乍暖还寒 曙光乍现
——2022年A股市场回顾和2023年展望
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站在冬春交替之际的2022年末，回顾过去一年的A股市场并展望2023年的宏观环境和市场，用“乍暖还寒、曙光乍现”的标题既表达了节气变化，也较好总结了展望未来时想表达的多个关键词及对其看法：疫情防控接近正常化的前景、中国宏观经济短期走向和A股市场行情趋势，等等。
回顾2022年的海外宏观环境，可以总结概括为：
一头巨大的“灰犀牛”（☞美联储等货币政策收紧）带着与之相关的多只小的“灰犀牛”（☞俄乌冲突和上海内地疫情等，在比较纯粹的“主流市场经济学”分析框架中认为这是两只所谓的超预期的“黑天鹅”，但在更综合复杂的国际政治经济学等分析框架中则是很大程度上的逻辑推导的必然），给国内外金融市场特别是股市带来了巨大冲击。
◆美联储一年内多次大幅加息的节奏是沃尔克的1979-1980年那波加息操作以来最猛烈的，这带来了系统性的宏观压制。
◆俄乌冲突则是冷战结束以来最大的（☞地缘政治）军事冲突，使俄欧美等多个国际政治大玩家牵连其中且至今仍在持续，由此引发的制裁和反制裁等给全球能源、粮食等供给、需求及通胀等均带来持续影响。
◆海外爆发的新一轮疫情传播到中国大陆的上海等地，给中国经济造成巨大冲击。
以上几大因素相互作用并循环加强，由此引发地缘政治风险上升（☞俄乌冲突引发的及8月份的佩洛西访台引发的）和预期冲击，给全球金融市场特别是A股市场带来明显冲击。
更好理解超越主流市场经济学分析预期的所谓“黑天鹅”，在很大程度上就是与那头巨大的“灰犀牛”（☞美联储等货币政策收紧）密切相关的多只小的“灰犀牛”，不仅能重塑2022年市场运行逻辑背后的更底层的宏观叙事，也有助于更好展望2023年的宏观环境和市场。
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■从历史上看，在美元霸权的国际金融体系下，美联储为应对通胀而采取加息等紧缩周期中，都同时面临着要缓解因加息而带来的资产（☞特别是风险资产）价格下跌和经济基本面走弱的压力；
而为了应对这种压力，在非美地区引爆地缘政治冲突等以加力吸引资本尽可能回流美国，从而缓解因加息带来的资产价格下跌和经济基本面压力几乎是必然。
■从这个逻辑看，美国引爆俄乌冲突（☞从而扰乱欧俄地区）并因此抹黑中国、指使引诱一些破坏分子在内地重要地区恶意散毒（☞网上流传的一些受雇的阳性患者不带口罩、屏蔽通信定位后不间断到大城市人流密集区恶意传染等事件；即使是看历史上的流行病传播规律，新冠疫情的大流行、大变异必然引发向新的传染性增强、杀伤力减弱的方向演进，但站在2021年的年底时，看到海外持续变异且出现杀伤力强的新毒株，当时也能想到2022国内很可能出现新的变异毒株传播）从而破坏中国经济并分裂民心、通过佩洛西访台制造台海紧张局势，等等，就都是合乎逻辑的必然（☞虽不易证实，但也极难证伪）。
回顾2022年的国内宏观环境，可以总结概括为：
外部各种冲击不断下，“三重压力”下的宏观经济走势的不确定反复加大，且宏观政策发力的节奏和力度始终充满争议，并由此引发了预期不稳和混乱。宏观不确定上升使投资主体的可见度越近、越重视确定性、看的越短，由此使资金交易表达的结果倾向于体现为风格多变甚至是没有风格。
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●1-4月，国内宏观基本面处于寻底期而宏观政策发力效果不清楚，此间遭遇了“超预期的”俄乌冲突和上海等内地疫情，市场面临宏观系统性风险，稳增长等防御性板块相对抗跌，成长风格遭遇明显杀跌；
●4月疫情冲击最严重时相当于提早明确了全年宏观基本面的月度最低点，“面向社会主义现代化建设的全面基建”文件出台和4月底政治局会议进一步明确了宏观政策取向，5、6月的宏观政策明确加快、加大发力，带来了宏观基本面、宏观政策和预期的全面边际改善和风险偏好提升，给5-6月的市场带来宏观系统性支撑；
