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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015随着2023年1月份特斯拉宣布继续投资建设年产能 100GWh的4680 电池工厂，4680发展明显提速，大部分电池头部企业也纷纷入局4680电池。预镀镍作为4680电池的核心材料之一，受益于4680电池放量，需求快速攀升。预镀镍钢壳对钢基带的各项性能，例如纯度、延展性和板平面各向异性指数等，均具有严格要求。目前钢基带市场较小，主要供应商有新日铁住金、东洋钢板、宝钢股份等。中游——预镀镍钢带厂商。代表公司有东方电热、甬金股份、新日铁等，工艺难点在于：1）预镀镍时，电镀技术参数会对镀层厚度、粗糙度及耐腐蚀性产生影响；2）退火处理时，钢带易发生粘附现象，且退火热处理温度与时间对镍铁扩散层厚度影响大。下游——锂电池壳冲制厂商。代表公司有科达利、震裕科技、无锡金杨等。甬金股份（浙江省，兰溪市）——2022年前三季度，实现营业收入303.6亿元，同比+35.03%；实现归母净利润3.502亿元，同比-19.72%。东方电热（江苏省，镇江市）——业绩预告显示，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润2.75亿元到3.25亿元，同比+58.27%到+87.05%。
图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透特斯拉于2020年9月发布4680大圆柱电池。此后，宁德时代、亿纬锂能、松下等头部企业纷纷布局4680电池，且大部分公司将在2023年实现量产。随着4680电池发展提速，带动了圆柱形锂电池钢壳材料的升级，预镀镍工艺开始兴起。圆柱形锂电池钢壳材料，需要具有较强的物理稳定性，但由于不锈钢的钝化膜容易被活性离子破坏，为了防止电池正极活性材料对钢壳的破坏，需要在钢壳材料上镀镍。这是因为，在不锈钢中增加奥氏体形成元素，改变钢的晶体结构，能大幅提升不锈钢的力学、耐蚀、耐热等性能。根据奥氏体形成能力公式，镍是奥氏体形成元素中的首要因素。根据镀镍工艺不同，圆柱形锂电池钢壳材料可分为后镀镍钢壳和预镀镍钢。后镀镍钢壳的工艺，是用冷轧钢板（即刚基带），先冲制成钢壳，再去做滚镀镍。预镀镍钢的工艺，是先把冷轧钢板（即刚基带）进行镀镍，再通过高温回火处理，从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层。预镀镍工艺逐渐取代后镀镍，成为行业主流趋势，核心原因在于，预镀镍工艺产生镍铁合金层，而后镀镍没有。预镀镍工艺，经高温回火处理后，钢层与镍层之间会相互渗透形成镍铁合金层，大幅提升镀镍钢带的力学、耐蚀和耐热等性能，冲制成锂电池钢壳后有效提高锂电池的一致性和安全性。而后镀镍工艺，钢层与镍层之间仅通过金属附着力吸附，镀层易脱落。
图：两种工艺流程
来源：东方电热公告，中金公司研究部红色线条跟其他线条分别表示预电镀和后电镀涂层厚度，可以看出，预电镀工艺在冲压之后，电池壳体内侧跟外侧镀层厚度均匀。而后电镀工艺，壳体在壳底以及内侧的偏差较大，外面侧较厚，内面侧较薄。2）预镀镍耐蚀性更强。预镀镍会产生较厚的扩散层（镍铁合金层），而后镀镍的扩散层很轻甚至没有，镍铁合金层有耐腐蚀性。3）在后期加工时，镍铁合金层吸附力强，因此预镀镍的镀层不容易脱落，而后镀镍的镀层容易发生龟裂，在装电芯时会掉入电芯，从而对电池的质量造成影响。4）预镀镍的初始电压更稳定，而后镀镍由于钢壳内壁镀层均匀度不稳定，导致电压降的波动较大。
图：预镀镍和后镀镍电压分布图
来源：《 预镀镍钢壳在电池钢壳中的应用展望》路兴浩
图：预镀镍工艺 vs 后镀镍工艺
来源：《预镀镍钢壳在电池中的应用展望》路兴浩 2019 年，新日铁，中金公司研究部首先，我们从收入体量和业务结构入手，对各家公司有一个大致了解。从2021年总收入体量来看，甬金股份（313.70亿元）>东方电热（27.87亿元）。在预镀镍材料相关收入方面，东方电热（1.15亿元）>甬金股份（0亿元）。甬金股份——目前收入构成中，宽幅冷轧不锈钢板带、精密冷轧不锈钢板带、其他不锈钢产品分别占比93.49%、5.20%、1.31%。占比较大的业务“宽幅冷轧不锈钢板带”，是基础工业原材料，被广泛应用在建筑装饰、日用品、家用电器、厨电厨具、汽车配件、机械设备、环保设备、五金、仪器仪表、电梯等领域。