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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015今年以来, TOPCon、HJT、钙钛矿多次传出转换效率提升与降本信息，而HJT电池技术因其采用低温银浆，银浆耗量大，成本高，成为阻碍其产业化的重要因素。铜电镀作为四大降本路径之一，凭借零耗银量成为降本极佳选择。那么，铜电镀带来的降本空间有多大？目前的技术发展到什么阶段？市场规模有多大？带着这些问题，我们来看今天的铜电镀产业链。上游——原材料及零部件商，其中原材料包括钢材、板材、电器类，五金件是核心材料，代表公司伟时电子；零部件主要是机械手，该部件生产技术壁垒较高，代表企业景业智能、拓斯达。中游——电镀设备产商，代表公司罗博特科、东威科技、迈为股份、宝馨科技等。
图：电镀设备布局格局
来源：东吴证券
图：电镀设备竞争态势
来源：国泰君安
下游——光伏组件生产商，代表企业隆基股份、东方日升、天合光能、晶澳科技等。罗博特科（江苏、苏州） ——2022年前三季度，实现收入5.61亿元，同比增速-36.12%；归母净利润105.9万元，同比增速-96.65%。东威科技（江苏、苏州）——2022年前三季度，实现收入6.82亿元，同比增速20.98%；归母净利润1.46亿元，同比增速31.56%。宝馨科技（江苏、泰州）——2022年前三季度，实现收入5.19亿元，同比增速19.05%；归母净利润580.1万元，同比增速10.05%。图：wind机构一致预期增长和景气度情况（单位：%）2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透当前，PERC电池已接近理论极限，而HJT和钙钛矿电池转化率更高，有望成为下一代电池片主流技术。HJT具有产品转换效率高、无光衰、温度系数低、弱光响应高等优点，但由于其银耗量大（是PERC电池的两倍）、投资成本高，导致HJT量产受限。所以，HJT电池降本的突破点在于银浆，目前有两大方向：一是减少高价低温银浆用量，采用多主栅（MBB）、激光转印；二是减少银粉用量，采用银包铜、铜电镀技术。铜电镀，是一种非接触式的电极金属化技术，在基体金属表面通过电解方法沉积金属铜制作铜栅线，收集光伏效应产生的载流子。其中，铜电镀工艺分为种子层制备、图形化、金属化（电镀）和后处理四大环节，其核心工艺是图形化和金属化。图形化环节——包括镀种子层、掩膜/感光胶、曝光显影等步骤。其原理是通过选择性光照，使得不需要镀铜的位置感光材料发生改性反应，而需要镀铜的位置感光材料不变，显影去除不变的改性材料。图形化环节主流技术路线为光刻路线，此外还有激光开凿、喷墨打印等路径，核心设备为曝光机，国内主要布局厂商有迈为股份、芯碁微装、苏大维格等。金属化环节——包括电镀铜、去光感胶/掩膜剥离、PVD镀焊接层等环节。其原理是对浸泡在电镀设备的硫酸铜溶液通电进行电解，使铜离子（Cu2+）被还原，在需要镀铜的电池表面沉积成铜，形成铜电极。该工艺主要分为垂直电镀和水平电镀两大技术路线。其中，垂直电镀已在PCB行业广泛应用，但HJT趋于薄片化，电池易被夹碎，良率低，电镀速率慢，产能较低，代表企业为东威科技、太阳井等；水平电镀无需夹具，良率较高，电镀速率快，但工艺难度较大，存在质量问题，气泡难以排出，代表企业为捷得宝等。从整体收入规模来看：罗博特科(10.86亿元)>东威科技（8.046亿元）>宝馨科技（6.345亿元）。罗博特科——主要产品为工业自动化设备及执行系统和智能制造系统，主要应用在光伏电池、汽车零部件、电子半导体等领域。2021年，自动化设备收入9.19亿元，占比84.6%；智能制造系统收入1.19亿元，占比10.97%。东威科技——主要产品分为三大领域，一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备，第二类是五金表面处理专用设备，第三类面向锂电负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。设备类产品中，占比较大的是垂直连续电镀设备，2021年收入6.55亿元，占比81.37%；其次是龙门式电镀设备，收入0.64亿元，占比7.95%。宝馨科技——处于战略转型期，资源将向智能装备制造和新能源业务倾斜，缩减环保业务体量，同时积极布局光伏产品制造、光伏EPC项目以及新能源汽车换电业务。2021年，设备配件收入3.98亿元，占比62.68%；灵活性调峰技术服务（通过在发电端增设调峰设备或改造火电机组的方式实现“热电解耦”）收入1.08亿元，占比17%。收入结构了解清楚后，我们来看近几个季度的归母净利润变化情况：从归母净利润增速来看，东威科技比较稳定，始终维持正增长。