●6月前专项债发完后迎来增量宏观政策工具空窗期，8月的宏观环境（☞主要是国内宏观基本面和宏观政策及其预期）相较于7月（☞宏观环境相较6月边际上有所回落）在整体上边际改善，但由于8月的扰动因素的边际增多（☞内部疫情的边际加重、高温限电和台风扰动、地产经济链持续拖累尚未见底等，外围则是佩洛西访台、缩表加速等扰动，边际加剧了宏观不确定性），使8月的宏观环境的边际走强方向相对没有5、6月那样明显，市场在7-8月温和调整；
●美联储加息、缩表提速预期引发人民币汇率大幅急跌等，带来8月底以来至10月初的急跌；
●二十大前对疫情防控的定调和报告对安全强调、消费淡化的表述，引发消费大跌、信创等安全板块上涨；
●11月初以来，宏观不确定加大下，稳增长预期上升，带来防疫政策、地产政策调整预期主导驱动，各种短炒政策、预期明显加剧，叠加衰退前期的类公用事业、部分食品饮料、医药（☞超跌和集采降价弱于预期）等的被动防御属性，短炒轮动下暂时不被证伪的消费、地产（☞存在对政策边际改善的预期）相对走强，中国特色社会主义估值体系等相关的央企国企题材迎来表现；
●而业绩真空期的基本面驱动相对弱化，减量博弈下机构考虑年底排名，相对不利于今年以来涨幅较大的真成长；
以上因素综合作用导致了明显的风格切换。
展望2023年，影响市场的以上主要宏观变量均出现了一些新变化，其总体特征和给市场带来的结果可概括为“乍暖还寒、曙光乍现”。
美通胀变化最新态势和美债收益率曲线等给出的信号显示，美联储加息在2023年会明显缓解，加息幅度极有可能在一季度前仅微幅再升至5-5.25%就见顶，但却极有可能在全年持续保持高位直到12月左右再开启降息周期，而这对美国经济和全球经济都还是一种抑制，因此，需对由此引发的美股盈利下调和全球经济衰退等应更加警惕。
从各方军费预算、兵力动员等动向看（☞最新消息显示美、欧援乌金额在明年明显加大，普京表示战争将是漫长的，武装部队人数有必要大幅增至150万，在乌克兰战事上的军费开支“没有限制”等），俄乌冲突在2023年的常规战进一步升级并长期化的可能性很大，但不会升至核战。总体判断，此事件战略利好中国，其扰动对A股市场的影响逐步钝化，不伤害与碳达峰、碳中和相关的新能源的根本逻辑。
国内疫情发展仍有不确定且防控政策正常化过程将面临新考验。国内疫情优化调整已接近正常化，在带来确定的同时（☞内需特别是消费场景恢复边际改善的预期和现实），也带来新的不确定（☞病毒感染达峰和变异后的情景，即使像国外那样也仍受变异和传播的持续影响，这将是系统性影响）。
◆考虑到历史上“自然”病毒与人类基本实现“和平共存”的时间周期和本轮病毒持续变异不同于历史以往的新特点，以及美国等对中国最新采取的疫情防控政策的“闭馆”、“断航”等新态度，使得在2023年再次出现杀伤力较强的新变种的可能性仍较高。
◆综合考虑“三驾马车”全面走弱趋势等各种因素，疫情防控优化加快，地产等相关支持政策加紧出台，明年财政、货币政策边际加力；
◆即使考虑到明年可能面临的低基数，2023年国内宏观经济走势大概率仍波折反复，增速可能具有较大不确定，但高质量发展的要求是绝对确定的。
党的二十大确立了高质量发展这个中国特色社会主义现代化的首要任务。中央经济工作会议进一步明确了2023年围绕推动高质量发展的宏观、产业政策等取向。
◆财政政策力度会比今年更大；
◆货币金融政策在实际执行中会根据需要保持偏宽松取向，通稿明确提出重点支持的领域是科技创新、绿色发展，这两个领域跟紧随其后的产业政策表述基本完全对应，战新产业、薄弱环节就直接跟科创相关，碳达峰碳中和就是绿色发展，也跟科技－产业－金融“良性循环”相呼应。
◆产业政策要发展和安全并举后就提出狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。
