前言：

上周政府工作报告发布，从报告中可以看到无论是GDP增速5%左右、赤字率3%以及3.8万亿的地方专项债额度的表述，都没有表现出非常显著的超预期。这意味着此前如果市场在加速地计价由两会带来的政策利好，这一预期可能会有一定程度的落空。但经济政策向来是相机决策与动态调整，因此目前政策在某种程度上的谨慎可能也恰好是在兑现当下正在复苏的有韧性的中国经济体本身。

上周公布的中国2月官方制造业PMI为52.6，较上月回升2.5个百分点，明显好于市场预期的50.5；官方非制造业PMI和综合PMI分别为56.3和56.4，也较前值明显回升。周五公布的2月财新中国制造业PMI为51.6，高于上月2.4个百分点，结束此前连续六个月的收缩；2月中国财新服务业PMI录得55，创五个月新高。国内经济数据的显著抬升意味着我国经济修复的进程相对较好，这一预期也一度被商品市场加速向上计价。而随着两会政策预期逐步兑现，此前由政策预期和需求复苏现实带来的在资产价格定价以及经济数据修复上的斜率最快的时期可能在未来的一段时间内会慢慢结束。未来我们认为最核心的变量仍然在于新房市场的成交情况，以佐证后续中国消费的潜力。

海外方面，首先是美国当前的就业市场仍旧强劲。截至2月24日当周初请失业金人数为19万人，预期19.5万人，前值19.2万人。初请失业金人数依然维持在偏低水平，这可能引发海外市场对美债收益率进一步向上的计价，而10年期美债收益率也的确创造了阶段性的另一个高点，因此未来美联储什么时候降息以及本轮加息的重点利率都可能是市场后续去交易的关键逻辑。但当前加息周期仍未结束，我们认为海外市场仍然倾向于去计价由加息斜率虽然变缓，但终点却不好确定的逻辑所引致的经济数据逐步回落带来海外商品或跟海外宏观密切相关的商品不太会有进一步突出的表现的大逻辑。

其次则是与前面略有相悖的原油市场。上周五晚间原油市场出现进一步拉升，伴随着海外月差的走强。这一现象意味着此前我们持续重视的关于美国成品油利润不断走强的逻辑似乎正在兑现。进入3月后，市场开始慢慢思考夏季汽油季节性旺季的题材，当前美国汽油的绝对水平的库存已经降到非常低的水平，叠加美国汽油的出口相对较好，因此由成品油利润的逐步回暖引致的能源化工下游产品的价格好转可能是市场未来逐步计价的一个逻辑。

综合来看，海外当前最大的分歧仍然在于美国加息进程会如何演变。基于此，弹性较大的品种可能是美国国债以及与美债密切挂钩的贵金属。我们认为（做多）左侧的入场位置当下已经较好，所需要的是等待进一步的驱动以适时入场，未来1-2个月都是值得去持续跟踪的时间段。在国内一侧，尽管本次政策没有给到强刺激的信号，但我们认为我国经济进一步触底的可能性应该很低，因此后续是逢低买入的好时机，下一个关键的政策窗口可能是4月底的中央政治局会议。

来源：中信建投期货

各品种观点汇总：

豆粕：伴随着华南豆粕的胀库，华南主流价格跌破4100元/吨，M2305延续贴水，近月合约的阶段性下跌或者基本到位。市场对巴西的丰产计价或已经相对充分，未来南美市场的边际意义减少。油脂油料市场继续呈现油粕比多头交易特征。远月09合约空单需要警惕美豆反弹和油粕比到了高位进而支撑豆粕。

油脂：1、连续几日盘面上涨改善进口利润，上周五国内新增4-5月棕榈油买船，一定程度抑制了P59价差升势及P05多头推涨热情。2、阿根廷降雨持续未能获得改善，市场将其新作产量预估看至3000-3200万吨低位，这令美豆及美豆粕走势获得明显支撑，美盘油粕比空头离场仍不积极。3、当前国内豆油需求乏善可陈，本周储备继续拍卖豆油，上周五豆油盘面大幅上涨之后，有贸易商连续调降豆油基差，暗示产业对豆油价格的不乐观。在产地棕榈油中长期累库及国内豆油供应增长的预期下，国内尚不够给力的油脂需求暂难以支撑油脂持续上行，突破未果后短线或面临调整。

菜系：1、3月3日国储50290吨菜油双向竞价，实际成交37552吨，成交率75%。Back结构下储备仍有轮换动力。2、MPOB月报前瞻：预估2月马棕产量跌至1年低点的126-128万吨，库存降至221-223万吨。3、国内菜籽压榨逐步放量，华东进口菜油陆续到港，菜油供需逐步转宽松。4、国内大量葵粕及进口菜粕陆续到港，国内菜籽压榨起量，菜粕供应将逐步转宽松。建议菜油空单续持，上方做好止损；菜粕空单可将止损移至成本线。短期豆油提货较好，豆粕出库有限，可轻仓做扩豆系油粕比。

花生：1、主产区花生报价整体持稳。3月3日驻马店通货花生报价11800（0），南阳通货报价11800（0）；莱阳通货报价11300（0），兴城通货报价11月11800（0），驻马店油料米报价9800（0）；3月4日北方港口苏丹精米报价10900-11000，以质论价为主。2、2022年河南花生开秤价较高但受限于播种期和生长期较差的天气致使单产下滑，农户收益未明显增长。小麦价格全年维持高位，刺激农户种植意愿，河南春花生减产明显。3、平稳的花生油价格与回落的花生粕价格，主力油厂采购意愿不足。花生高价之下的油厂补库需求一直未现。花生粕较去年高点已跌1000元/吨，或仍有回落空间。4、去年4季度受疫情影响的食品花生需求减量难补回。花生减产是市场共识，减产背景下待基差低位时持有基差头寸不失明智之选。2304受资金扰动影响波动加剧，观望为主。

