固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）
固收|何种转债表现优于正股——可转债市场周报（2023.02.27）
计算机|行业深度：国家云，数字经济的操作系统
电新|上能电气（300827）首次覆盖：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期
固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）
1、3月资金面怎么看？历史观察，3月资金面易于生变，或紧，或松。代表年份就是2019与2022年。与此同时，3月各地疫情散发，央行连续加大公开市场投放力度，资金转松。2、参考2019和2022，3月资金面怎么看？我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3、3月债市怎么看？复盘来看，3月是承上启下的重要节点。3月债市，市场交易重心还是落在宽信用与稳增长。关键指标是社融和PMI，前者表现宽信用的程度，后者检验宽信用的初步效果，这里面尤为突出社融的指示意义。与此同时，需要关注是否存在超预期因素或者事件。综上，3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。
风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。固收|何种转债表现优于正股——可转债市场周报（2023.02.27）
1、与正股相关性强的转债，其收益率仍有很大部分正股涨跌解释不了；很少有转债与正股相关性弱或不相关:通过计算市场上所有转债转股期前转债和正股日度收益率的相关系数我们发现，绝大多数转债相关系数落在0.6-0.8之间，中位数0.70，并且分布呈现一定的肥尾特性，很少有转债落在-0.2-0.2的区间内。2、这样的统计特征使得探讨转债和正股的比较优势变得有意义：2018年以来的A级及以上转债中，纺织服饰、医药生物两个行业的转债能够较其正股获得显著超额收益。而电力设备、非银、国防军工、钢铁、家用电器、石油石化等多个行业其转债相对正股有负超额收益，但不显著。3、当前何种转债相比正股更具性价比？在此情境下“双低”转债具备两重优势：（1）本身具备一定防守性，能更好的应对盘面的不确定性（2）“双低”转债相比正股的“alpha”收益使得其在表现寡淡的盘面中至少表现强于正股。另外，偏股转债的投资需谨防踏空，择时投资才能体现其先对正股的性价比。
风险提示：策略表现不及预期风险；历史统计规律失效风险；市场环境变动风险；政策变动风险。
计算机|行业深度：国家云，数字经济的操作系统
1、从数字福建到数字浙江再到数字中国，数字经济成为提升国家竞争力关键。考虑安全可控因素，以“国家队”为核心的数字经济基础设施建设，势在必行。2、根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。根据我们的梳理，其实现路径或为“省级数字经济公司-三大运营商+中国电子”体系。在此之上，底层信创之外，上层应用同步统筹集约化改造，同时未来以政务为核心的云数一体，政务大数据建设值得期待。3、建议关注：1）国家云底座，份额有望提升：中国电信（通信组覆盖）、品高股份、深桑达、中国移动（通信组覆盖）、中国联通（通信组覆盖）；2）国家云信创，订阅方式升级：中国软件、达梦数据库、中国长城、景嘉微、神州数码；3）国家云应用，行业格局变化：致远互联、启明星辰、信安世纪、三未信安、安恒信息；4）云数一体，政务大数据建设值得期待：中科江南、海天瑞声、深桑达、博思软件、新点软件。
风险提示：1）政策落地不及预期；2）国家云建设确收不及预期；3）数字政府推广不及预期。
电新|上能电气（300827）首次覆盖：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期
1、公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头。2021年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。2、光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局。其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。3、储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利。2022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。4、电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精。公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。
电子|周观点：23Q1库存持续去化，基本面或加速触底
1、IC设计：供应端改善+需求逐步复苏，基本面复苏可期。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收48.9/22.1/22.5亿台币，同比变动-44%/-41%/-67%。模拟芯片方面，矽力杰/致新实现营收10.3亿台币与5.6亿台币，同比变动-46%/-31%。主控芯片方面,联发科/瑞昱实现营收224/55亿台币，同比变动-49%/-46%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂实现营收/1.4/1.2/2.0/8.5亿台币，同比下降21%/51%/48%/36%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收2001/196/39.3亿台币，同比变动16%/-4%/-43%。封装测试方面，日月光/京元电/力成实现营收451/26/50亿台币，同比下降7%/17%/31%。风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。
商社&纺服|鸿合科技（002955）：专注教育信息化，一核两翼把握产业机遇
1、数字化转型是世界范围内教育转型的重要载体和方向，政府高度重视数字教育发展，将其作为数字中国重要组成部分。2、公司相继登上多个具有全球影响力的展会，全面展示全新数字化教学与实验方案。23年2月公司分别参加首届世界数字教育大会和中国国际教育年会暨展览CACIE，并带来多个教育数字化的应用成果。3、公司秉承“一核两翼”发展战略，引领教育信息化发展浪潮。公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过“设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快新产品导入、优化成本、提升品质，为客户提供前沿产品及优质服务。调整盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿，归母净利润分别为4.4、5.5、6.8亿（原值分别为4.2、5.2、6.2亿），对应EPS分别为1.87、2.35、2.89元/股（原值分别为1.80、2.21、2.67元/股）。
风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。
纺服|牧高笛（603908）：数据向上旺季将至，露营景气延续
据燃数科技跟踪，牧高笛品牌近30日线上GMV同增120%+，即将迎来4-5月露营旺季。1、近日户外装备OEM/ODM扬州金泉上市，板块效应显现，我们预计22年收入11亿同增40%+，净利2.4亿同增139%，有望带动户外OEM价值重估。2、牧高笛2023新品首发，分别推出双室帐篷、后室、车尾帐和天幕等产品，实用性强，搭建便捷，有望收获新客群扩大市场空间。3、发力KA卖场，布局跨境电商打开海外蓬勃市场，同时深化与车企联动，伴随自驾露营模式渗透有望协同增长。4、持续投入巩固研发优势，潜心打造专业户外产品。5、垂直整合产业链降本增效，提升公司整体价值。调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司22-24年收入分别为15.9、21.3、27.7亿，归母净利润分别为1.4、1.9、2.6亿（原值分别为1.6、2.3、3.1亿），EPS分别为2.1、2.9、3.9元/股（原值分别为2.4、3.4、4.6元/股）。
风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005