◆“传统产业改造升级”包含的一个主要意思是“数字化转型”，主要对应的就是数字经济中的产业数字化，最直接相关的就是工业互联网。
◆“战略性新兴产业培育壮大”对应的就是高端制造相关等新动能行业。“着力补强产业链薄弱环节”主要是针对卡脖子的环节（☞特别是芯片）。
◆“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”，是既有利于扩大相关投资（☞风光大基地等相关投资等）因而符合短期稳增长需要、又利于长远高质量发展和安全的大战略，是这类通稿中很少有的明确提出明年产业政策（☞重要性高于科技政策、社会政策和更靠后的重点任务安排）作用的具体领域，这将是最重要的政策主线之一（☞政策主线和市场主线虽不一样，但“上”的意图和“下”的反馈共振就是最强主线）。
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■展望明年，外部宏观政策环境相对转好，但全球经济基本面衰退压力加大；
■国内宏观政策环境边际更好，但上半年（☞特别是1-2月面临上年高基数）的基本面压力仍大；
■高质量发展作为政策主基调，落到“三驾马车”相关链条上有不同的含义，进而对应的市场不同行业的表现；
■“三驾马车”自身景气走势和政策分化下，综合权衡各行业间景气度排序变化和行业自身景气度边际变化的交互影响，市场风格很可能会相对均衡。
■高质量发展相关的业绩能较好兑现的板块、条线中，高端制造、高端消费优先；其它方面也有阶段性的主题、事件性机会（☞粮食、军工、信创等安全板块，互联网、医药等的政策性机会）。
总体谨慎，把握结构性机会。相对偏资源型经济体（☞巴西、阿根廷、澳大利亚等）、偏制造型经济体（☞中、印、东南亚等新兴经济体）和偏金融型经济体（☞美、欧等）的景气结构性分化，与出口关系较密切的光伏等（☞不是看空，是从宏观的需求侧角度需关注这种传导的影响，但供给侧的产业趋势、竞争格局等的作用也很重要）、部分中游制造行业（☞计算机通信和部分机械设备等）受影响可能相对较明显，对不同细分行业景气度的边际变化和行业间景气度排序变化需密切跟踪。
◆与出口关联度较高的制造业及其投资可能会受到较明显影响，但产业升级的新动能行业（☞战略性新兴产业等高端制造）投资会在政策支持下相对亮眼，特别是较相关的新动能基建（☞新能源等相关的风光大基地投资等），一些十四五规划的重大项目加快落地也孕育着机会。
◆房地产投资持续下滑仍在拖累整体投资增速，没有房地产投资企稳，就难言投资增速企稳。2022年房企近乎“躺平”下的如此低基数，给2023年房地产投资“读数”企稳创造了条件；但是，在房地产投资回升并到房企业绩兑现之前，得先有需求端政策带来销售回暖，而地产销售会否以及能回暖到何程度仍然未知；即便如此，房地产投资增速的趋势性向上（☞而非基数因素）终究可能还需要房价上涨预期的推动（☞这个在“房主不炒”的定位下可能性很低），其中向新发展模式过渡的符合“高质量”的才有更远的未来（☞房地产作为国民经济支柱行业的地位既是客观现实，也是政策一直的认知）。
◆疫情防控优化接近正常化，消费属于稳的基本盘，政策加持下的（预期）边际改善，在促消费政策取向的支持下会有修复，业绩兑现的排序情况取决于需求端的支撑排序，重点关注场景波折修复中需求能够较好兑现的高端消费（☞部分与高质量发展相关的如免税、高端白酒等会更有可能兑现基本面改善）。
◆通过提高收入、改善消费条件和环境等来实现促进消费，当然包括疫情防控优化改善消费条件和环境的作用，但最根本的还是取决于收入支撑的消费需求；而在宏观经济相对较弱的阶段，工资性收入、经营性收入、转移性收入这些顺周期收入必然都受影响，只有财产性收入是能靠的上且政策可作为的增收渠道，这意味着明年较友好的资本市场政策等。
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