豆一：随着气温升高，传统豆制品将步入季节性消费淡季，产销区贸易商因春节前有一波补库，现阶段保有一定库存，多是根据手中订单谨慎采购大豆现货。今年农户大豆销售进度明显偏慢，天气的转暖后续将对农户存储大豆的能力形成考验，叠加备耕资金的压力，农户惜售态度可能转向，届时现货端供应压力可能较大。1月盘面上行已经较为充分计价市场对本轮政策的预期，后续政策实际落地后带来的支撑与市场预期间的差异将成为短期驱动盘面走势的核心力量。政策落地前，盘面将在5500-5600区间震荡偏弱运行，不排除有向下突破5500的可能性，政策落地前观望为主。

生猪：周末现货价格出现较大幅度回落，供给侧边际支撑衰减，养殖端观望，消费端疲软，市场延续拉锯。供给侧高体重对应后市潜在利空，如有一致回落预期可能造成恐慌出栏。需求端总体表现弱势，贸易链全程处于微亏状态，白条被动调整，不过预期终端销售有好转空间。目前处于市场情绪驱动过程中，关注养殖端心态变化过程。建议观望为主，关注市场对于供给侧风险的定价。

鸡蛋：周五鸡蛋主产区均价为4.52元/斤，稳，主销区均价为4.69元/斤，稳。今日预计上涨为主。未来现货价格预估震荡爬升，落价空间很有限。目前大养殖场综合成本4.5元/斤。最近库存仍处于较低位置。现在几乎所有合约基差比往年更高，即往年升水(现货高于盘面)的合约现在都平水或升水很小幅，因此做多基差的走强风险比往年低很多。历史上各合约最后交易日前两月的现货和期货价格相关性很强。05上方仍有向上的空间，但是若触及前高位置可能会有套保需求入场。操作建议05大方向多，日内可高抛低吸，或逢低做多。

玉米：北港主流价格690-710/15 2780-2800, 企稳，汽运到货4.8万吨，到货量稳定。广东主流价2950-2970, 企稳, 提货较周初增加。到货量增加，华北地区收购价回落，区间-6到-20，晨间到货至703车，整体回升。淀粉方面，华北地区下游开机情况改善，库存偏紧价格偏强；华南市场走货企稳，刚需补库为主，现货价格稳定。上下游量价博弈态势仍存，到货增加，短期现货价格上涨动力不足，短期震荡偏弱。随着下游深加工需求以其下游需求呈边际修复，在售粮进度没有明显利空驱动下，节后盘面仍然存在偏强运行的可能性。操作建议可先离场观望，后逢低做多，高抛低吸。米粉价差逢低做缩。

苹果：03-05合约的高价差反映了市场预期现货能进一步涨价。但产销倒挂依旧存在：销区氛围清淡，产区果农挺价情绪强，部分产区依旧存在倒库情况，实际发往销区的数量偏少。本季苹果现货价格已经接近上一季3、4月因低库存涨价后的水平，对销售或存在较明显的压制。本产季库存出库进度不及上一季同期，存在一定销售压力。目前的销售压力将最终累积至后期的销售并转化为降价压力。苹果现货价格仍稳定运行，从业者多处于对清明备货的期待情绪中，尚存成本与情绪支撑，建议轻仓逢高试空。

白糖：原糖03合约交割量约58万吨，不及去年一半，印证当前原糖供应相对紧张; 受天气影响，印度糖业贸易协会下调印度糖产量至3350万吨，低于此前预估的3450万吨，原糖贸易流紧张的基本面还在延续; 国内市场正处于传统的消费淡季，但随着疫情之后生活逐渐逐渐回归正常化，糖厂普遍看好后市（旺季）消费，在对未来消费看好、自身库存压力不大的背景下，糖厂存在挺价惜售的心理，预计期现价格短期延续涨势，但是能否持续上涨 仍将取决于外盘的方向和宏观环境。建议观望为主。

棉花：1、种植端亏损兑现，全球棉市即将进入产量收缩预期，关注种植面积预估、天气炒作；2、纺织业后续订单跟进缓慢，但库存结构偏健康，而月间维持back结构，利于驱动贸易商采购，近期轧花厂皮棉销售有所提速，对近期不断下跌的价格有所支撑；3、供应端上量的压力继续存在，公检进度逐渐恢复，新疆产量预计将超出历史产量峰值；4、美国服装市场延续主动去库状态，外贸订单中期难以改善；5、usda展望论坛初步确认23/24供需趋紧的状态。建议远月多单持有。

纸浆：纸浆库存压力上升。Europulp 数据显示， 2023 年 1 月，欧洲港口木浆的库存达到 2021 年以来的历史高点， 由 12 月末的 133.12 万吨增加至 151.43 万吨，同比增加 31.1 个百分点，环比增加 13.8%。PPPC 数据显示，全球化学浆生产商库存在一月份增加到 48 天的供应量。P&PW 预计世界 主要 20 产浆国的库存将由 632 万吨预期上调至 682 万吨。操作建议：择机空。

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