2022，太多意外，杀分母
2023，谨慎乐观，看分子
冬至已过，小寒将至
立春还会远吗？
回首2022
措手不及
1、全年意外不断
黑天鹅：
① 俄乌冲突的持续时间和烈度
② 国内疫情的严重程度
灰犀牛：
③ 美国加息的持续时间和幅度
④ 地产爆雷的速度和杀伤面之广
均远远超出了我们的预计。
好在目前这几点均有不同程度的边际改善。
2、市场表现复盘
① 指数
2021年小指数强、大指数弱；2022年小指数追回来了。
全市场呈普跌，其中双创最惨（-29%、-31%）。
这是否是对前面几年的均值回归？
② 行业
煤炭一枝独秀，放眼望去2022年正收益的组合，基本都是重仓挖煤的。
TMT蝉联垫底，2023有没有超跌反弹机会？？
③ 风格
宏观环境巨变，导致风险偏好急剧下降。
全年“旧经济”明显跑赢“新经济”。
中字头重新霸榜，部分新经济跌出榜单。
那么在2023宏观环境变化下，市场风格会否随之逆转？
展望2023
谨慎乐观
1、经济——重新开放
这既是个机会点，也是个风险点。
机会在于之前整个经济运转被人为阻断，而现在得以重启，各行各业迎来困境反转。
风险在于大量消费者在三年大疫中收入严重受损，或者由于对未来收入预期变得模糊而导致消费信心严重受损。
因此对于疫后复苏，不能盲目乐观，甚至随着可能出现的数波感染高峰而有所反复。
大概率将呈现生产和储蓄“快”恢复，消费“慢”恢复。这又将导致：
① 短期内通胀很难抬头；
② 制造业会显著的比消费品及服务业先复苏。
另外，外部还有个容易被忽略的隐患：美国进入衰退周期，对美出口承压。
2、政策——预期明朗
中央经济工作会议原文：
中央经济工作会议词频：
表态之迫切，体现了国家稳住经济大盘和提振市场主体信心的决心。
因此对于2023年的政策红利可以有正面预期。
3、估值——底部区域
以沪深300指数为例：
① 从股债收益差来看
目前即便算不上极值，也显然是赔率理想的底部区域。
② 从玄学来看
沪深300指数自2005年发布以来，十八年间从未出现过三连跌。
4、股票定价——回归分子端
股票定价来自未来现金流的贴现：
其中分子取决于业绩表现，分母取决于利率水平。
展望2023年宏观环境，美联储加息渐近尾声，接下来就是不停在“通胀”与“衰退”之间走钢丝，据此可判断未来很长一段时间利率水平大概率将呈现窄幅波动的区间稳定状态。
在此背景下，分母端从2022的（利率上升通道）杀估值变为2023的（利率高位震荡）估值见底企稳，但要拔估值也很难。因此2023全球资本市场将普遍演绎“分子”行情。
说人话就是：2023年估值不再大幅波动了，就靠业绩硬怼了。
5、投资策略——聚焦强分子品种
正因为疫情复苏的可反复性及脆弱性，我们更应该严苛的筛选出确定性复苏的品种。
看好具备全球竞争优势的制造业以及偏内循环刚需的部分消费及医疗服务领域。
从中挖掘财务健康、抗风险能力强的优质公司。