2023年元旦至春节长假之前，沪深300指数在14个交易日里上涨8%。不知不觉间，市场逐渐脱离底部区域，沪深300指数自2022年10月底以来已经反弹了将近20%。春节期间，各大投资社区流传着一张图，2023年要做好迎接大牛市的准备。

图1：投资者对新年有牛市的美好期待

春节之后的第一个交易日，A股市场高开低走，市场随后进入到震荡滞涨的状态。随着时间的推移，投资者的心气被逐渐消磨，市场对2023年的预期降温了。

近期，全面注册制时代开启。不少投资者认为全面普涨型的指数大牛市，未来出现的难度更大了。在投资的过程中，预期拉满常常带来失望的情绪。树立合理的预期，心怀理性的态度，才能助力我们的投资行稳致远。

投资者把预期拉满，会低估市场行情的曲折性和复杂性，遇到困难时很容易内心绷不住。抱着买入马上就收获上涨的心态，投资者的预期很容易落空。沪深300指数近3-5年的年化波动率都在20%附近，在持有基金的过程中，某段时间遇到上涨10%或下跌10%的行情都特别正常。没有任何技术能保证投资者买入之后，立马收获上涨。

投资者带着短期收获高收益的预期来到市场，最终却可能收获回本就赎回，忍受不了回撤而低位赎回基金的结果。在投资主动权益型基金之前，投资者朋友应该问问自己，能不能真正做到长期投资，能不能忍受两三年还未见显著回报的结果，能不能做到熊市中坚守“低不卖”。

就拿最近两年的市场行情来说，在先震荡后转为熊市普遍下跌的市场里，很难获得好的机会，最近两年基金投资不赚钱，稍有一定比例的浮亏，都是很正常的现象。如果能做好预期管理，认识基金投资过程中的曲折与复杂，2022年4月下旬和10月下旬，低位卖出的投资者就会大大减少，我们也就不用苦劝“低不卖”了。

如果投资者能稍有耐心，基金回本就赎回的现象也是大大减少。回本就赎回的投资者，预期拉得太满，仿佛受到了伤害和欺骗。投资者没有反思自己是不是预期不正确：高位盲目入手，低位又恐慌、怀疑，看不见长期价值而不敢进行逆向布局。

如果在投资之初，就有打持久战的合理预期，那么在建仓时就会多考虑长期价值而不是短期趋势了。以五年甚至更长的时间来看到基金投资，投资者就有耐心慢慢等待市场的周期性变化，而不是焦躁地盼着买入后马上收获基金大涨了。

基金投资者把预期拉得太满，还容易导致投资仓位结构的不合理。投资者很容易聚焦说不清的短期趋势，依据臆想的趋势来定仓位——预期有上涨趋势选择重仓，预期横盘或下跌趋势选择轻仓。只臆想趋势而不见市场的长期配置价值，往往会导致投资者徒增损耗，抓不住趋势又错过闪电劈落的关键性行情。

从价值投资者的视角看，2022年4月下旬与10月下旬是多年难逢的长期投资布局机遇，我们每周五发布的“手抄报”栏目，也在去年10月中下旬给出了投资系数12的判断。

图2：投资系数12的区间，仍有显著波动

悲观者往往当下正确，因为市场底部区域，有长期投资价值的区域不等于没有下跌。从区间统计来看，在我们的“手抄报”给出投资系数12到10月底的市场最低点，沪深300指数依旧有近9%的跌幅。

看趋势而不看价值的投资者，不会在下跌趋势中出手，此时仓位轻。而当市场进入反弹行情之后，每逢好似市场上涨趋势完全确立，随后市场又马上陷入到了回调之中。2022年的12月份是如此，兔年春节之后的市场行情也是这样。看重长期投资价值，有合理预期和耐心的基金投资者，等来了显著反弹的行情，账户浮亏明显减少。拉满预期，看趋势的投资者则非常辛苦，预期常常落空，回首再看，还不如一直持仓不动。

当投资者能树立合理的预期之后，看见长期价值就有了可能。耐心持有、逆向布局，就容易做到了。因为树立了合理预期的投资者，看到的是当前持有、当前买入基金份额的价值在未来兑现，而不是焦虑市场能不能立即上涨，焦虑自己的趋势判断是否正确了。

自去年11月开启上涨行情之后，行业与风格轮动就从未缺席。树立了合理预期的基金投资者，对于暂时表现一般的基金能耐心持有，等待市场的行业与风格变化之后，获得优势表现。而预期不合理的投资者，聚焦的多是当前上涨最快、幅度最大的基金。

在不合理的预期驱动下，投资者会高度聚焦市场，把短期的随机性业绩反馈看得太重，内心滋生比较之心和得失之心。操作上很容易表现为追逐短期表现强势的基金，丢掉短期表现一般但长期业绩尚可的基金，错过这类基金后续的业绩改善。

在“手抄报”栏目中，我们还绘制了经典基金投顾组合的年化收益率区间。从主动权益基金长期的投资回报率来看，15%左右的年化收益预期都是合理的。投资者相对高位买入，可能年化收益率的预期会低一些，可能在10%附近，而牛市合理止盈的投资者，预期年化收益率还可能更高一些。

图3：基金投资要有回报区间意识

有着合理收益预期的基金投资者，有耐心等待预期年化收益率的接近与兑现。在经典组合年化收益率触及“低不卖”的价值线时，很容易做出低位逆向布局的操作。待到预期的年化收益率兑现，价值线指向“高不买”时，也会更加容易去思考要不要部分合理止盈。

树立了合理的投资回报预期，市场的常规波动就不会对我们造成困扰了。因为我们的投资动作，是以长期价值和合理预期为导向的，而不是市场暂时性上涨与下跌驱动的。乐观且耐心的投资者，能很容易地拿住基金持仓，然后等来预期投资回报率兑现的时候。

知者不惑，仁者不忧，勇者不惧 。树立合理的投资收益预期，正视市场运行中的波动和困难，对于长期价值判断，我们不惑；对于投资收益率的未来兑现，我们不忧；对于市场的普通回撤以及突如其来的熊市行情，我们不惧！

对管理人而言，克服自己内心的欲望，管理好投资者的预期，那就已经成功了一半。