本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品|公司研究室酒业组

文|王彦强

分化就在眼前。

近日，作为白酒探花的洋河股份（002304.SZ）发布了2023年半年报。数据显示，2023年上半年，洋河股份（002304.SZ）实现营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比增长14.06%。

从数据来看，洋河股份实现了稳定增长，但值得注意的是，该公司的营收增速较上年同期下滑5.97个百分点，归母净利润增速较上年同期下滑7.7个百分点。

更应该注意的是，2023年上半年洋河股份的销售费用同比增长52.09%，但其合同负债（预收款）却同比下滑32.69%。

多项数据表明，作为白酒三杰之一的洋河股份，目前地位已岌岌可危，而后来者，泸州老窖（000568.SZ）和山西汾酒（600809.SH）2023年上半年的营收和归母净利润增速基本都在20%以上，显著超过洋河股份。

公司研究室就以上问题发送沟通提纲致洋河股份，但截止发稿，并未收到公司回复。

截止8月31日收盘，洋河股份报收于134.20元/股，较前期历史高点已下挫46.99%，市值为2022亿元。

洋河股份近三年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

01、销售费用高企，合同负债下滑

洋河股份是一家大型白酒生产企业，拥有洋河、双沟两大知名品牌。其中，中高档酒主要以梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝为主；普通酒主要以洋河大曲、双沟大曲为主。

2023年上半年实现营业收入 218.73 亿元，同比增长 15.68%；实现归母净利润78.62 亿元，同比增长 14.06%；实现扣非后归母净利润77.13亿元，同比增长16.11%。

但值得注意的是，洋河股份的营收增速较上年同期下滑5.97个百分点，归母净利润增速较上年同期下滑7.7个百分点，扣非后归母净利润增速较上年同期下滑12.43个百分点。

而其同期销售费用为22.60亿元，同比增长52.09%；合同负债（预收款）为53.23亿元，同比下滑32.69%；期末的现金及现金等价物余额为202.18亿元，较期初减少38.01亿元。

如果按产品类别划分，洋河股份2023年上半年中高档酒实现营业收入190.51亿元，同比增长17.6%；普通酒实现营业收入24.06亿元，同比增长3.80%。

而去年同期，该公司的中高档酒实现营业收入161.99亿元，同比增长29.05%；普通酒实现营业收入23.18亿元，同比下滑10.88%。

以此来看，洋河股份虽然2023年中档酒的销量实现稳定增长，但较去年同期增速略有下滑，而普通酒只是在去年下滑的基础上，实现微增。

值得一提的是，洋河股份上半年批发经销渠道实现营业收入211.96亿元，同比增长15.62%；线上直销（主要在天猫、京东等平台）实现营业收入2.61亿元，同比增长41.28%。线上直销增速显著超过经销批发渠道增速。

在产品结构持续升级的背景下，洋河股份的销售毛利率达到76.12%，较去年同比增加2.18个百分点。当然，这其中一部分原因在于去年基数偏低。

从销售地区来看，洋河股份省内实现营业收入94.61亿元，同比增长9.93%；省外实现营业收入119.96亿元，同比增长21.03%。

整体增速较去年同期均略有下滑，其中，省内增速下滑较多，较去年同期下滑9.19个百分点；省外下滑较小，较去年同期下滑3.97个百分点。

02、洋河恐落榜探花

上世纪80年代，清香型白酒曾是市场主流，龙头山西汾酒的销量一度占到中国白酒销量的50%，被尊称为“汾老大”。

可惜贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等酱、浓香型白酒顺势崛起，相对保守的山西汾酒逐渐落伍，从汾老大沦为了配角，白酒进入“茅五剑、茅五泸”时代。

后来，洋河股份抓住混改机会，实行渠道为王战略。2010年，洋河股份营收首次超过泸州老窖，从那年开始，洋河股份迎来快速发展，与泸州老窖的差距逐渐拉大，白酒也进入“茅五洋”时代。

面对白酒老大、老二这两座大山，一众酒企也只能将目标锁定在老三的位置。正所谓“铁打的茅五，流水的老三”。

从2023年中报来看，虽然洋河股份再次胜出，仍能稳坐探花的位置，但公司研究室注意到，其营收和归母净利润增速均不及山西汾酒和泸州老窖。

中报显示，2023年上半年山西汾酒实现营业收入190.11亿元，同比增长23.98%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%；泸州老窖上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。

而同期，洋河股份实现营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比增长14.06%。

通过对比可以看出，山西汾酒在三大白酒企业中业绩增速最快，泸州老窖的营收和归母净利润增速显著超过洋河股份。

业绩增速更快，自然在二级市场上更受欢迎！

截止8月31日收盘，山西汾酒市值为2953亿元，泸州老窖市值为3419亿元，而洋河股份的市值仅为2022亿元，较前者差931亿元及1397亿元。

泸州老窖的虎视眈眈暂且不提，倘若山西汾酒的业绩能够按照这个速度继续高歌猛进，赶超洋河股份怕只是时间问题。毕竟，2022年山西汾酒与洋河股份在营收规模上只差38.91亿元，在净利润上更是只相差12.82亿元。

都说白酒是长坡厚雪的赛道，但即便如此“净利破百亿”仍是洋河股份至今都没有迈过去的坎，而营收比洋河少49.81亿元的泸州老窖却做到了。

数据显示，2022年泸州老窖实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%。而同期，洋河股份仅实现归母净利润93.78亿元，营业收入实现301.05亿元。

事实上，如果按利润排名，2022年白酒江湖的排位已变为“茅五泸洋汾”。

当然，如果按照营收规模排名，洋河股份在2022年保住了“白酒老三”的位置，但其它方面几乎被山西汾酒和泸州老窖超越。

未来，洋河股份还能保住“白酒老三”的位置吗？让我们拭目以待。