大家好，我是七喜。

债券交易员们，

今天的主要精力都用来加群了。

债券交易的基础设施从三方报价时代回归了基本靠吼的QQ群时代。

根据2022年12月国务院出台的“数据二十条”，探索建立了数据产权结构性分置制度，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架。

货币中介不能在第三方平台报价，就如同淘宝不能销售客户数据一样。

面子上是这么说，qb的事也只是个引子。

不知道内情，从逻辑上思考这一现象。

活跃的二级交易，使债券（尤其是高收益债）交易，出现了两个新特点。

第一个特点，市场二次定价。

这属于价格再发现。

不管发行人给出多么低的票面，二级市场都会把风险溢价加进去，得出公允价格。

比如票面6.5%，二级综合10%以上。

第二个特点，提供流动性。

如果觉得有风险，可以折价出券。

没有卖不掉的券，只有卖不掉的价格。

折价卖券的机构获得了流动性，折价买券的机构获得了潜在高收益，皆大欢喜。

然而，时代变了。

（一）

中国没有米尔肯，

短期不需要活跃的高收益债市场。

昨天下午有路演，郭老师在做中美高收益债市场对比，拿美国高达2万亿美元的高收益债市场的发展路径来类比国内。

这是一个高收益债市场正常发展的路径：

资质好的企业就低息融资，资质不好的企业就高息融资和折价发行，并最终诞生出轰轰烈烈的中国高收益债市场。

但三公子在路演中，及时的怼了他，听众们发现有瓜吃，顿时不再昏昏欲睡，支棱起来了。

我们知道，去年20big之后，这条路变方向了。

我们不走欧美金融老路，我们要走中国特色的现代化金融道路。

从保就业、保民生和保产业等角度出发：

资质不好的企业也得低息融资。

这不那么市场化，但很有中国智慧。

这意味着再过几年，国内就很可能不存在高收益债市场了，且行且珍惜吧。

（二）

流动性带来挤兑和踩踏风险。

失去流动性后，就可以心平气和地：

坐下来谈展期降息重组了。

如果有活跃的二级交易，交易员遇到潜在风险标的，随手就剁掉了。

你剁我剁他剁，发行人就被剁出更大的估值偏离，再负反馈到一级发行，很快就爆发整体性危机了。

如果没有了活跃的二级交易，谁也跑不掉，那就心平气和的谈展期降息重组吧。

没有买卖，就没有伤害。

国资不流失，投资人无本金损失。

没有交易，就没有风险。

更不可能存在系统性风险了。

（三）

以上是纯逻辑推演，不必然实现。

不是幸灾乐祸，毕竟我们规模也不小，同样受影响了。

当然，也许是多虑了，也许暂停三方报价只是偶然现象，很快要被纠偏，希望如此吧。

我们并不觉得这是坏事，恰恰相反，对于高收益城投债市场来说，这是好事。

首先，一二级估值趋同，二级价格下行带动一级发行价格下行。

地方财政和国资的领导们，再也不用刷脸协调估值偏离的问题了。

城投债的再融资成本下降了，债务风险也同步变小了。

其次，如果出现或有的展期降息重组，因为市场上的流动性被限制住，也就没有暴跌了。

持有人只能坐下来和发行人私下谈方案，单券单议，单主体单议，对整体市场的冲击变小了。

综合来说，如果机构的负债端比较长期且稳定，那么：

未来的高收益城投债市场，反而具有了“稳稳的幸福”特质。

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