【宏观】两会前瞻：重视产业构建与信心提振
23年全国经济增长目标大概率定在5%以上，预计投资和消费增速目标不会进一步上调，会有两点边际变化：
1）投资端来看，各地固定资产投资和重大项目年度投资目标没有明显上调，但由于续建占比提高，有望形成更多实物工作量；
2）消费端来看，各地对23年消费复苏偏谨慎。短期促消费政策更多集中在可选领域，重在长期改善消费场景，提高中低收入阶层收入。
货币政策重结构，财政温和扩张：
1）预计货币政策整体稳健中性，流动性合理充裕，“精准有力”的要求下，结构性政策工具将持续发力；
2）财政支出端在保持必要支出强度的基础上休生养息，预计预算赤字率在3%-3.2%之间，新增专项债有望在4万亿左右。
提振民营企业信心在政府工作报告中将有所体现，构建现代化产业体系的重要性显著提升，数字经济和能源转型是两个重要抓手：
1）数字化转型是经济发达省份进一步实现高质量发展的重点方向。
2）传统资源大省强调“能源革命”，新老能源仍是未来贯穿新发展格局的主线。
预计政府工作报告还将在防范化解重大风险（房地产、金融、地方政府债务）、科技自主可控（新型举国体制落地）、新一轮国企改革（提升核心竞争力、价值重估）、人口问题（生育、养老、延迟退休）等领域出台相应政策。
风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。
【策略】暂避逆风
不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。上证指数在3300点附近反复拉锯，久攻不下，本周沪深两市成交出现下降。与投资者当下对春季躁动偏乐观的共识不同，我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升，预期回报与潜在风险已不再足够吸引。股指如要在当前点位拉升，则需更强劲的需求和更有力的经济政策，但该强假设易落空。更有可能出现的组合是，国内经济和政策的预期变化趋缓，外部的地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格的波动和调整的压力将重新提升。值得注意的是，我们的年度股票策略观点依然乐观，N型走势“牛回头”，下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认，以及超额储蓄真正意义上的释放。
领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲。近期经济复苏出现积极的信号，如企业的复工复产加速（截至2月21日全国施工企业复工率达86.1%，高于22年同期）、商旅活动回暖（酒店、机票涨价）、螺纹钢表观需求快速提升，一线城市二手房销售回暖等。但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的67.4%（而以往春节后是人力招聘快速上行期），新房销售也处于近三年以来的偏弱水平。从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关，而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升，而非强劲的增量需求扩张。交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率。相对而言，通胀周期的回归是更明确的线索。
倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹。1）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。2）关注周期品涨价品种。近期复工复产加速推进，经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号。除考虑内需占比较高、由于供给端产能受限、短期供需缺口带来的价格弹性品种外，可关注临近两会前，由于对安全生产和环保的要求提升，可能造成部分工业生产领域产能收紧，从而引发的涨价线索。推荐：化工/煤炭/环保/油运/造纸。3）中期仍看好AI与苹果MR创新周期，逢低布局TMT与机械设备。短期关注订单交付加速、一季报有望超预期的部分新能源赛道以及受益于政策发力的国产装备替代，推荐：光伏/储能/风电/机械设备。
个股推荐：精选开工与涨价，掘金硬科技。1、节后订单加速交付，量增价稳的新能源装备等制造。看好风光储（上能电气/长盛轴承）、通用自动化（纽威数控/欧科亿）、电网智能化（威胜信息）等。2、受益于需求复苏，传统行业开工与供需较紧的涨价周期品。看好焦煤（潞安环能）、工业金属（明泰铝业受益）、化工石化（宝丰能源，巨化股份受益）等。主题推荐：国产装备/虚拟现实/国企改革/国货消费。
