的劲仔食品、良品铺子、有友食品。

风险提示

食品安全，零食行业增长不及预期，行业竞争大幅加剧风 险，原材料价格波动的风险。

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