作者：李可

有些人不看好比亚迪，说出来的原因很简单：

“巴菲特在卖比亚迪。”

“巴菲特已经不看好了，你还研究比亚迪干嘛？你想和巴菲特对着干？你比巴菲特聪明？巴菲特2007年7月12日以12.4港币的均价减持中石油港股，现在中石油只有4港币。在对股价的长期预测上，没有人比巴菲特厉害。”

我没有巴菲特聪明，但我也不认为只凭“巴菲特在卖”就否认比亚迪。巴菲特有过众多成功案例，但他错过的优质公司也不少。有些股票巴菲特卖错了，如果他卖的时候你买入，长期会有上千倍的回报。

有人会说：“不可能！绝对不可能！巴菲特卖出的股票能让你赚1倍就不错了，还能让你赚上千倍？”

巴菲特不仅犯了这样的错误，而且1966年和1995年在同一个公司上犯了两次错误。这个公司就是：

迪士尼。

1966年，迪士尼的市值只有大约8500万美元，而1965年的税前利润是2100万美元。也就是说，迪士尼当年的（税前）市盈率只有4倍。更美妙的是，迪士尼没有负债，账面上还有大量现金。这可不像一些地产公司，估值是低，但负债很高，分分钟可能破产。迪士尼完全没有破产风险。

早期迪士尼门票

https://www.adayinlatours.com/

巴菲特去加州迪士尼乐园逛了一圈，了解到“加勒比海盗（Pirates of the Caribbean）”项目即将投入使用。加勒比海盗项目极其成功，直到现在依然是所有迪士尼乐园的必玩项目。我带孩子去上海迪士尼乐园的时候，她最喜欢的项目就是“加勒比海盗——沉落宝藏之战”，全景特效，百看不厌，比环球影城的“功夫熊猫：神龙大侠之旅”刺激多了。

上海迪士尼

1966年，迪士尼在“加勒比海盗”这一个项目上就投入了1700万美元，而整个迪士尼公司的市值仅相当于5个“加勒比海盗”项目。

不是：“市值=5个迪士尼乐园”，

而是：“市值=5个游乐项目”！

这可把巴菲特乐坏了！他抓住机会从巴菲特有限合伙中拿出400万美元，买入了迪士尼5%的股份。

（Buffett Partnership Ltd.，不是伯克希尔。）

巴菲特精准抄底了迪士尼，但并没有长期持有，1年后他把迪士尼的股票全卖了，赚了55%。短期看赚了不少，长期看可是亏大了。目前（美国时间2023年2月28日星期二），迪士尼市值1820亿美元，是1966年的2100多倍。

可能会有人批评我：迪士尼的重要性根本不能和比亚迪相提并论。巴菲特只买了400万美元的迪士尼，而他持有比亚迪2.25亿股，最高市值约100亿美元。巴菲特卖迪士尼时可能是一时疏忽，而卖比亚迪是深思熟虑的结果。

就绝对金额而言，迪士尼远远比不上比亚迪，但对于巴菲特来说，当时的迪士尼至少和现在的比亚迪一样重要。

1966年的时候，巴菲特有限合伙的总规模约5000万美元，400万美元的迪士尼相当于基金规模的8%。

Buffett Partnership Letters

2022年的时候，伯克希尔股东权益4806亿美元，100亿美元的比亚迪相当于伯克希尔股东权益的2%。

卖出这两只股票都是巴菲特深思熟虑的结果，但人难免犯错误。

还有人会批评我：迪士尼市值55年涨了2100多倍，年化回报率约15%。而伯克希尔1965-2022的年化回报率是19.8%，所以巴菲特卖迪士尼是正确的。

我认为数字是正确的，但不能这么比较：