而罗博特科和宝馨科技波动较大。2021年Q1罗博特科净利润增速大幅上涨，主要是：受卫生事件影响基数较低。2020年Q4宝馨科技净利润增速大幅为负，一是卫生事件影响导致收入下滑，二是受子公司业绩下降影响，计提商誉减值准备2.53亿元。一、罗博特科——2022年前三季度，实现收入5.61亿元，同比-36.12%；归母净利润105.9万元，同比-96.65%。2022Q3，实现收入2.151亿元，同比-44.52%，环比45.5%；归母净利润2730万元，同比998.52%，环比193.6%。另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约2400万元到3600万元，扭亏为盈；主要系公司优化调整产品结构，并持续推进落实各项降本增效举措。另外，公司本报告期非经常性损益约600万元—900万元，去年同期为2640万元，主要系公司收到政府补贴、奖励等。二、东威科技——2022年前三季度，实现收入6.823亿元，同比20.98%；归母净利润1.46亿元，同比31.56%。2022Q3，实现收入2.706亿元，同比26.07%，环比24.75%；归母净利润5285万元，同比26.87%，环比-1.51%。另外，2022年预报显示，预计实现归母净利润约2.16亿元；较去年同期增长34.3%；主要系报告期内公司新能源领域设备大幅增长，其中新能源相关镀膜设备市场需求增长旺盛，订单量超预期增长，确认收入同比增长1462.26%。三、宝馨科技——2022年前三季度，实现收入5.19亿元，同比19.05%；归母净利润580.1万元，同比10.05%。2022Q3，实现收入1.363亿元，同比44.55%，环比-35.44%；归母净利润-1025万元，同比61.22%，环比-197.87%。2022年预报显示，预计实现归母净利润为3032.61万元，较上年同期变动154.92%。主要系公司新能源业务增长较快。此外，受外汇汇率波动影响，公司持有的外汇资产的汇兑收益较去年有所增长。罗博特科2019年净现比为负，主要系公司销售规模扩大，通过票据结算的货款及处于信用期内的货款增加，经营活动现金流承压。宝馨科技2020年净现比为负，主要系出现经营亏损以及计提商誉减值亏损较大，因此与经营活动产生的现金流量差异较大。罗博特科近3年经营现金流净额都为负，主要是：公司为了满足客户整体自动化设备配套需求，提供相应低附加值甚至毛利为负的产品，导致近两年公司处于亏损状态。东威科技毛利率较高，其销售的PCB电镀设备（营收占比80%以上）主要用于消费电子行业，且其垂直连续电镀设备市占率较高（国内50%以上），产品溢价毛利较高。罗博特科和宝馨以销售光伏行业设备为主，2021年光伏行业受上游硅料持续涨价因素影响，成本层层传导至下游，导致设备厂商利润受到一定挤压，所以罗博特科和宝馨科技毛利走势一致，2021年均有所下降。宝馨科技2020Q4净利率大幅降低，主要系子公司业绩下降，计提商业减值准备2.53亿所导致。回报方面，东威科技的回报率更高更稳定，主要系净利率较高。1）从价值量分配来看：上游主要是机械手技术壁垒高，毛利较高。2）从增长预期来看：中游设备跟着下游扩产和景气态势来走，下游扩产确定性高则增速高，从而带动中游的增速发力。一、硅片——硅片2月价格继续补涨，目前182mm 硅片价格 6.2 元/片左右。近期隆基绿能上调硅片报价，是推动硅片价格上行主因，预计硅片市场价格以稳为主。二、电池片——3 月6—10日电池片成交价格M10/G12尺寸出现明显分化，M10尺寸主流成交价格洛在每瓦1.07-1.09元左右；G12尺寸成交价格落在1.1元左右。三、组件价格——3 月6—10日，组件价格1.76元/W，环比上周下降0.01元/W。个别企业组件价格弱稳，预计组件市场价格以稳为主。四、组件排产——今年1月份排产组件厂均有不同程度上修，晶澳科技3.2GW提至4GW，晶科由4.5GW提升至4.7GW，隆基2月份环比上修20%左右。根据PV Info Link测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70-80%左右，二三线厂家因体量较小，稼动率约50-60%。展望2023Q1预计组件CR4出货47.5-51GW，同比增长70%以上。那么，铜电镀的是市场规模有多大？这里，我们来测算一下，公式为：铜电镀设备市场规模=光伏新增装机量×容配比×N型电池渗透率×铜电镀技术渗透率×铜电镀设备单GW投资额。一、光伏新增电池需求（光伏新增装机量×容配比）——假设2023-2026年全球光伏新增装机分别为330GW、380GW、440GW、520GW，容配比为1.3。这样假设，是因为：接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777