风险提示：全球地缘政治的不确定性、国内宏观政策的不确定性。
【海外策略】倒春寒中逢低布局哪些行业
复盘近几年港股市场“倒春寒”前后的行业表现，我们总结3个特征：第一，在基本面受冲击时期，港股采取超跌反弹策略（买入跌幅较大的行业）的效果并不明显。主要是港股行业的基本面受到宏观因子的冲击影响，短期内无法快速恢复，而基本面影响较小的行业股价率先修复，例如服务、必需消费品等。
第二，受海外流动性或地缘事件影响的“倒春寒”行情当中，超跌反弹策略相对比较有效，港股大盘以及大多数行业能够快速修复。最为明显的是与流动性相关系数较大的制药和互联网行业，其反弹最为明显，特别是创新药，能够修复接近甚至超过前期跌幅。我们观察到，在本轮港股“倒春寒”中，回调幅度较大的也是制药等行业。
第三，自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至突破前高。小部分行业在倒春寒期间虽受到冲击，但由于自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至到达更高，如电信和能源等行业。目前景气度正在边际改善的是出行消费、地产和半导体。
因此，在本轮“倒春寒”中，短期关注高股息策略。重点是电信、金融和公用事业。2月初以来，电信服务，公共事业等传统偏防御型行业的抗跌属性在本轮再现。目前“倒春寒”的悲观预期已快速计入市场：一是恒指跌至1万9至2万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP底部反弹打开性价比空间；二是10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控范围内，目前悲观预期计入较充分。
在此期间，可以开始逢低布局一些未来弹性较大的品种：1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计医药、黄金和恒生科技等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。
风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。
【建筑工程】中国交建（601800）：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性
维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.9元，对应23年9.7倍PE。
新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量1.17亿股(< 总股本1%)，授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。2023-25年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。
一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE6.9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.6倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2022年海外订单占比14%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022H1为9.7%。
2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。(1)2022年新签订单1.5万亿增22%，其中Q4新签5101亿增95%。其中城市建设790亿增28%，道路桥梁3579亿增15%，港口建设767亿增59%，铁路建设449亿增79%。(2)华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份，基金募集资金净额为94亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额 2287亿元。
风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。
【建筑工程】中国电建（601669）：水电/绿电建设预期加速，国改/电改/一带一路多重催化
1月新签898亿增37%。
评论：
