铜：国内复苏向好，美国通胀反复，
但经济韧性较好
基本面概述：
供给：
进口精矿TC下滑0.24至77.64美元/吨， 矿端方面，出现转好迹象。第一量子巴拿马铜矿争
端出现转机，据悉，巴拿马政府和第一量子即将就铜矿达成协议，但尚无确切消息传出。卡莫
阿-卡库拉 (Kamoa-Kakula) I 期和 II 期选厂的扩产建设比原计划提前完工，有望在第二季度实现
可持续的45万吨的年化产能；全球第二大铜矿印尼Grasberg洪灾后重新开始运营。冶炼端，硫酸价格低迷，TC持续下滑，铜冶炼利润受到显著挤压，冶炼积极性偏弱。
需求：
节后需求有所恢复，现货由贴水150元/吨转为升水10元/吨，进口窗口维持闭合，洋山溢价维持低迷状态。重点城市地铁客流、物流、餐饮恢复良好，甚至超过2019年同期水平，地产销售继续回暖，3月空调排产较去年销售实绩增8%，国内经济的复苏信号加强；美欧制造业PMI维持萎缩状态，但就也尚好，经济仍有韧性。
库存：
LME铜库存增至7.05万吨，国内现货库存微降0.57至31.42万吨，春节累库接近尾声，保税库存增0.82至16.48万吨，整体库存压力有限。
结论及策略建议：
内外需求预期劈叉，美国就业与消费超预期，说明需求是有韧性的，而国内又在向好，这样的组合下，铜价还是易涨难跌，仍有冲高可能，只是铜价经过反弹，已经不低了，观点维持不变，沪铜指数68000以上震荡运行，轻仓低多思路为主，波段操作，后半段的交易不能太执着，交易也比较累，数据的敏感性比较强，真正转势需要到国内复苏和政策预期交易个差不多才行。
风险提示：
需求不及预期；海外突发风险事件；
本周铜行业重要消息：
1、【巴拿马政府和第一量子即将就铜矿达成协议】外媒2月28日消息，参与谈判的律师易卜拉欣·阿斯瓦特 (Ebrahim Asvat)周二透露，巴拿马政府和加拿大第一量子矿业公司即将就Cobre Panama铜矿的合同达成协议。阿斯瓦特表示，有望在不到两周时间内达成协议。目前只剩下三个问题悬而未决，其中两个问题已经处于谈判的最后阶段。
2、 【赞比亚Mopani：事故致工人死亡后暂停一个矿井作业】据外媒报道，周二，赞比亚Mopani铜矿公司表示，在发生事故导致一名工人死亡后，该公司在首都卢萨卡以北350多公里的基特韦的一个矿井暂停了作业。该公司表示：事故发生在3360英尺的高度，当时一队承包商员工据称正在将污泥装载到一辆静止的地下铁路货车上。一名承包商员工在这一过程中受了致命伤。事故周围的情况仍不确定。南矿体竖井的作业暂停，等待政府部门的调查。原预计Mopani铜矿2023年铜产量10万吨。
3、【印尼自由港：Grasberg铜矿已恢复运营】据外媒报道，印尼自由港铜矿公司的一位发言人Katri Krisnati周三在短信中表示，在遭受洪水袭击后，该公司位于印尼巴布亚地区的Grasberg铜矿的采矿和加工厂的运营已经恢复正常。此前，据自由港介绍，虽然没有造成人员伤亡，但泥石流损坏了Grasberg的精矿加工厂以及通往该矿的部分道路，采矿和矿物加工活动被迫于2月份暂停。Grasberg事件发生后，自由港下调第一季度铜销售预估，但并未给出明确的预测数据。
4、【卡莫阿-卡库拉两期技改扩产项目提前投产】艾芬豪矿业今天公布，卡莫阿-卡库拉 (Kamoa-Kakula) I 期和 II 期选厂的扩产建设比原计划提前完工。执行联席董事长Robert Friedland先生评论道：“我们希望在第二季度实现可持续的45万吨的年化产能，计划在2025年早期实现年化产能超过60万吨铜。”扩产方案旨在将卡莫阿-卡库拉 I 期和 II 期选厂的综合设计产能从760万吨/年提升22%至920万吨/年，并将精矿产铜提升至约45万吨/年。2022年，卡莫阿-卡库拉共生产精矿含铜33.3万吨。（艾芬豪矿业）
5、【2月全球铜冶炼活动减少】外电3月2日消息，卫星服务SAVANT以及经纪公司Marex Spectron周四公布，追踪铜冶炼厂活动的卫星监测数据显示，2月份全球铜冶炼活动减少。冶炼活动低迷主要在非洲，七家非洲冶炼厂中的三家在近几个月一直不活跃。英国Earth-i推出的SAVANT服务追踪超过100家冶炼厂的冶炼活动，占全球产量80%-90%。该公司公布的全球铜冶炼厂月度活动指数2月降至49.5。1月为50.1，创2022年1月以来最高水平。该指数高于50，说明冶炼厂活动符合过去12个月的平均水平。非洲冶炼厂活动指数下滑10.9点至41.6，中国冶炼厂活动指数上升3.9点至52.6。（文华财经）
铝：水电是制约电解铝产能释放的关键
基本面概述：
供给：
供给的核心矛盾在电力，云南的水电偏弱，且国内经济回升期用电回升，电力供给紧张，复产季节，却发生减产扩大，电站水位偏低，降水预测偏少，西南水电并不乐观，后续西南地区的电解铝投复产仍然存在不确定，产能恢复存在预期差。
需求：
春节后，铝加工及终端陆续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工继续恢复，但仍低于往年同期水平，铝棒库存开始回落，消费地加工费显著上升，国内需求逐步恢复中。
成本与利润：
原料端，氧化铝、预焙阳极价格持稳，煤价小幅回落，成本小幅回落，电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约16400元/吨、18000元/吨，行业完全成本利润回到约600元/吨。