在预镀镍产业链上，2022年11月，公司发布公告，正式布局预镀镍电池壳材料，即预镀镍钢基带，计划投资建设“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，项目分两期建设。东方电热——目前收入构成中，民用电加热器、工业装备制造、光通信材料、动力锂电池材料和其他业务分别占比49.94%、18.27%、25.71%、4.11%和1.96%。占比较大的业务“民用电加热器”，即空调用电加热器，以及厨卫家电用加热器，主要用于空调的辅助加热以及厨卫家电的加热。在预镀镍产业链上，公司的主要产品是预镀镍钢基带，营收计入“动力锂电池材料”，目前在建第二条生产线。 接下来，我们把近11个季度公告的利润增速，以及近期的单季度利润增长情况，做拆解：对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据。甬金股份——2022年前三季度，实现营业收入303.6亿元，同比+35.03%；实现归母净利润3.502亿元，同比-19.72%。2022Q3，归母净利润同比下滑严重，主要是，受海外需求放缓，以及公司下游家电等需求偏弱，Q3不锈钢需求下滑，整体供过于求，公司盈利能力下行，并计提了存货减值。东方电热——业绩预告显示，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润2.75亿元到3.25亿元，同比+58.27%到87.05%。2022Q3, 归母净利润同比大增，主要是, 前三季度，公司多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器的新签订单超20亿元，上年末结余的在手订单陆续进入交货期，释放了利润所致。东方电热净现值波动较大，主要是，净利润受宏观周期以及新能源产业景气度影响，净利润波动较大所致。甬金股份21年资本性支出较大，是因为在浙江、广东和江苏三个基地，扩建宽幅冷轧不锈钢的产能所致。东方电热21年资本性支出较大，主要是收购镇江东方山源51%股权所致。镇江东方山源主营业务是“民用电加热器”，与公司一致，收购后可以实现业务整合，提高规模效率。我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：毛利率差距是因为双方所处行业不同。甬金股份所处细分行业为不锈钢压延加工，行业成熟度高，以加工费模式为主。东方电热2020年以来毛利率持续走高，主要是， 1）卫生事件影响减弱，家用电器行业景气度上升；2）受益于新能源行业景气度提升，公司工业装备订单大幅增长；3）受益于光通信行业景气周期，公司5G业务收入大幅增长。从净利率来看，东方电热>甬金股份，毛利率是主导因素。从净资产收益率来看，甬金股份>东方电热。甬金股份总资产周转率高，是因为公司应收账款周转率高，近三年应收账款周转率均大于127%，回款速度快。从成长性来看，由于受到下游新能源汽车景气度拉动的影响，以及4680电池量产，预期中游预镀镍钢带厂商以及下游锂电池结构件厂商增速较高。根据乘联会公布周度数据，3月1-19日，新能源车市场零售24.6万辆，同比去年同期增长15%，较上月同期增长11%，全国乘用车厂商新能源批发26.7万辆，同比去年同期增长28%，较上月同期下降9%。截至2月份，新能源汽车批发渗透率达30.6%，零售渗透率达 31.6%。
图：新能源汽车单月零售、批发销量
来源：乘联会、东海证券研究所截至3月23日，不锈钢主力合约收15745元/吨，自2月底以来跌4.66%，震荡走弱。当前下游需求淡季即将结束，且下游存在逢低采购意愿，近期库存有所回落，预计不锈钢价格震荡企稳。
图：不锈钢主力合约价（单位：元/吨）
来源：Choice截至3月23日，镍现货价格收于179783.33元/吨，自2月底以来跌12.41%。供给端，镍矿进口价格回落，国内精镍产量预计爬升，市场到货增多，而需求端，下游主要是逢低采购为主，库存有明显回升。因此预计镍价震荡偏弱。动力类预镀镍材料总需求,主要由两部分用量组成，即4680圆柱电池，以及常规圆柱电池。采用公式：预镀镍材料市场空间=4680电池装机量*4680预镀镍材料单耗*4680预镀镍渗透率+常规圆柱电池装机量*常规圆柱预镀镍材料单耗*常规圆柱预镀镍渗透率4680装机需求假设——结合特斯拉4680和宝马46系装机计划，预计到2025年，需求达到177.6GWh，2022~2025年CAGR为212.85%。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777