订单加速：组件成本降刺激绿电装机增加，大型水电站规划建设预期加速。(1)公司2022年新签1万亿元同增29%两年复合增24%，其中能源电力4529亿占比45%，水资源与环境1767亿占18%，基础设施3566亿占35%。(2)1月新签898亿增37%，2月18日中标200万千瓦光储一体化项目EPC 53亿元。2月20日公司2023年度光伏组件、光伏逆变器集中采购项目入围公示集中采购容量26GW。(3)2022年底仅次于三峡工程的世界第二大水电站白鹤滩水电站机组全部投产。十四五规划大型水电站建设预期或加速。
国改改革将加速，特色估值体系重估：(1) 2月28日国资委召开中央企业提高质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市。2月23日国资委出席国务院开局新闻发布会要求乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。(2)建筑央企中国交建/中国中铁等已经开展股权激励。(3)2022年公司无火电/特高压/电网辅业置入具备全行业/全产业链一体化竞争优势，成功定增融资134亿元增强资金竞争优势。公司PE10历史2015年一带一路最高47倍，公司PB1.1三峡能源2.1龙源电力2.4。
电力体制改革将加速：公司绿电运营/抽水蓄能资产待重估。(1)2023年国家将加快全国统一电力市场体系建设，推动可再生能源法修订。进一步完善可再生能源绿色电力证书制度，建立基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制。组织开展抽水蓄能布局优化，推动抽水蓄能又好又快发展。完成可再生能源补贴核查。(2)公司控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW），十四五或新增约50GW装机。我们预期公司绿电运营利润占比未来或将从20%左右提高到50%左右，可持续现金流商业模式重构。
一带一路国际工程弹性大：全球最大新能源/水电EPC。(1)公司123个国家或地区执行在建合同超7062亿元，在14个国家有投资超752亿元。在一带一路沿线65个重点国家中的43个国家设有驻外机构，其中45个国家执行合同金额超4157亿元。(2)2022年境外新签订单1923亿(+17%)占19%，疫情前海外订单占比最高47%，疫后国内外双向流通顺畅国际工程或将加速恢复。维持增持，维持预测公司22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应23年14.5倍PE）。
风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等。
【煤炭】恒源煤电（600971）：当下有增量，未来有成长
首次覆盖，给予增持评级，目标价12.53元。预计公司2022~2024年EPS分别为2.10、2.53、2.56元，增速为82%、21%、1%，公司2022年业绩逐季提升，其中22Q4预计实现9.3亿元归母净利，实现单季盈利新高。参考可比公司估值，给予12.53元目标价，首次覆盖，增持评级。
与市场不同的观点：公司是焦煤板块为数不多的PB< 1的标的，市场主要认为公司2015年至今煤炭产销量波动下降，面临资源枯竭问题。我们认为公司2023年煤矿产销量有望实现增长，1）产量方面：2022Q4因疫情原因单季实现煤炭产量156万吨，同比下降50万吨，伴随国内疫情防控进入新局面，预计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响；2）销量方面：除产量提升带来的销量增长部分以外，测算公司2022年末仍有60万吨煤炭库存，预计2023年公司将主动去库实现销量增长。
华东省属焦煤企业，煤矿可开采年限长。1）公司隶属于皖北煤电集团，坐拥煤炭产能1095万吨，均为焦煤矿井，煤炭销售以长协为主，2021年精煤销量占比达35%；2）煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利，22H1分别93%、91%；3）公司除恒源煤矿外采储比均在30年以上，而恒源煤矿预计于2023年底完成改建工程，服务年限提升至51年。
煤矿资产注入空间大。股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨，且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权，伴随安徽省国企改革推进，叠加公司自身货币资金充裕、债务压力较小，资产注入值得期待。
风险提示。1）煤价超预期下跌；2）产量超预期下降。
【医药】南微医学（688029）：疫情影响传统耗材，2023有望迎业绩反转
维持增持评级。考虑疫情对公司业绩的影响，下调2022-2024年EPS至1.75/2.34/3.15元（原1.78/2.48/3.32），考虑板块估值水平下降，下调目标价至105.3元，对应2023年PE45X，维持增持评级。
