基本面好转驱动港股反弹，紧缩交易边际弱化
——全球资产配置每周聚焦 (20230227-20230303)
金倩婧/冯晓宇/王胜/林遵东
本期投资提示
全球资产价格回顾：本周（20230227-20230303）美元指数下行，全球商品市场、股市回升，紧缩交易边际弱化。本周三美国2月制造业PMI边际小幅向上，其中物价分项大幅超预期回升至51.1%，通胀压力再次验证，美债利率继续上行突破4%，紧缩交易延续，但是下半周美联储官员释放鸽派声音导致紧缩交易边际弱化+2月美国Markit服务业PMI边际大幅超预期回正，股债商齐涨。1）利率与汇率方面，10年美债利率小幅上行至3.97%，主要由通胀预期（+14bp）推升，实际利率则小幅回落。3个月中债收益率保持平稳，10年期中债利率持续震荡至2.9%，中美利差再度收窄。美元指数小幅下行至104.5，人民币汇率升至6.9。2）股市方面，中国2月PMI超预期回升，日股、港股市场涨幅居前，价值风格继续跑赢成长。日经225（3.04%）>恒生指数(1.06%)>标普500(0.83%)>沪深300（0.66%）>欧洲STOXX600（0.38%）>创业板指（-1.43%）。3）大宗商品方面，2月中国制造业PMI超预期+2月美国Markit服务业边际大幅超预期回正导致油价大幅上升至86美元/桶；美元回落下金属价格小幅上行：Comex黄金（2%）、LME铜（0.2%）。
本周影响资产价格的重要事件和数据解读：2月中国供需双强带动中国制造业PMI边际大幅好转，中国股市大幅回升，港股市场也出现显著反弹。港股3月逐步进入业绩披露期，本周盈利预期小幅上修，动态估值显著扩张驱动港股本周大涨。行业方面，商业服务、运输、消费服务盈利预测显著上修，而耐用消费品、生产制造业、电子技术盈利预测小幅下修。海外流动性方面，结合近期全球经济数据，我们认为海外抗通胀压力依然较大，但是接近历史高位的美债利率或导致利率对上行的信息脱敏，重点关注下周美国非农就业数据。1) 美国2月服务业PMI保持高位，并且制造业PMI中物价分项超预期上行。需求端回暖带动美国2月制造业PMI边际小幅上行至47.7%，但仍处于衰退区间。其中物价分项边际大幅上行至51.1%+美国2月非制造业PMI保持在高位（55.1%）验证美国通胀压力仍然较大。2）周中美联储重要官员发言偏鸽，10Y美债利率和美元指数小幅下行，市场风险偏好有所恢复。短期来看，已经处于高位的10Y美债利率对下行消息可能更加敏感，欧美股市或持续震荡，关注下周美国非农就业数据。截至2023年3月4日，2023年3-6月累计加息75BP的概率边际小幅下行至56.5%。从估值端来看，欧美股市短期估值均不便宜，目前美股ERP依然位于历史极低位（4.7%）、欧洲市场ERP位于历史30.4%分位数。下周重点关注经济数据: 美国非农就业数据、中国社融信贷、中国通胀数据等。
本周全球资金对发达及新兴市场的风险偏好有所分化，转向大幅流入货币市场，持续流出发达市场股市、新兴市场债市及高收益企业债，流入新兴市场股市、政府债及投资级企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金加速流出美国，转向流入日本市场，债券资金流入美、日及发达欧洲市场；新兴市场保持权益资金流入而固收资金流出；中国市场权益类资金转向流入，其中全球主动型共同基金转为小幅流出、被动型共同基金保持小幅流入，债券资金继续流出。2）风格与行业方面，美股基金中工业品、公用事业、基建行业获资金流入，中国权益基金中科技、医疗保健、材料等获全球资金流入。
风险提示：美债收益率上行超预期。
01.
全球资产价格回顾
图：本周美元指数下行，商品、股市上涨，其中，商品指数领涨，发达市场股市大幅上行
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：本周日经225、港股、美股涨幅较大，创业板调整，10Y美债利率再次上行
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础
图：A股和港股中，创业板指、中证1000性价比较高，而港股短期性价比高，但是中期性价比一般
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数，是短期性价比指标，纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数，是中期性价比指标
图：全球股市中，巴西、越南指数指性价比高，而美股和韩国股指短期性价比高，但是中期性价比一般
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数，是短期性价比指标，纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数，是中期性价比指标
02.
