今天又是4000多家下跌，成长股是重灾区，尤其是新能源，中证新能指数差不多跌回到去年4月份的位置了。

这周新能源的跌幅主要集中在最白的大白马之上，要么是晶澳这种一体化组件，要么是德业这种逆变器，或者是储能公司。看龙虎榜也主要是里面的机构受不了，割肉了。

基本面的分析前面已经说过很多次了，现在跌也并不是基本面的原因，从2月份越来整个市场除了数字经济和中字头的公司，涨得就没多少。

今年影响市场的两大宏观因素，国内经济恢复预期和美联储的加息节奏，都是比去年要好的，指数点位也没差多少，但结构上比去年极端很多。

一般来说，股市里的特征都是对于宏观世界的映射。以前A股历史上也出现过比较极端的映射情况，比如20年下半年，只有市值千亿以上的大票涨，其他股票都稀里哗啦。

但是那种极端情况也是资金层面的原因，20年下半年海外几乎是0利率的环境，外资青睐大白马，同时国内增量资金主要来自公募基金19、20年连续赚钱之后的正反馈募集，整体上都能从资金层面得到解释，另外极端行情发生的区域是千亿大票，群众基础本身也不差。

这次极端行情集中的区域，基本上完全是由于政策驱动，跟业绩和资金面的关系都不是很大。

数字经济本身是计算机的分支，计算机行业的业绩增速和持续性，以及商业模式，在此前都比医药白酒TMT等要略差一些，虽然这也的确产生了一些预期差，但是计算机里面的好公司，估值也是一点不比医药白酒TMT里的好公司便宜，即使是二线有业绩的公司，PE也通常在五六十倍。

而A股的政策驱动，信的人和不信的人基本是泾渭分明的，信的人基本都是带着爱国热情投资，不信的人更偏向市场派一些，本身没有对错，只是说这两类投资者差异很大。

另外原因是今年国内的内政外交动作，确实比往年大一些，海外加息也到了偏高的位置，处于混乱时期，降低了市场风险偏好。

一边是代表需求出海，估值对标海外，技术由海外引领的成长股的风险偏好降低，另一边是代表内需、强国、自主可控的数字经济和一带一路的政策强化。这么看，的确是有点“社会主义中国特色估值”的意思，内向型拔估值，外向型的杀估值。

以上的原因，就导致了今年的行情分化格外的严重。

如果挑选最重要的一条原因的话，我认为还是美联储的加息周期，导致全球成长股都在杀业绩杀估值。

由此我想再深入聊两点。

第一是A股的估值体系参考价值不大。由于缺乏做空工具，以及羊群效应泛滥，A股的估值区间一般可以打到很开阔，成长股动态20倍到50倍都可以，核心是看赚钱效应。

上图是宁德时代的K线图，以及它的动态PE走势。

动态PE的计算方法是 当前市值/未来12个月的预测利润，因为利润用的是预测值，所以是一个领先指标，并不是同步指标，滚动PE才是同步指标。

图中两个红圈分别是当前，动态PE在20倍左右，以及21年初，动态PE在60倍。

这么大范围的区间，判断中枢值是非常不可靠的，即使认为30倍中枢是合理的，那现在跌到20倍，还是跌了30%+，对于公募私募来说，就是30%+的回撤。

当然成长股的估值区间拉得更开一些，中国建交的动态PE的区间最低是4，最高是6.7，上下差距对于交建这种低波动的股票，也不算小了。

所以估值在A股并不是那么重要的一个因子，因为本身波动就大。大环境是什么，由此产生的赚钱效应，在实战中更重要。

第二是A股的行业轮动，执行难度很大。

行业轮动是绝大部分公募和私募比较采用的方法，本身仓位一直维持在比较高的位置，配置五到十个行业，用某一套方法论来高切低，或者卖低追高。

比如持有石油的，最近一段时间赚钱了，那卖掉，切到跌了的新能源之上，或者是消费市场略多一些，看最近钢铁涨得不错，剁一点追。

实际上这种行业轮动的方法，如果只有少部分这么干，确实是可以分散风险的，但大家都这么干，实际上就变成了内卷。

小样，还想给我玩先手？在你轮动到这里之前，我已经套这里三个月了。

由A行业切到B，想找理由都能找到的，比如估值、涨幅、预期兑现、拥挤度等等，但A股发生大的切换的点，一般都不是行业内部的涨跌自然发生的。

比如说不会因为A涨了一些天了，A自然就涨不动，换没涨的B涨。而是A会一直涨，涨到反身性形成自我正向循环，涨到引起A涨的最大的外部事件发生了逆转，才会停下来。

本质原因还是股市的马太效应，物极必反之前，首先是强者恒强，以及人性的短视，短期赚到钱才是王道，才能产生信仰。

比如说创业板成立以来的年化是7%左右，同时期中证基建的年化是3.5%左右，现在提创业板是狗不理，基建是KTV里最贵的果盘。

自上而下用宏观思维来看待市场，多用利率、企业盈利和风险偏好因子来解释市场，可能会比行业轮动的思维清晰一些。

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