业绩符合预期。公司发布业绩快报，2022年实现收入19.8亿元（+1.72%），归母净利润3.29亿元（+1.19%），扣非归母净利润2.97亿元（+7.60%）；2022Q4实现收入4.68亿元（-16.14%），归母净利润1.02亿元（+33.4%），扣非归母净利润0.80亿元（+18.3%），2022Q4利润增速高于收入增速，预计与股权激励费用冲回有关，业绩符合预期。
传统耗材有望恢复，可视化产品开启第二增长曲线。①传统耗材：2022Q4疫情导致胃肠镜等可择期手术量下降，公司常规耗材受影响幅度较大，内镜手术刚性需求只会延后不会消失，参考2020年疫情下公司收入增速仅1.4%，但2021年恢复至46.8%；2022年剔除可视化贡献后收入增速预计不及2020年，因此2023年传统耗材业务具备一定弹性。②可视化：2022年公司一次性胆道镜凭借性价比优势放量情况较好，2023年一次性支气管镜等新产品有望接力，且规模效应提升后将对毛利率产生正面拉动。
多产品线成长空间广阔。2022年归母净利率逐季提升，一方面得益于可视化产品规模效应带来整体毛利率提升；一方面得益于公司在研发、销售等方面的降本增效动作，2023年改革效果有望持续。公司在传统耗材、肿瘤消融、可视化三大板块布局深远，长远发展空间广阔。
风险提示：疫情反复风险，产品商业化不及预期，研发不及预期等。
【医药】百济神州（06160）：重磅新适应症获批，商业化能力持续验证
维持“增持”评级。公司发布业绩快报，22Q4收入为3.80亿美元，全年收入为14.16亿美元；其中22Q4产品收入3.39亿美元，全年产品收入12.54亿美元，分别同比增长72.3%、97.9%。整体符合预期。下调22年收入预测为14.16（-0.30）亿美元，维持23-24年收入预测为22.68、26.74亿美元。根据DCF绝对估值，维持目标价为164.5港元，维持增持评级。
产品收入增加主要受益于自主研发品种的放量。泽布替尼22Q4实现收入1.76亿美元，同比增长101%，其中美国收入1.25亿美元，同比增长124%，中国收入0.41亿美元，同比增长33%；在美国的销售额持续增长，主要得益于MCL、WM、MZL的渗透率提升。公司22年10月份宣布泽布替尼对比伊布替尼用于治疗RR CLL/SLL患者的ALPINE 3期临床试验实现mPFS指标优效。23年1月，美国FDA批准R/R和一线CLL/SLL成人患者治疗，此为BTK靶点药物血液瘤市场最重要的适应症。替雷利珠单抗22年中国销售额为4.23亿美元，同比增长66%。23年中国新增非鳞状NSCLC、ESCC等4个适应症进入医保，近期获批一线PD-L1高表达G/GEJ腺癌；海外预计23年会有审评进展，美国FDA会做出二线ESCC审评决议、欧洲EMA做出一线/二线NSCLC、二线ESCC审评决议；同时合作伙伴诺华计划23年向美国FDA递交一线胃癌、一线ESCC的BLA。
中早期研发或迎收获。23年，欧司珀利单抗（TIGIT）将公布二线ESCC、一线HCC、一线NSCLC等2期数据，并完成1线NSCLC 3期（AdvanTIG-302）入组；BGB-16673（BTK CDAC）、BGB-A445（OX40抗体）将公布1期初步数据；23H2启动BGB-11417（BCL2）联合泽布替尼用于一线CLL的全球注册性临床试验。2022年研发费用16.41亿美元，同比增长12%。公司22年年底现金45亿美元，较为充裕。
催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。
【汽车】春风动力（603129）：新车定价超预期，精品之春即将绚丽绽放
维持目标价198.99元，维持增持评级。考虑外部因素扰动，调整2022-2024年EPS至4.72（-0.67）元/6.54（-0.83）元/9.35（-0.68）元，维持目标价198.99元，对应2023年30倍PE。
发布2款全新车型，定价超预期，有爆款潜力。2月28日，CFMOTO召开春季发布会，发布大排量街车800NK和小排量复古车XO狒狒赛车手，两款车外观都延续了春风一贯的高颜值和精品水准，定价诚意十足，超出预期，其中800NK标准版46980元，灵犀版49980元。XO狒狒赛车手外观焕然一新，充分考虑小个子的女性骑手，标准版9680元，ABS版10680元。
聚焦全球化，两轮和四轮齐驱动。两轮享受内外双增长，国内中大排市场处在高速增长阶段，以春风为代表的的自主摩企用优质供给持续拉动需求，带来渗透率和排量段的双提升。海外市场，随着450SR海外认证完成，以及其他中大排产品的陆续推出，公司有望挑战外资品牌，争取更多全球份额。四轮方面，北美U/Z系列持续热销，海外工厂投产后提供利润弹性，欧洲市场需求稳定，四轮板块业务基石稳固。
