Part. 01
报告摘要
核心观点
2022年业绩稳定增长，全年费用略有上升。2022年公司实现收入38.85亿元（+18.44%），归母净利润11.18亿元（+7.33%），扣非归母净利润9.39亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入10.90亿元（+20.04%），归母净利润3.04亿元（+57.44%），扣非归母净利润2.76亿元（+100.30%）。公司2022年销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长1.29个百分点。2022年信创产业进展放缓，导致公司收入增速放缓，同时毛利率下降1.91个百分点，达到85%；净利率下降3.48个百分点，达到29.11%。公司22年合同负债达到17.31亿元（+21.82%）。
订阅业务保持快速增长，付费用户和ARPU值稳定提升。2022年，公司个人订阅业务收入20.50亿元（+39.91%），机构订阅业务收入6.92亿元（+55.06%），全年订阅业务合计收入27.42亿元（+43.45%），收入占比提升12个百分点。公司机构授权业务收入8.36亿元（-13.18%），互联网广告业务收入3.06亿元（-24.45%）。截止22年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.73 亿，同比增长 5.33%；其中WPS PC版月活设备数为2.42亿（+10.50%），WPS移动版月活设备3.28亿（+2.18%）。公司22年累计年度付费个人用户数达到 2997 万（+18.12%）。公司不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化；长周期会员比例增加，会员结构进一步优化。从ARPU值来看，2022年达到68.40元，2021年57.75元，提升18.44%，验证会员结构优化成果。
数字办公业务增长快，围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长 57%，数字办公产品全年新增政企客户 3990 家。公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。金山还发布了 WPS 公文版，已具备一定的公文写作AI功能；同时公司积极探索结合 AIGC、LLM 技术的下一代人机交互体验。2022年，金山办公利用 AI 能力帮助用户校对总字数达 3,340 亿个，全年 OCR 处理图片数量达 146 亿份，智能美化功能月活跃用户数量达 237 万。
风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。
投资建议：维持 “买入”评级。预计2023-2025年营业收入51.72/68.50/90.08亿元，增速分别为33%/32%/32%，归母净利润为15.66/20.41/26.66亿元，对应当前PE为100/77/59倍，维持“买入”评级。
Part. 02
正文
22年四季度利润加快释放。2022年公司实现收入38.85亿元（+18.44%），归母净利润11.18亿元（+7.33%），扣非归母净利润9.39亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入10.90亿元（+20.04%），归母净利润3.04亿元（+57.44%），扣非归母净利润2.76亿元（+100.30%）。公司全年人员4278人，同比增长仅为79人；在21Q4高费用基数后，公司22年费用控制明显，单季度利润逐步释放。
毛利率和净利率略有下降，费用率略有提升。公司2022年销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长1.29个百分点。2022年公司信创业务有所下滑，导致公司收入增速有所放缓，同时毛利率下降1.91个百分点，达到85%；净利率下降3.48个百分点，达到29.11%。
现金流依然健康，合同负债稳定增长。公司经营活动现金净流量16.03亿元，同比下降2.61亿元，主要系收现增长放缓，且员工支出现金增长较快所致。公司22年合同负债达到17.31亿元（+21.82%）。公司应收账款周转天数、存货周转天数保持良好水平。
现金流依然健康，合同负债稳定增长。公司经营活动现金净流量16.03亿元，同比下降2.61亿元，主要系收现增长放缓，且员工支出现金增长较快所致。公司22年合同负债达到17.31亿元（+21.82%）。公司应收账款周转天数、存货周转天数保持良好水平。
Part. 03
附表：财务预测与估值
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
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证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券计算机团队介绍
擅长把握技术驱动型板块机会，注重海外映射投资机会；自上而下和自下而上相结合，“个股推荐”为主，服务次之。一二级联动，产业大局观较敏感。注重团队研究成果的标准化输出，把数字化引入研究本身。
熊 莉
计算机行业首席分析师
分析师资格编码：S0980519030002
西南财经大学经济学硕士，负责计算机行业研究，8年从业经验；金牛奖、金麒麟、水晶球均有斩获；统筹行业研究方向，深度覆盖海内外云计算、工业数字化板块。
库宏垚
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520010001
复旦大学金融硕士，两年信息安全实业经验，四年行业研究经验，重点覆盖云计算、信息安全、轨交信息化。
朱 松
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520070001
上海交通大学管理学硕士，重点覆盖互联网金融、医疗信息化、遥感IT，于2020年7月加入国信证券。
张伦可
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980521120004
加州大学欧文分校经济学学士、香港科技大学金融学硕士，重点覆盖汽车智能化、工业数字化、SaaS和海外科技，于2021年2月加入国信证券。
黄浩峻
联系人
加州大学伯克利分校工学硕士，清华大学工学硕士，重点覆盖智能驾驶、工业软件、数据库等板块。
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