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来源：聪明投资者收集编辑：关鹤九
在2021年核心资产回调的春季，林英睿在一众“顶流”中脱颖而出。他所管理的广发价值领先因重仓煤炭、有色等“冷门”周期股，在2021年一季度权益类公募基金中领跑。也因此吸引了资金的关注，随后，该基金在短短一个月内两次发布“限购令”。即使如此，2021年一季度末广发价值领先的规模暴涨至45.78亿，较前一年四季度翻了十余倍。2004年，林英睿以642分夺得云南省文科状元，进入北京大学经济学院元培计划班学习。在北京大学经济学硕士毕业后，林英睿先后在瑞银、中欧做行业研究员，对家电、零售、商贸、机械、煤炭都有过非常深入的研究。林英睿师从周蔚文，并在2015年参与管理中欧新蓝筹和中欧新趋势，其中，中欧新蓝筹还获得了“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。2016年林英睿加入广发，同年12月开始独立管理产品，目前在管7只基金，总规模225.79亿，代表作广发睿毅领先截至今年2月23日的任职回报为192.10%，年化回报22.89%。在7年多的管理生涯中，林英睿一直坚持“不惧冷门，不追热点”的投资理念，致力于寻找低估值的、被尘埃掩埋的“金子”，耐心等待价值回归。1、从中观行业入手，选择过去两、三年甚至三、五年，业绩持续下滑、或者不景气的行业，判断其是否真正低估，以及是否出现明显的基本面反转信号。从林英睿的重仓股来看，他对煤炭、有色、能源、航空这些长期被市场“冷落”的周期行业情有独钟；2、寻找在行业下行周期中胜出的公司，同时搭配一些在下行周期中没有被淘汰，管理质量或者成本费用控制等方面略逊于白马的龙头，但上行弹性可能比较大的灰马，耐心等待价值回归带来的超额收益；3、追求“绝对收益”，构建一条长期来看低波动、低回撤、收益较好的净值曲线。以广发睿毅领先为例，自2017年12月成立以来，最大回撤不超过18%，产品波动率低。4、适当则时。从仓位来看，林英睿会在会根据市场情况做一些比较低频的择时，比如当判断市场可能有系统性风险，整体高估时，他会把仓位降低，尽力规避大的净值波动。“没有充分的准备，没有付出辛劳，运气就只是个没有现实意义的词汇。”——约翰·邓普顿
一个冷门的小知识，进入元培学院的学生，第一年是不分专业的，必须要先学习一年的通识学习，对于北大的学科状况、专业设置、培养目标有所了解之后，才能根据能力和志趣在全校范围自主选择专业。受老师同学、兴趣爱好等各方面影响，林英睿对证券行业产生了浓厚的兴趣，大二就开始尝试炒股。之后作为交换生到新加坡国立大学学习，这期间林英睿看了很多金融方面的专业书籍，发现自己对金融非常感兴趣，就此选定金融作为未来的发展方向。毕业之后，林英睿先是在瑞银做了近两年的研究员，他在采访中谈到，正是这段经历，他喜欢上了研究便宜且物超所值的东西。起因是一篇关于家电龙头企业的报告，林英睿说：“当时，该企业每年增长超过30%，只有六七倍的估值，非常便宜。”自此，自下而上寻找低估值的公司，成为了林英睿投资框架中的首要准则。进入中欧基金后，林英睿师从周蔚文，耳濡目染开始重点看行业，因为在他看来，行业性的变化比个体性的变化更广泛、更直接、更能被市场接受，从而胜率更高。“在2012-2015年，小盘股、成长股倍受资金追捧，但我们那时主要关注的是周期股、大盘蓝筹股。到2013年，一家汽车公司的估值很低，我们观察到产品销量增长很快，经过产业上下游的研究和分析，预判未来两三年公司经营会有明显好转，于是重仓布局，取得了不错的收益。之后用同样的方法，我们又投资了一些估值较低的消费电子类股票，都获得了较好的回报。这一时期的工作和学习，加深了我对价值投资的理解，也对我有一定的启发。”林英睿回忆道。两者相加，在中欧基金工作期间，林英睿完成了方法论的构建，逐渐形成了从中观选行业，在即将发生“反转”的行业中，寻找低估值、有价值的公司的投资框架。在这个过程中，“排雷高手”周蔚文给了林英睿不少的帮助。入职广发后，林英睿被分到傅友兴所在的价值投资部，在深入研究公司基本面，关注公司更长期的成长性、成长空间，以及公司ROIC、ROE的稳定度等方面，丰富了自己的认知。可以说林英睿能有今天的成绩，除了自己勤奋努力之外，也离不开两位价值投资老将的指导。当然，也离不开林英睿所推崇的“逆向投资大神”邓普顿对他的启发。“一个明智的投资者不会做和社会大众相同的事。事实上，你得做与大众相反的事情。”——约翰·邓普顿