2023年中大排新车大年开启，量价质齐升。2023年公司新品从原来2-3款提升至6款以上，产品投放加速，迎来新品大年。2022-2023年汇率、运费、芯片供应等外部因素逐步改善，继续释放利润弹性，实现量、价、质齐升。
风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。
【能源运营】广宇发展（000537）：开转型新章，迎转折之年
首次覆盖，给予“增持”评级：预计2022~2024年公司EPS 0.33、0.64、1.03元，结合可比公司估值，给予2023年25倍PE，对应目标价16.00元，给予“增持”评级。
开启新能源征程，迎转折发展加速之年。公司完全置出地产资产，置入新能源资产，开启新能源转型。截至2022年6月末，公司累计装机规模4.0 GW（陆风/海风/光伏 2.8/0.4/0.7 GW，储能及光热各5万千瓦）。公司规划到“十四五”末，建设及运营装机达30 GW。市场认为公司切入新能源发电领域较晚，盈利释放缓慢；我们认为，股东背景及央企身份加强公司新能源项目获取优势，新增风光装机进度加快叠加存量资产盈利改善，公司业绩成长性凸显。
与众不同的信息与逻辑：1）公司项目储备丰富（在建约2.8 GW，储备约6 GW，是存量装机的2.2倍），其中光伏约占70%；光伏组件价格下降，公司受益显著，装机有望放量；2）公司受到央企股东融资支持，融资成本下降显著（截至22年9月融资成本下降到3.58%，媲美行业龙头），助力资产扩张加速。3）公司受益于消纳改善、规模化运营降本等因素，盈利能力改善空间明确。
催化剂：1）23年获取新能源项目规模提速，项目开发加速落地；2）组件价格下降带动公司光伏项目开工提速、装机放量；3）绿电交易规模提升，带动综合电价提升。
风险提示：新能源开发进度及规模低于预期，电价不及预期等。
业绩符合预期，剔除股权激励费用后利润稳健增长。根据业绩快报，预计Q4收入23.42亿元，同比+9.03%，归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈。2022年因股权激励确认的股份支付费用总额约1.24亿元，同比2021年2775.81万元，净增加约9600余万元。剔除上述股份支付费用影响后，报告期归属于上市公司股东的净利润约为7.1亿元，同比+20%；归属于上市公司股东的扣非净利润6.02亿元，同比+31%。
复杂环境下家电和工具实现小幅增长，新能源同比高增长。家电和工具板块作为公司的基本盘业务，经过持续优化和升级均实现了小幅增长且依然具备优势和增长空间。新能源板块作为公司的第三成长曲线，通过加快在该领域的投入，已聚焦优势产品和高成长领域，为公司持续增长打开空间。
随着未来外部环境改善，公司竞争力将持续。（1）随着原材料价格上涨逐步缓解和价格向下游客户传导开始显现，毛利率预计企稳回暖；（2）费用增加带来的影响随着规模扩大逐渐减弱；（3）宏观环境对需求的影响有望改善；（4）家电和工具板块向头部集中、份额提升的长期逻辑不变，新能源业务高增长有望持续。
风险提示：供应链风险，汇率波动风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。
【社会服务】海底捞（06862）：管理架构梳理完毕，业绩反转之年
投资建议：维持“增持”评级。结合公司业绩预告，考虑公司改革进展卓有成效，维持公司2022-2024年归母净利润为13.1/38.6/53.4亿元，对应EPS为0.23/0.69/0.96元/股。公司为我国火锅行业龙头，维持目标价23.93元人民币，对应26.89元港币。
公司治理明显突破，为支撑业绩反弹最底层逻辑。2020年开店速度过快叠加疫情导致前端门店和后端管理匹配失调，随后公司放慢扩张节奏，聚焦提效，对后端管理体系相应改革：恢复区域化管理体系、缩短管理半径，强化职能部门以适应更大的门店规模，增加门店考核维度，提升店长分红比重、直接助推调整期门店经营表现。目前公司后端治理架构已重新和前端提效增质的战略匹配，将成为支撑业绩反弹最底层逻辑，助推未来经营底部向上的弹性和节奏。
市场对公司未来反弹程度和节奏预期并不充分。公司上市后股价经历扩张-承压-修复的周期，2020年盈利预警后，伴随着2021年翻台率下降至3.0和亏损扩大，股价持续下跌，2022年以来随着改革推进和亏损收窄开始止跌，但市场信心仍待修复，背后核心是对公司治理效果和成长空间的不确定。
疫情政策放开后多重催化，公司或迎来更大业绩弹性。餐饮行业需求刚性，出行半径较小，参照海外经验复苏迅速，美国2021年Q1开始取消疫情防控政策，2021 年3 月起餐饮收入恢复超过2019年水平，我国春节以来餐饮消费回暖趋势明显。外部环境好转有望助推公司营收端高频数据，带给市场更多乐观预期。叠加公司改革后新模型人员效率大幅提高，业绩弹性更大，据测算翻台率分别为3.1/3.4/3.7/4.0情形下，公司单店经营利润率（未扣除店长提成）分别约17%/19%/20%/22%。