库存：
LME铝库存约56.4万吨，本周国内电解铝库存+0.8万吨至124.6万吨，累库接近尾声，库存压力有限。
结论：
电解铝投复产存在预期差，投复产时间预计延后，节后需求陆续恢复中，地产家电数据均有好转，支持政策有望加强，完全成本利润微弱，这个位置做空的性价比并不高，当前还是震荡，低多轻仓波段操作为主，沪铝指数支撑位18000-185000一带。
风险提示：
西南地区水电显著改善；需求不及预期。
本周铝行业重要消息：
1、【云南限产累计影响电解铝年产能约190万吨，占云南建成产能的1/3左右】云南省对电解铝企业实施半年内第二轮限产措施，2月27日基本实施完毕。多个调研机构负责人告诉财新，本轮涉及限产产能在约65万-80万吨。多位人士告诉财新，本次限产实施之后，两轮限产累计影响年产能在约190万吨，占到云南建成产能的三分之一左右。其中，中铝集团及旗下云铝股份、神火股份、其亚集团累计限产比例已超过四成，以中铝限产产能最大。魏桥集团在云南子公司云南宏泰新型材料有限公司（下称云南宏泰）限产比例最低，不到9%，本轮暂未实施限产。（财新网）
2、【云南省2023年重大项目清单：涉铝项目13个】3月1日，云南省发展和改革委员会公布了云南省2023年度省级重大项目清单和“重中之重”项目清单。云南2023年度省级重大项目共有1500个，其中涉铝项目13个。具体如下：、云南宏合新型材料有限公司年产193万吨低碳铝建设项目、云南宏泰新型材料有限公司年产203万吨电解铝建设项目、云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目、云南绿色铝创新产业园基础设施（三期）建设项目、年产11万吨绿色新能源铝箔项目、砚山县年产38万吨新能源汽车轻量化铝合金材料、云南创联合金有限公司年产150万吨新型铝镁合金材料项目等。（云南省发改委）
3、【印尼总统视察正在建设中投资约20亿美元的冶炼厂（一期50万吨产能）】2月28日，印尼总统佐科在北加里曼丹丹那古宁视察了KAI拥有的印度尼西亚最大的铝冶炼厂的建设。该铝冶炼厂估计总投资约20亿美元，是KIPI（印尼工业园）开发北加里曼丹绿色工业区的一部分，占地约600公顷，一期铝产能为50万吨/年。计划于2025年上半年投产，预计将成为印尼最大的铝冶炼厂。该铝冶炼厂二期工程将采用水电厂生产的新能源和可再生能源。按照现代环保标准建设，进一步增加铝的可用性，以提高印尼自然资源产品的竞争力，帮助政府发展电动汽车生态系统。此外，它在实现印尼的零碳排放目标方面也发挥着重要作用。（天下铝讯）
4、【南山印尼项目实际投资额达86.5亿元，将建电解铝厂】外媒2月24日消息，廖内群岛宾坦投资许可证服务主管Indra Hidayat在宾坦说，在宾坦经济特区建造氧化铝(alumina)工业的公司继续扩展业务。铝土矿加工成氧化铝粉的业务迅速增长，在2023年初产量从100万吨增加成为200万吨。他表示，Bintan Alumina Indonesia(BAI)公司并没有受新冠疫情大流行的影响。除了氧化铝粉之外，该公司继续扩展工业区，并准备其它工业。今年底，BAI开始投建电解铝厂，生产铝锭，将出口到各国。该公司将建造电量1200兆瓦(MW)的新蒸汽发电站(PLTU)。（上海金属网）
锌:复苏交易后半段，轻仓低多波段操作
基本面概述：：
供给：
矿端消息平淡，进口精矿TC维持在240美元/吨，冶炼端，国内云南地区电力紧张，据mysteel,云南主要的10家锌冶炼厂年产能111万吨，月产能为9.25万吨。3月份云南锌冶炼厂预估影响量2.035万吨，占比22%。
需求：
国内锌加工恢复良好，镀锌表现亮眼，周度开工与产量均高于近3年同期水平，压铸与氧化锌表现正常恢复，终端方面，基建仍是镀锌的基本盘，国内地产的刺激继续加强，二手房销售回暖显著，旺季需求仍可期待。
成本与利润：
国产矿及进口矿加工费尚处阶段高位，结合二八分成，锌冶炼利润尚可，理论测算锌冶炼利润约2000元/吨，产量回升制约主要在电力方面。
库存：
LME锌库存回升至约3.5万吨，阶段有所回升但绝对数量依旧偏低，国内锌现货库存约17万吨，累库幅度不及往年同期水平，累库接近尾声，库存压力不大。
结论：
供给有干扰，需求恢复尚可，库存压力不大， 国内复苏情况和政策预期还有期待，技术上震荡收敛运行，内外需求预期劈叉，涨跌持续性差，复苏交易的后半段了，现实验证阶段，价格对经济数据较为敏感，观点上维持轻仓低多波段操作，沪锌指数支撑22500一带。
风险提示：
西南地区水电显著改善；需求不及预期。
工业品组：
李学智
Z0015346
关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：
要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：
利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：
以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成研究院
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THE
END