学无止境，林英睿在行业研究之余，花费了大量的时间与精力丰富自己的投资框架。他先是在困境反转策略中加入量化因子，基于基本面研究和量化工具的融合，投资体系从最初的深度价值，到融入行业边际变化信息的进一步优化，并在2018年获得了回报。虽然2018年年初的养殖行业非常“冷门”，但林英睿还是注意到了鸡苗价格明显高于前几年这一基本面“反转”信号。他在调研养殖行业时发现，上游很多养鸡企业的生存状况不佳，生产积极性不高，但下游需求端的价格已经明显回升。根据供应趋势以及养殖行业的特征，林英睿判断该行业的供需即将步入“供不应求、量价齐升”的阶段，于是着手做了提前布局。据广发睿毅领先季报显示，2018年一季度他重仓了百洋股份、圣农发展、仙坛股份等多只养殖股。截至二季度末，林英睿又大笔加仓百洋股份、圣农发展，广发睿毅领先在农林牧渔业的配置比例超过30%。林英睿在后来的访谈中，复盘了当时投资养殖板块时的心得：“我在模型中引入了行业边际信息。可以看到，该行业在过去三五年内周期持续下行，但已出现基本面反转的信号，往后两三年有机会逆转上行，且预估至少有20%或30%的行业增速。在引入这个信息后，投资收益率和投资效率都有一定的增强。”在2018年大熊市中，广发睿毅领先的全年收益为-7.18%，虽然没取得正收益，但抗跌性以及他的控回撤能力都是有目共睹的。到追捧核心资产的2020年，林英睿的持仓依旧“冷门”，没有风口上的新能源，也没有各种抱团的白酒。从2020年中报来看，林英睿大比例配置了煤炭等周期品。2020年5月焦炭市场持续上行，焦炭企业账面利润率已处于历史最高水平附近。通过对煤炭产业深入研究后，林英睿发现，在过去几年的供给侧改革中，煤炭乃至多个周期行业的产能并没有扩张，但需求却在持续恢复，这正是一个极好的困境反转机会。并且，从宏观层面看，当时的经济回暖，煤炭行业的盈利能力明显提升。事后看，林英睿左侧布局周期的操作，为组合贡献了显著的超额收益。林英睿在路演中表示，“我们买煤炭，很多人说这是夕阳行业，为什么买？但我不在乎它是否被认为是夕阳行业，只要未来两三年大家对它的认知跟现在的基本面有非常大差异，对我来说就是机会。”2021年，林英睿的规模迎来暴涨，在原有的投资框架之下，面对价值投资中“价值陷阱”和“效率不足”的问题，林英睿做了非常多的模型更新。比如，针对价值陷阱问题，尝试引入ESG信息，在公司三张报表之外提供关于企业可持续经营的发展，在一定程度上规避尾部风险。同时，为了解决效率问题，他在框架中加入了行业动量、行业成长等信息，缩短对行业变化、基本面变化认知的时间。林英睿解释道：“希望尽可能地将运气成分从业绩中剥离出去，增强主动投资的科学性、体系化，打造出可解释、可复制、有容量的策略。”随着市场风格的快速轮动，林英睿不为环境所扰，坚持困境反转策略，持仓以金融、航空、传媒等低估值行业为主。以广发多策略为例，2022年一季度，前十大重仓股中，中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、华夏航空占据一半的席位。二季度，更是把中国国航加仓至第一大重仓股，股票市值占基金净值比高达8.73%，彼时，前十大重仓股，航空股占据6个席位。“航空+银行”这个看似比较“冷门”的组合，却在2022年市场普跌的大环境下得到了优秀的回报。广发多策略2022年收益为13.31%，同期沪深300年度回报为-21.63%，位列同类基金前列。综上来看，林英睿的确是“言行一致”地在做投资这件事，并努力给到投资者比较好的投资体验。而且从部分重仓股的重仓时间来看，林英睿并不是拍脑门选的这些行业，而是通过长时间的跟踪和观察，在第一时间捕捉到行业即将“反转”的信号。“长期来看没有一种投资方法注定是最好的，所有的投资方法总是在最为流行的时候失去效果。”——约翰·邓普顿
林英睿曾在采访中说：“没有哪一类投资风格能永远与市场匹配。”作为价值投资的一员，这些年来唯一令自己感到踏实的是，在保持价值初心不变的同时，不断提升自己的投资能力，不断增强策略的适应性，以期无论是在逆境中还是顺境中，都能够不负持有人所托。”世界上没有什么事是一成不变的，所以学习这件事，就显得尤为重要。对林英睿来说，登山虽然是一件枯燥而又坚信的过程，但这也是最能锻炼毅力，磨练意志的。这样的经历也让林英睿在困境中期待“反转”时，多了几分从容，不会被市场短期的波动和情绪所扰动。在震荡不断的2022年市场，林英睿坚守着“不惧冷门，不追热点，低波动，追反转”的投资风格，最终取得了不错的回报。在业绩前100名的基金中，林英睿所管理的成立满一年的5只基金均榜上有名。如此成绩下，林英睿不骄不躁依旧清醒，他在2022年四季报中写道：“展望2023年，组合很难再度获得类似方向判断上的超额收益，大家观点的不同可能主要体现在节奏和力度上。因此我们提醒持有人在未来要降低对超额收益的期待，但在负债端流动性允许的情况下，持有人应该对权益市场更为积极，对未来两年的预期收益率保持乐观。”1、一句话概括投资理念是“先为不可胜，以待敌之可胜”，先保证自己向下的风险可控，然后再去寻找向上的弹性。2、做投资，第一，要有独立思考的能力；第二，要有好奇心；第三，要勤奋。3、控制回撤的三个步骤：一，尽量规避大的贝塔下行。二，买的是一些底部向下、空间较小，波动也较低的东西。三，做个股的分散。4、财富管理行业发展空间巨大，在权益市场有非常多长期表现好并且相关性不高的策略，条条大路通罗马。5、基金经理这个职业，首先是对脑力的一个挑战，因为行业里都是很勤奋很聪明的人，大家一起在竞争，这对我来说是比较刺激和有吸引力的。其次这个行业是非常公平的，大家可以凭自己的理解，凭自己的洞察和自己的判断来获得相应的报酬。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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