风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、同店下滑明显等。
【电子】昀冢科技（688260）：潜望镜爆发元年，公司新品放量弹性最大
维持增持评级，维持目标价31.87元。参考22年业绩预告并考虑汽车/MLCC业务研发投入大。下调其2022-2024年EPS为-0.50/1.01/1.42元（前值0.61/1.15/1.55元），参考行业平均估值并考虑其CMI新品及汽车等的高成长性，给予23年31.55XPE，维持目标价31.87元。
潜望式摄像头迎来爆发元年。目前潜望式摄像头在安卓机中搭载率不足5%，2023年海外知名消费电子品牌也将在其新机中首次搭载潜望式摄像头，同时荣耀等厂商也在其新一代机型中搭载。在巨头引领下，潜望式方案将升级优化且供应链逐步完备，将加速从高端机向中低端机扩展。潜望镜渗透进一步带动高端潜望式闭环马达需求爆发。
公司高ASP的CMI件新品将充分受益于潜望镜放量。公司独创CMI技术（替代FPC贴装方案）用于闭环马达，整体市场空间40-50亿元，配套H客户高端机型多年，在非H安卓客户中拓展成效显著。凭借突出的技术优势（低组装难度/高稳定性）和成本优势，CMI有望成为潜望式闭环马达首选。目前其第三代CMI新品已独供荣耀新旗舰机的潜望式摄像头，ASP达8-12元，相比于普通CMI （ASP 2-4元）实现大幅提升，未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大。
积极布局新业务未来增长点众多。公司汽车电子收入快速起量，22-24年三年新增汽车电子定点金额累计超2.5亿元，持续高增长可期。 此外，公司积极布局引线框架、MLCC、陶瓷基板等新产品，且进展良好，未来增长点众多。
风险提示。疫情恶化的风险；新产品研发进度不及预期。
【石油化工】宝丰能源（600989）：低成本煤化工龙头，绿电绿氢领导者
维持增持评级，下调盈利预测并上调目标价：因2022年公司检修以及聚烯烃市场疲软，我们下调公司22-24年EPS0.94/1.23/1.56元（原0.96/1.32/1.66元），增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司2023年17XPE，上调目标价至20.91元（原来19.49元），维持增持评级。
中高油价下煤制烯烃成本有优势，公司成本优势领先：碳中和背景下原油生产国和消费国对立矛盾持续，中国复苏的确定性趋势支撑油价，预计未来2年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析，当油价高于100美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势，当前背景下煤制烯烃成本有优势。公司通过集约建设，高效管理，技术升级持续提升竞争力，公司项目单位投资额低，单耗低于同行，公司煤矿资源控制力不断提升，成本进一步下降，具备显著竞争力。
产能扩张有序推进保障成长性：公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺利，预计分别在2023年，2024年投产。据我们测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元/吨，成本进一步下行。2024年底公司聚烯烃产能将达520万吨，新项目建设保障公司成长性。
前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者：公司前瞻布局绿氢绿电优先获得“碳排放”期权，在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标用10年时间完成50%碳减排，20年时间实现企业碳中和，未来规划绿氢超百万吨，有望成为煤化工“碳中和”领导者。
风险提示：产品价格受油价波动，下游需求不及预期的风险。
>>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宝丰能源（600989）：低成本煤化工龙头，绿电绿氢领导者，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
本周开复工持续回升超过去年、实物工作量可期，进度市政>基建 >房建。(1)百年建筑网调研全国12220个工程项目本周开复工率86.1%、周环升9.6个百分点、农历同升5.7个百分点，劳务到位率83.9%、周环升15.7个百分点、农历同升2.8个百分点。(2)行业基建开复工率87.3%、周环升10.7个百分点，市政开复工率88.2%、周环升12.8个百分点，房建开复工率84.1%、周环升7.1个百分点。(3)区域如华东项目开复工率92.9%，整体资金状态良好，施工企业对于23年预期偏乐观。华中开复工率90.8%，基建和市政资金状态较好，房建项目多受资金未到位而延迟开复工。