本周影响资产价格的重要事件和数据解读
2月中国供需双强带动中国制造业PMI边际大幅好转，中国股市大幅回升，港股市场也出现显著反弹。港股3月逐步进入业绩披露期，本周盈利预期小幅上修，动态估值显著扩张驱动港股本周大涨。行业方面，商业服务、运输、消费服务盈利预测显著上修，而耐用消费品、生产制造业、电子技术盈利预测小幅下修。海外流动性方面，结合近期全球经济数据，我们认为海外抗通胀压力依然较大，但是接近历史高位的美债利率或导致利率对上行的信息脱敏，重点关注下周美国非农就业数据。1) 美国2月服务业PMI保持高位，并且制造业PMI中物价分项超预期上行。需求端回暖带动美国2月制造业PMI边际小幅上行至47.7%，但仍处于衰退区间。其中物价分项边际大幅上行至51.1%+美国2月非制造业PMI保持在高位（55.1%）验证美国通胀压力仍然较大。2）周中美联储重要官员发言偏鸽，10Y美债利率和美元指数小幅下行，市场风险偏好有所恢复。短期来看，已经处于高位的10Y美债利率对下行消息可能更加敏感，欧美股市或持续震荡，关注下周美国非农就业数据。截至2023年3月4日，2023年3-6月累计加息75BP的概率边际小幅下行至56.5%。从估值端来看，欧美股市短期估值均不便宜，目前美股ERP依然位于历史极低位（4.7%）、欧洲市场ERP位于历史30.4%分位数。下周重点关注经济数据: 美国非农就业数据、中国社融信贷、中国通胀数据等。
图：本周A股TMT涨幅居前，港股通信、服务消费涨幅居前，美股材料、能源等价值板块涨幅居前
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股，而港股和美股以10年期美债利率为基础
图：港股行业方面，商业服务、运输、消费服务盈利预测显著上修
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：美国2月制造业PMI分项中，物价分项边际大幅上行；中国2月制造业PMI供需分项边际大幅上行
资料来源：Wind、申万宏源研究
图：美国耐用品订单环比初值边际大幅下行，低于预期
资料来源：Wind、申万宏源研究
图：美国2月制造业边际小幅上行至47.7%,但仍处于衰退区间
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：绿色底色代表边际下行，红色底色代表边际上行
图：中国制造业PMI和服务业PMI均大幅上行
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：绿色底色代表边际下行，红色底色代表边际上行
图：2023年2月全球各国制造业PMI短期边际上行
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：曲线数值为PMI高于50%的国家比例
图：3月加息50BP概率上行至28.4%，3-6月累计加息75BP概率边际小幅下行至56.5%
资料来源：CME官网、申万宏源研究
图：美联储维持利率高位的概率相对一周前小幅上行，上行速度已经放缓
资料来源：CME官网、申万宏源研究
图：本周美联储重要官员博斯蒂克发言偏鸽，欧央行官员持续放鹰
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
03.
全球资金流向跟踪
本周全球资金对发达及新兴市场的风险偏好有所分化，转向大幅流入货币市场，持续流出发达市场股市、新兴市场债市及高收益企业债，流入新兴市场股市、政府债及投资级企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金加速流出美国，转向流入日本市场，债券资金流入美、日及发达欧洲市场；新兴市场保持权益资金流入而固收资金流出；中国市场权益类资金转向流入，其中全球主动型共同基金转为小幅流出、被动型共同基金保持小幅流入，债券资金继续流出。2）风格与行业方面，美股基金中工业品、公用事业、基建行业获资金流入，中国权益基金中科技、医疗保健、材料等获全球资金流入。
图：全球资金转向大幅流入货币市场，权益资金加速流出美国市场、转向流入中国市场，债券资金流入美、日、欧发达市场（单位：亿美元）
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：美股基金中工业品、公用事业、基建行业获资金流入，中国权益基金中科技、医疗保健、材料等获全球资金流入（单位：亿美元）
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：下周重点关注经济数据: 美国非农就业数据、美国耐用品数据、中国社融信贷、中国通胀数据等
资料来源：Wind、申万宏源研究