日期：
2023-03-01 08:41:53
来源：奇霖宏观收集 编辑：红塔宏观
文 | 红塔证券 杨欣
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11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业PMI和非制造业PMI均出现回落，11月指数分别为48.0%和46.7%，低于上月1.2和2.0个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。 本月疫情多发散发，对涉疫地区企业以及产业链相关企业的物流运输和生产经营形成干扰。制造业PMI生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，是今年的次低点。供应商配送时间指数降至46.7%，疫情使配送时间增加，物流运输效率降低。产成品库存指数回升0.1个百分点，货物周转不畅推升库存增加。 需求仍然较弱，其中内需回落幅度大于外需。制造业新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点。 订单指数的回落一方面是供给端拖累的，毕竟当生产周期不确定、运输渠道不通畅的时候，下游企业也不会轻易下订单。 这一点从在手订单指数、生产经营活动预期指数和从业人员指数中也能看出来，11月分别为43.4%、48.9%和47.4%，比上月下降0.5、3.7和0.9个百分点。 外需方面，港口协会指出，受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降，外贸空箱回流。11月25日出口集装箱运价指数CCFI较10月末下滑了16.0%。 内需方面，一是疫情干扰线下消费。11月确诊和无症状病例数、以及涉疫城市数量都有所上升，防疫管控要求下消费场景减少，对线下消费造成负面影响。 这一点在服务业指数上体现得比较明显。服务业商务活动指数降至45.1%，低于上月1.9个百分点。道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%，行业业务总量明显回落。 二是居民消费意愿本就不高，疫情反复进一步加大了抑制程度。统计局公布的消费者信心指数和央行对城镇储户的调查问卷指数都显示居民的消费意愿位于低位并持续下滑。高频数据中30大中城市商品房11月成交面积均值同比下降27.2%，上月为-18.0%；双十一全网交易额（星图数据口径）同比增长13.7%，去年增速为12.2%，增速放缓。 大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、0.8和2.6个百分点。小型企业景气水平下滑幅度最大，其中生产指数、新订单指数和生产经营活动预期指数分别下滑了3.5、4.9和6.2个百分点。 相比于规模大企业来说，小型企业规模小、员工少、资金流不充裕、终端销售分散，在遭受疫情冲击时，复工复产的能力和进度远低于大型企业，在总需求下滑的背景下其接单能力也远小于具备规模效应和客户资源丰富的大型企业。 统计局表示，大、中、小型企业反映资金紧张和市场需求不足的占比均有所上升，其中小型企业的占比分别为46.0%和58.8%，比上月上升0.8和1.9个百分点。 主要原材料购进价格指数为50.7%，低于上月2.6个百分点；出厂价格指数为47.4%，低于上月1.3个百分点。 价格是需求的映射，当终端市场需求走低后，生产企业减少进货（采购量指数和原材料库存指数比上月下降2.2和1.0个百分点），上游生产基础性原材料销售低迷，价格快速下滑。分项来看石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数回落幅度较大。 第四，行业层面上，基建、生活必需品和新能源制造业景气水平偏高。 基建仍是经济的重要支撑。11月建筑业商务活动指数为55.4%，连续6个月位于较高景气区间。业务活动预期指数为59.6%，企业对行业发展预期总体保持乐观。其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，基建企业施工进度有所加快。 疫情对生活必需品行业的影响较小。农副食品加工行业的PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，价格指数也处在55.0%以上的高位。 新能源行业的高景气度也使得电气机械器材行业的PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，相关原材料行业如有色金属冶炼及压延加工的价格指数也位于高位。 总的来说，11月疫情继续扩散使得经济复苏之路再受波折，制造业和非制造业的景气水平再度降低，经济的内生动力和外需拉动力都较弱。特别地，小型企业景气水平下滑幅度较大，经营压力增加。 政策已经在加大稳增长的力度。比如上周央行进行降准0.25个百分点，以帮助维持合理充裕的流动性、降低金融机构信贷成本并促进向实体经济让利，后续LPR有望得到调降。再比如防疫政策优化“20条”已经落地，更精准的防疫管控可以进一步减少企业生产和居民消费受到的负面影响。还有近期地产行业相关的三支箭已齐发，形成了信贷、债券和股权三大融资支持体系，以帮助房企解决再融资困难，完成保交房，降低后续供给端的恶化概率。地产项目施工进度重启、速度加快有助于带动相关产业链的发展，房屋的顺利交付也能恢复房企信用，稳住居民购房信心。后续看，政策有望持续加码，经济增长的积极因素会不断增加，进一步带动供给恢复和需求回暖。