国资委新一轮国企改革政策可期，央行住房租赁金融17条出台。(1)23日国资委出席国务院话开局新闻发布会：乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。坚持市场化、法治化、国际化原则，加大国际化经营力度，推动共建“一带一路”走深走实。(2)24日央行/银保监会《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》共计17条，培育发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。
两会聚焦稳增长/国改/一带一路，央国企多重催化进可攻/低估值退可守。推荐中国交建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等。(1) 2022年订单中国交同增22%、安徽建工订单同增75%超预期。2023年1月中国建筑订单同增12%(基建同增42%)地产销售同增14%、中国电建1月新签同增37%超预期。(2)中国交建2023PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)PB0.6倍，中国中铁23PE4.3倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.6倍，中国建筑23PE3.8倍(万保招金PE9倍) PB0.7低于万保招金PB1倍，中国铁建2023PE3.7倍(历史最高平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍。
一带一路推荐中钢国际/中材国际，关注北方国际/上海港湾/龙建股份等。(1)国家拟开一带一路第三次峰会，国际工程业绩弹性可比消费，估值弹性可比科技。(2)境外订单中国交建占14%(疫情前最高占31%)，中国电建占19%(最高占47%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(3)海外毛利率中国交建10%(疫情前最高15%)，中国电建9%(最高14%)，中材国际16%(最高20%)，中钢国际6%(最高18%)。(4)2014 -15年一带一路中国中铁涨936%、PE最高40倍目前4。中材国际2014-15年和2017年第一次峰会分别涨325%/72%、PE最高40/21倍目前8。
风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。
【房地产】一线超二线，园区为最佳
和2022年年初的流动性危机完全不同，当前因房价引起的资产衰退，在刚性负债的背景下，净资产为负的现象将在行业愈演愈烈。由于行业的高杠杆运行，相比于资产和负债，净资产偏小是行业特性，假设80%的行业平均负债率水平，假设房价/地价比为2，以往净利润率为5%，若房价下跌15%，则潜在净资产已告急。
债务展期、去化好转已经不是行业主要矛盾，需要价格出现较为明显的上涨。在上述这种情况下，即便债务能展期、或者能够以当前已经下跌的房价做去化，对净资产为负的企业来说，并不会带来根本性差异。也即，当前行业已经面临着和2022年年初完全不同的背景，房价是当前的行业主要矛盾，需要通过房价上涨带来资产重估、并使得净资产为正，则才有价值。
在《车位，解密库存——地产论道之库存篇（十八）》中，我们已经提到，当前真实库存水平更可能是处于高位、而非低位，仅仅是因为出现了如上情况导致有效供给不足，中期的库存压力会抑制行业的弹性。在报告中，我们提出假设，由于以车位和仓库为主的地下面积可能并不在新开工面积的统计范围内，然而，销售面积则包含，如是，行业面临的是新开工面积被低估、抑或销售面积被高估的情况，那么，真实库存水平更匹配当下仍处于几乎是历史最高水平的行业杠杆率。因价格带来的短期有效供给不足，在需求催化的背景下能够带来房价反弹，然而，如果没有外力，则无论是土地市场、还是未来的楼市恢复持续性，都将面临挑战。
关注一线央国企，和园区类公司，是2023年的核心主旋律。我们认为，2023年的主旋律，将从2022年的二线央国企成长，切换为一线央国企反转，核心推荐招商蛇口。同时，关注园区类公司，将是未来的产业变化的核心载体，而已经明确的工商业分布式光伏，最好的落地点就是园区（参考深度《园区，分布式光伏的最佳载体》），推荐中新集团。其他公司，受益成长性的中交地产、建发股份，同时推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。
风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。
【交通运输】油运跟踪图鉴
一、投资逻辑：油运“超级牛市”期权。
二、原油油运跟踪：全球油运贸易重构中，俄油出口恢复，航距继续拉长。
三、成品油运跟踪：对俄制裁执行，成品油贸易重构空间巨大，需求意外在路上。
四、投资策略：维持增持评级。
五、风险提示：地缘冲突风险、海外经济衰退风险、疫情反复风险、航运环保新政执行风险、油价风险等。
【纺织服装】低估值品牌持续补涨，上游制造逐步复苏
投资建议：1）低估值品牌补涨，首选商务男装及困境反转的女装标的。1月至今服装零售显著改善，从近期数据来看，商务男装表现优于其余品类，同时过去几年男装行业竞争格局持续优化，推荐低估值男装品牌报喜鸟（2023年11倍）、海澜之家（2023年10倍）。此外部分女装品牌在疫情中受损严重，23年业绩有望显著改善，推荐低估值高业绩弹性女装标的歌力思（2023年14倍，业绩增速约300%），受益标的锦泓集团（2023年11倍，业绩增速约300%）。2）婚庆需求释放+地产后周期催化，推荐高分红家纺板块。疫后婚庆需求有望爆发，同时地产预期修复有望带动家纺板块估值提升，推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活（2023年13倍，股息率5%），受益标的富安娜（2023年10倍，股息率7%）。3）纺织制造基本面拐点将现，建议关注制造龙头。纺织产业链至暗时刻已过，尽管短期订单仍无起色，但终端复苏超预期有望增强下游品牌信心，提升下单意愿，我们预计内需订单有望率先恢复，外需订单有望于Q2末改善，纺织产业链拐点渐行渐近。推荐有产能释放的低估值色纱龙头富春染织，新材料业务投产的安防手套龙头恒辉安防，以及PA66民用纺丝龙头台华新材。
行业新闻：1）宝成越南工厂计划大规模裁员。由于订单表现欠佳，全球最大品牌运动鞋代工商台湾宝成公司计划在越南胡志明市的工厂裁员，本轮裁员将影响近6000名员工。2）穆迪下调Adidas信用评级。穆迪将Adidas信用评级从A2下调至A3，预计Adidas在未来一年至一年半时间内的业绩表现都将疲软，面临严峻挑战。
行情回顾：2月20日-2月24日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数上涨0.66%、上涨1.34%、上涨0.61%、下跌0.83%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别上涨0.58%、上涨1.99%、上涨3.30%。A股纺织制造涨幅第一为扬州金泉（54.97%），服装家纺涨幅第一为海澜之家（14.44%）。2月20日-2月24日恒生非必须性消费业指数下跌3.70%、纺织服装HK（中信）下跌3.43%、恒生指数下跌3.43%，H股纺服涨幅第一为都市丽人（34.92%）。
风险因素：疫情反复程度超预期，全球通胀的风险。
【计算机】数字中国规划发布，国家安全主线再强化
投资建议：建议关注信创基础软件及数据安全龙头，推荐标的安博通、山石网科、太极股份、金山办公，受益标的中国软件。
数字中国顶层规划印发，理清建设布局脉络。近日，中共中央、国务院印发《数字中国整体布局规划》，对未来数字中国建设的核心发展方向进行了详尽的梳理，对计算机行业投资有很强的指引。《规划》指出，要夯实数字中国建设基础，打通数字基础设施大动脉，畅通数据资源大循环；要全面赋能经济社会发展，做强做优做大数字经济，发展高效协同的数字政务，打造自信繁荣的数字文化，构建普惠便捷的数字社会，建设绿色智慧的数字生态文明。相关要求对算力基础设施、数据要素市场化、工业软件以及政务、能源、金融、医疗、教育、应急、水务等行业的信息化提出了更高要求，有利于加强相关建设。
《规划》重点指出要强化数字中国关键能力，剑指国家安全主线。《规划》提出要强化数字中国关键能力，一是要构筑自立自强的数字技术创新体系，二是筑牢可信可控的数字安全屏障。这与我们此前提出的“两会临近，国家安全（信创+数据安全）将成为绝对主线”观点高度吻合，我们认为信创和数据安全作为保障国家安全的核心环节，未来将迎来持续的政策催化和基本面的强反转，实现戴维斯双击。
《规划》强化了数字中国的组织机制保障，有利于推动相关板块超预期发展。《规划》强调要加强整体谋划、统筹推进，把各项任务落到实处，从领导组织、考核机制、资金保障、人才支撑和发展环境上对数字中国的重大工程实现全方面的支持，未来信创、数据安全、数据要素、东数西算等重要工程的落地有望超预期。
风险提示：信创竞争加剧，政企客户IT预算下滑，美国制裁加深。
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